金吾财讯 | 德邦证券发研报指，巨子生物(02367)23年实现营业收入35.24亿/+49.0%，归母净利润14.52亿/+44.9%，收入、利润均超预期，主因电商渠道放量增长。收入结构调整影响综合毛利率及净利率表现，拆分数据来看：(1)毛利率：23年为83.6%/-0.76pcts，稳定高位水平，因产品结构及渠道结构调整略有下降；23H1/23H2分别为84.1%/83.2%，下半年盈利能力进一步提高。(2)期间费用：销售费率33.0%/+3.17pcts，主因高销售费率投放的电商渠道营收快速增长带来综合销售费率提升；管理费率为2.75%/-1.95pcts，规模效应下有所摊薄；研发费率为2.1%、基本持平，持续加大研发投入。(3)净利率：23年为41.1%/-1.27pcts，23H1/23H2分别为41.5%/40.8%，整体保持稳定。

该行指，巨子生物不断强化研发投入夯实基本盘，形成两大品牌+多子品牌的多元架构模式，布局全渠道销售网络，未来拟持续强化研发、丰富产品矩阵，深化胶原蛋白龙头地位，预计24-26年营收为46.64/59.02/72.47亿，净利润为17.64/22.00/27.01亿，对应PE为22X/18X/14X，维持“买入”评级。