國盛證券發佈研究報告稱，維持阜博集團（03738）“買入”評級，根據2023年度業績表現，適當調整業績預測，預計2024-2026年分別實現營收25.1/33.8/41.9億港元。2023年公司實現營收20.0億港元，YoY+38.7%分業務看，2023年公司訂閱業務收入8.7億港元（YoY+58.2%），增值業務收入11.3億港元（YoY+26.7%）；經調整EBITDA3.2億港元，YoY+6.6%，經調整EBITDA率達16%。阜博集團持續升級產品與技術，多角度擴展服務領域，積極把握AIGC引發的行業新機遇。

國盛證券主要觀點如下：

訂閱業務技術升級，增值業務積極創新。

1）訂閱服務：服務技術升級+服務領域延展。2023年，公司進行了多項技術服務升級與產品開發。公司的智能化數據服務工具可對侵權網站進行更細顆粒度的風險等級評估，更高頻地輔助客戶決策並提供相應解決方案。同時公司將服務能力向更廣泛的版權領域延伸，2023年公司拓展了商標、文學作品、商業圖片等領域的新客戶，併爲頂級國際賽事提供了知識產權服務，還開拓特許商品保護、贊助商隱性營銷等其他商業化監測領域；

2）增值服務：合約升級+積極創新。公司保持與大型內容方的合約升級的趨勢，實現了對頭部內容的更大規模覆蓋，對大客戶的內容管理滲透率提升。同時，針對客戶對Web3等數字資產領域關注提升，公司利用自身研發能力，爲企業平臺打造面向行業級的版權保護與交易基礎設施，提供高質量的創新業務支持。

國內收入增勢延續，北美市場表現穩健。

分地區看，1）國內業務：2023年國內業務收入10.0億港元，YoY+42.9%，佔總收入50.1%。公司加速推進版權保護和變現業務模式在中國落地。2023年，公司助力國內大型內容方推進國際內容變現。同時公司藉助API模式擴大對中小創作者的覆蓋，協助構建了新型IP文學交易平臺。另一方面，公司積極參與數據要素管理平臺建設，將確權技術應用於中國視頻行業數字化治理；

2）海外業務：2023年北美地區收入9.8億港元，YoY+32.4%，佔總收入49.1%。2023年公司北美客戶數量及公司管理的社交媒體活躍資產數量持續增長。同時，公司增強了在社交平臺上對直播內容侵權監測的能力，加強對國際大型品牌類客戶內容管理的覆蓋，並持續獲得音樂版權領域訂單。

把握AI機遇，推進版權內容新業態服務落地。

面對AI引發的行業變革，公司具備前瞻的技術儲備和佈局，位於美國佛羅里達的研運中心已投入運營。研運中心將鞏固公司的技術優勢，精進公司在AIGC時代的基礎設施提供能力。此外，公司正探索麪向中小型內容方的版權服務方案，推進AIGC與Web3服務能力的融合，以打開全新增長空間。