国盛证券发布研究报告称，维持阜博集团（03738）“买入”评级，根据2023年度业绩表现，适当调整业绩预测，预计2024-2026年分别实现营收25.1/33.8/41.9亿港元。2023年公司实现营收20.0亿港元，YoY+38.7%分业务看，2023年公司订阅业务收入8.7亿港元（YoY+58.2%），增值业务收入11.3亿港元（YoY+26.7%）；经调整EBITDA3.2亿港元，YoY+6.6%，经调整EBITDA率达16%。阜博集团持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域，积极把握AIGC引发的行业新机遇。

国盛证券主要观点如下：

订阅业务技术升级，增值业务积极创新。

1）订阅服务：服务技术升级+服务领域延展。2023年，公司进行了多项技术服务升级与产品开发。公司的智能化数据服务工具可对侵权网站进行更细颗粒度的风险等级评估，更高频地辅助客户决策并提供相应解决方案。同时公司将服务能力向更广泛的版权领域延伸，2023年公司拓展了商标、文学作品、商业图片等领域的新客户，并为顶级国际赛事提供了知识产权服务，还开拓特许商品保护、赞助商隐性营销等其他商业化监测领域；

2）增值服务：合约升级+积极创新。公司保持与大型内容方的合约升级的趋势，实现了对头部内容的更大规模覆盖，对大客户的内容管理渗透率提升。同时，针对客户对Web3等数字资产领域关注提升，公司利用自身研发能力，为企业平台打造面向行业级的版权保护与交易基础设施，提供高质量的创新业务支持。

国内收入增势延续，北美市场表现稳健。

分地区看，1）国内业务：2023年国内业务收入10.0亿港元，YoY+42.9%，占总收入50.1%。公司加速推进版权保护和变现业务模式在中国落地。2023年，公司助力国内大型内容方推进国际内容变现。同时公司借助API模式扩大对中小创作者的覆盖，协助构建了新型IP文学交易平台。另一方面，公司积极参与数据要素管理平台建设，将确权技术应用于中国视频行业数字化治理；

2）海外业务：2023年北美地区收入9.8亿港元，YoY+32.4%，占总收入49.1%。2023年公司北美客户数量及公司管理的社交媒体活跃资产数量持续增长。同时，公司增强了在社交平台上对直播内容侵权监测的能力，加强对国际大型品牌类客户内容管理的覆盖，并持续获得音乐版权领域订单。

把握AI机遇，推进版权内容新业态服务落地。

面对AI引发的行业变革，公司具备前瞻的技术储备和布局，位于美国佛罗里达的研运中心已投入运营。研运中心将巩固公司的技术优势，精进公司在AIGC时代的基础设施提供能力。此外，公司正探索面向中小型内容方的版权服务方案，推进AIGC与Web3服务能力的融合，以打开全新增长空间。