2021年以來，路德環境（SH688156，股價16.91元，市值17.03億元）在白酒糟生物發酵飼料業務上持續發力，截至2023年9月末年化產能達到17萬噸，此次更計劃通過發行可轉債募資4.39億元，在未來二至三年內新增30萬噸產能。

對於大規模擴產的必要性以及新增產能能否順利消化，上交所也較爲關注。3月25日，路德環境回覆審覈問詢函稱，公司白酒糟生物發酵飼料業務進入了快速發展期，大規模擴產的條件已經成熟，市場空間巨大，預計新增產能能夠較好消化。

產能利用率較高

2021年，路德環境的白酒糟生物發酵飼料業務在主營業務收入中的比例還不到30%，但2022年這一比例已上升到46.55%，2023年1~9月更是達到62.35%，超過了多年來的第一大業務無機固廢處理，成爲公司最重要的業務板塊。

而在產能方面，隨着“古藺路德高肽蛋白飼料技改及擴能項目”、金沙路德一期兩個項目分別於2022年、2023年第二季度完成，路德環境2023年9月末的白酒糟生物發酵飼料的年化產能達到17萬噸。

按照可轉債發行方案，路德環境計劃在未來二至三年內，陸續在貴州遵義、安徽亳州、四川古藺永樂建成投產三個白酒糟發酵飼料項目，合計新增年產30萬噸（按折算乾燥產品計）產能。除此之外，路德環境還計劃新建宿遷路德年產14萬噸生物發酵飼料項目。根據已公告產能測算，上述項目全面達產後，公司生物發酵飼料產能將達到66萬噸/年，酒糟處理能力超165萬噸/年。路德環境估算，此次三個募投項目滿產滿銷後將帶來每年約6億元的營業收入，而測算依據包括建成達產後，預計產能利用率按第一年60%、第二年80%、第三年及之後年度100%進行預估，以及預計產銷率按100%測算。

在審覈問詢函回覆中，路德環境披露了近幾年來白酒糟生物發酵飼料的產能利用率，2020~2022年及2023年前三季度分別爲63.71%、95.58%、112.32%、96.94%，產能利用率較高。不過2023年1~9月產能顯示爲7.75萬噸，路德環境表示，項目量產首年一般無法達到滿產，2023年第二、第三季度金沙路德產能合計約爲2.5萬噸。

2023年銷量約9.4萬噸

《每日經濟新聞》記者注意到，路德環境今年3月1日在互動平臺上回復投資者時介紹，2023年度，公司白酒糟生物發酵飼料銷量約9.4萬噸，同比實現穩步增長。而2022年，該產品銷量爲7.31萬噸，實現銷售收入1.58億元。

上述銷量與在建及規劃產能差距較大，公司新增產能能否按照前述估算順利消化？

路德環境認爲，公司白酒糟生物發酵飼料業務的下游產業爲飼料生產業和養殖業，市場空間巨大；根據飼料工業協會統計，2023年各類飼料產量合計3.18億噸，按照不同品種相應的添加比例計算，可得酒糟飼料總計添加量可達1275.59萬噸。

在客戶開發方面，路德環境稱，截至2024年3月中旬，已完成意向溝通環節並進入後續環節的大客戶共24家，其中已完成全部前序環節正在溝通批量採購的客戶有4家，預計批量提貨後的意向用量遠超公司目前產能，相關客戶逐步放量提貨後，將能夠有效地消化公司新增產能。

不過，記者注意到，路德環境並未回覆該業務在手訂單情況，僅表示由於客戶單次訂貨量小，訂貨頻繁，且難以預計年度內具體產品品種的具體需求數量，因此截至某一時點公司在手訂單數量難以反映公司實際的產品需求情況。

此外，按照可轉債發行方案，此次三個擴產類募投項目中，亳州路德項目、永樂路德項目分別由路德環境控股子公司路德生物環保技術（亳州）有限公司（以下簡稱亳州路德）、四川永樂路德生物科技開發有限公司（以下簡稱永樂路德）實施，公司對兩家公司持股比例分別爲85%、66%。

路德環境將向兩家控股子公司提供借款的方式實施募投項目，借款利率參考簽署借款協議時的同期銀行貸款利率，少數股東則不按照其持股比例同步提供借款。上交所對此提出疑問，這是否損害上市公司利益？

路德環境回覆稱，非全資控股子公司亳州路德、永樂路德少數股東資金有限，與公司協商後確定不同比例提供借款，考慮到控股子公司將按同期銀行貸款利率支付母公司利息，且控股子公司在合併報表範圍內，由公司單方面提供借款的方式實施募投項目具有合理性，不存在母公司對控股子公司進行利益輸送的情況。