金吾財訊 | 德邦證券發研報指，鉅子生物(02367)23年實現營業收入35.24億/+49.0%，歸母淨利潤14.52億/+44.9%，收入、利潤均超預期，主因電商渠道放量增長。收入結構調整影響綜合毛利率及淨利率表現，拆分數據來看：(1)毛利率：23年爲83.6%/-0.76pcts，穩定高位水平，因產品結構及渠道結構調整略有下降；23H1/23H2分別爲84.1%/83.2%，下半年盈利能力進一步提高。(2)期間費用：銷售費率33.0%/+3.17pcts，主因高銷售費率投放的電商渠道營收快速增長帶來綜合銷售費率提升；管理費率爲2.75%/-1.95pcts，規模效應下有所攤薄；研發費率爲2.1%、基本持平，持續加大研發投入。(3)淨利率：23年爲41.1%/-1.27pcts，23H1/23H2分別爲41.5%/40.8%，整體保持穩定。

該行指，鉅子生物不斷強化研發投入夯實基本盤，形成兩大品牌+多子品牌的多元架構模式，佈局全渠道銷售網絡，未來擬持續強化研發、豐富產品矩陣，深化膠原蛋白龍頭地位，預計24-26年營收爲46.64/59.02/72.47億，淨利潤爲17.64/22.00/27.01億，對應PE爲22X/18X/14X，維持“買入”評級。