期貨日報

本輪油脂上漲主要來自棕櫚油的帶動。在馬來西亞2月報告減產超預期，國內進口利潤差、買船少等因素推動下，棕櫚油大幅增倉上漲。豆油和菜籽油漲幅不及棕櫚油，罕見出現豆棕、菜棕價差均倒掛的現象。

每年11月至次年2月是棕櫚油減產季，結合往年數據看，其間馬來西亞累計產量均值爲586萬噸，上個減產季累計減產600萬噸，雖然2月出現超預期減產，但整個減產季表現平穩。3月份棕櫚油進入增產季，SPPOMA數據顯示，3月1—20日馬棕產量環比增長22.4%，剔除工作日數量的影響，預計3月產量約146萬噸（環比增長13%），與往年3月產量均值持平。去年下半年受厄爾尼諾影響，東南亞地區乾旱，棕櫚油產量受損，預計減產表現滯後10—12個月。因此，市場對今年二季度棕櫚油減產始終有預期，而能否兌現需看現實數據。從降雨情況看，馬來西亞僅去年10月有乾旱跡象，預計影響有限，且隨着勞工短缺問題的改善，今年馬棕產量將增加20萬—30萬噸。印尼乾旱程度稍重，但今年也有增產預期。

因此，棕櫚油短期供應緊張是季節性減產造成的節奏問題，後續需關注二季度產地相關數據，筆者認爲減產或不及預期，供應端缺乏長期上漲驅動。

2月份，印度和中國均減少了棕櫚油的購買量，印度進口49.78萬噸，環比減少36.42%，中國進口僅10萬噸，遠低於25萬噸的均值。3月印度棕櫚油進口利潤打開，疊加齋月備貨需求，購買量增加，且今年印度齋月備貨需求隨之提前。但中國進口利潤持續倒掛，買船依然偏少，3—5月到港預估月均僅10萬噸。中國爲棕櫚油純進口國，在產地減產季減少進口是季節性規律，但今年買船如此少卻比較罕見。從國內需求看，今年1—2月表觀需求沒有明顯增量，且豆棕價差倒掛後棕櫚油性價比降低，替代效應下需求更加疲軟，目前看尚未出現好轉跡象。

棕櫚油食用端增量相對有限，需求提振要看生物柴油。近幾年馬來西亞均執行B10摻混政策，雖然近期有馬來西亞計劃執行B20政策，甚至2030年執行B30政策的說法，但財政補貼、設備及環保等問題尚未解決，今年B20落地的可能性不大。印尼方面，去年8月起印尼開始全面執行B35政策，今年繼續執行，生物柴油分配量從去年的131.5億升增加至134.1億升，預計棕櫚油使用量較去年增加100萬—150萬噸。

目前棕櫚油產、銷區庫存均處於偏低水平，隨着增產季的到來，產地庫存將逐步回升，但減產問題仍值得關注。印度持續去庫之後，港口和渠道庫存已下滑至237.7萬噸，雖仍處於歷史同期偏高水平，但爲過去17個月以來的最低位。不過印度3月棕櫚油進口增加。我國棕櫚油庫存已從年初的100萬噸以上下降至50萬噸左右，根據買船數據推算，國內庫存拐點將在二季度中出現。

綜上，在二季度產地減產確認前，預計棕櫚油仍將保持強勢。但長期看，棕櫚油增產季開啓，且植物油整體供應保持寬鬆。在豆棕和菜棕價差均倒掛的情況下，棕櫚油難有持續上漲的動力。（作者單位：創元期貨）

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