賣空投資公司Kerrisdale Capital今日發佈報告稱，該公司做多比特幣，但做空 MicroStrategy，後者是比特幣的代理。

Kerrisdale Capital稱，與推動其價值增長的比特幣相比，MicroStrategy當前的交易價格存在不合理的溢價。最近， 隨着比特幣價格的上漲，MicroStrategy的股價也隨之飆升。但正如數字加密貨幣領域經常出現的情況一樣，事情已經變得失控。

當前，MicroStrategy股票隱含的比特幣價格已超過17.7萬美元，即比特幣現貨價格的2.5倍。之前，MicroStrategy股票是獲得比特幣的一種罕見且獨特的方式，但這種日子已經一去不復返了。通過經紀公司、數字加密貨幣交易所，以及最近的低費用ETP和ETF，比特幣現在很容易獲得。

在通常提及的MicroStrategy具有吸引力的理由中，沒有一個能證明：爲同一枚貨幣支付遠高於兩倍的價格是合理的。MicroStrategy的交易歷史和基本常識表明，當前被誇大的溢價將會縮水。

MicroStrategy將自己標榜爲一家比特幣開發公司。其穩定但萎靡不振的軟件分析業務，僅佔該公司總企業價值的3%。MicroStrategy的價值是由其持有的比特幣推動的，這些比特幣主要是通過債務融資、與股權掛鉤的可轉換票據和ATM股權發行獲得的。看漲人士認爲，MicroStrategy管理層“明智地”使用槓桿，以及從股票銷售收益中增加比特幣購買量，就是其股價應該大幅溢價的理由。

但事實上，這種邏輯是有缺陷的。槓桿的利用是雙向的，雖然MicroStrategy成功地增加了比特幣的持有量，但大規模稀釋的影響，也使得每股代表的比特幣數量幾乎保持不變，股東價值創造在很大程度上是由簡單的比特幣價格升值推動的。

而其他被引述導致大幅溢價的原因，如將軟件業務的現金流再投資於比特幣的能力、沒有管理費、流動性和交易便利性等，也都沒有太大的說服力。例如，IBIT、FBTC和其他一系列工具提供的流動性和交易便利性，只會在全球範圍內不斷增加。這些事態發展對比特幣來說是個好兆頭，但對MicroStrategy的價值和臃腫的資產淨值來說是一個長期威脅。

當前，MicroStrategy的股票溢價爲2.6倍，非常高。自2021年初以來，有94%的交易日溢價在2.0倍或以下，歷史平均值爲1.3倍。