《港灣商業觀察》施子夫

越來越多的網上藥店讓消費者能便捷的選到所需的藥品，其背後凸顯出醫藥電商領域競爭逐步白熱化。

2月28日，方舟雲康控股有限公司（以下簡稱，方舟雲康）第三次遞表港交所，聯席保薦機構花旗、瑞銀集團和農銀國際。公司信息顯示，方舟雲康的前兩次遞表分別發生在2022年11月和2023年6月。

三年時間，方舟雲康向港交所發起了三次衝擊，其上市的迫切性可見一斑。

01

持續虧損，平均付費用戶持續減少

根據灼識諮詢的資料，以2022年平均月活躍用戶計算，方舟雲康是中國最大的線上慢病管理平臺。方舟雲康開展的業務專注於慢病管理，以滿足慢病（如高血壓、心血管及呼吸系統疾病）患者的需求。

針對慢病患者對便捷普及的醫療服務的需求，方舟雲康通過健客平臺提供綜合醫療服務及線上零售藥店服務。方舟雲康的綜合醫療服務包括由註冊醫生及自有醫療專業人員通過公司創新的H2H服務平臺進行的複診及電子處方服務。

根據招股書顯示，自2019年7月，方舟雲康開始自主運營健客移動應用程序及網站。得益於H2H服務平臺及線上零售藥店服務的快速增長，帶動公司整體業績增長。

截至2023年12月末，健客平臺的註冊用戶約爲4270萬名，平均月活躍用戶約840萬名。

從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），方舟雲康實現收入分別爲17.59億元、22.04億元和24.34億元。其中，線上零售藥店服務貢獻收入佔比分別爲57.5%、56.8%和53.3%，爲公司收入最高的業務。

關鍵營運指標方面，報告期內，健客平臺及通過第三方電子商務平臺所產生商品交易總額由2021年的19.45億元增長至2023年的24.82億元；付費用戶數量分別爲253.86萬名、387.82萬名和443.97萬名，用戶平均留存率分別爲58.8%、58.3%和58.9%，註冊醫生數量分別爲19.11萬名、20.5萬名和21.29萬名，重複購買率分別爲82.0%、83.3%和84.2%。

不過需要指出的是，健客平臺部分指標有出現波動和下滑的情況。報告期內，健客平臺每名付費用戶平均支出分別爲766.3元、626.7元和558.93元，平均月活用戶分別爲882.40萬名、913.54萬名和844.10萬名，處方藥商品交易總額佔比分別爲88.9%、84.2%和81.1%。

方舟雲康表示，每名付費用戶平均支出減少主要反映於往績記錄期間公司的付費用戶基礎極速增長，使公司能夠隨着業務規模增長而商定更有利的採購條款，進而爲一系列產品提供更具競爭力的定價，同時又能保持公司整體的毛利率。

同時，處方藥商品交易總額佔總商品交易總額的比重在2022年下降，主要系2022年下半年COVID-19疫情復發，導致非處方藥的銷量上升。於2023年，處方藥商品交易總額百分比有所下降，主要由於方舟雲康的產品組合改變，反映出公司的產品組合中若干利潤率較高的非處方藥的佔比有所增加。

除了線上零售藥店服務，方舟雲康另有一部分重要收入來自綜合醫療服務。報告期內，綜合醫療服務實現收入分別爲7.20億元、8.68億元和9.84億元，分別佔當期總收入的40.9%、39.4%和40.4%。

不過截至報告期末，方舟雲康仍處在虧損之中。報告期內，方舟雲康的淨虧損分別爲3.04億元、3.83億元和1.97億元，淨虧損率分別爲17.3%、17.4%和8.1%，經調整利潤率分別爲-11.8%、-4.1%和0.3%。

持續虧損的同時，方舟雲康的現金流還出現不斷流出，2021年、2022年，公司淨經營現金流出分別爲2.04億元和5000萬元，主要由於公司爲激勵醫生活躍度及吸引和發展忠誠的客戶基礎而採取的舉措所致。

某市場人士向《港灣商業觀察》指出，如果企業的現金流不足，可能會對股東的利益造成損害，因爲企業的盈利能力無法轉化爲實際的現金回報。企業需要密切關注現金流狀況，並採取措施改善現金流狀況，以確保企業的財務狀況穩健和可持續。

於2023年，方舟雲康錄得淨經營現金流入2230萬元，主要由於公司的醫藥及保健產品銷量上升及營運效率提升。

方舟雲康在招股書中提到，迄今爲止，公司主要通過股東注資、提供服務及銷售產品所得收益以及債務融資爲公司的運營提供資金。倘公司未能自運營產生充足現金流，或倘公司未能維持充足現金及融資，公司的流動資金狀況可能受到不利影響。

02

負債淨額不斷攀升，退貨及投訴問題頻頻

在營收規模不斷擴大的同時，方舟雲康的運營開支亦大幅增加。

報告期內，方舟雲康的銷售及分銷開支分別爲3.09億元、3.30億元和3.44億元，分別佔當期總收入的17.6%、15.0%和14.1%；行政開支分別爲1.39億元、1.78億元和1.72億元，分別佔當期總收入的7.9%、8.1%和7.0%。

在尚未盈利的前提下，累計增加的各項支出讓公司的流動負債不斷遞增。

報告期各期末，方舟雲康的流動負債總額分別爲3.12億元、4.77億元和4.82億元。2022年、2023年，方舟雲康的流動負債淨額分別爲187.9萬元和1458.8萬元。

方舟雲康在招股書中解釋，2022年12月受COVID-19疫情的影響，公司平臺上的藥品訂單激增，導致2022年的合約負債增加，但因爲物流服務於疫情期間受到影響，導致訂單的發貨及交付延誤，從而導致客戶墊付款項增加。2023年錄得流動負債淨額主要因爲支援公司經擴大的業務規模而產生的貿易及其他應付款項。

截至報告期各期末，方舟雲康分別錄得負債淨額13.40億元、17.10億元及19.02億元，主要由於該年度公司錄得13.69億元、17.38億元及19.12億元的可轉換可贖回優先股。

看起來稍微“樂觀”的是，截至同一時期，方舟雲康的年末現金及現金等價物分別爲8465.8萬元、1.35億元和1.46億元。其中，在2023年，未動用銀行融資爲4890萬元。方舟雲康認爲，足以爲公司的運營提供資金及減輕現金流量波動影響的水平。

在方舟雲康的客戶服務中，用戶提交退換貨申請也是較爲重要的環節。

於往績記錄期間，方舟雲康的產品退貨率（即綜合醫療服務及線上零售藥店服務交付後產品退貨的百分比）分別爲0.2%、0.3%和0.3%，相應的退貨次數分別爲11000次、21000次和33300次。

方舟雲康在招股書中表示，如果公司的產品退貨率增加或高於預期，公司的收入和成本可能會受到負面影響。此外，由於公司或不能根據供應商的合同將某些產品退回給供應商，如果此類產品的退貨率顯著增加，公司可能會出現庫存餘額、庫存減值和履行成本的增加，這可能會對公司的運營資金產生重大不利影響。

報告期內，方舟雲康的存貨分別爲1.12億元、1.27億元和1.36億元，庫存週轉天數分別爲21.4天、23.8天和24.6天。超出用戶需求的存貨水平可能導致公司存貨減值、產品到期及存貨持有成本增加，對方舟雲康的流動資金造成不利影響。

另外，截至3月26日，在黑貓投訴平臺搜索關鍵詞“方舟健客”共計有投訴量1312條，消費者投訴問題包括藥價高、客服態度惡劣、不發貨、藥品質量問題、霸王條款等等。就目前來看，擺在方舟雲康的面前的，除了盈利壓力，健客平臺如何提升服務質量、增加用戶粘性、構建品牌口碑等也是亟待解決的問題。（港灣財經出品）