又是觀看“巨象”表演的一天！

今天早盤，A股總市值排前14的股票無一殺跌，三桶油更是集體拉昇，中國石油漲超4%，中國海油漲近3%，中國石化漲超2%。排在後面的中國移動、中國電信等股價表現和走勢也相當不錯。

那麼，究竟是何緣故呢？從產業的角度來看，最近國際油價表現的確不俗。本週布倫特原油上漲2.4%，WTI上漲約3.2%。這兩個基準指數連續第三個月上漲。從配置的角度來看，3月28日，中國人壽副總裁劉暉在該公司2023年度業績發佈會上表示，在佈局投資提升收益的同時，也會重點關注高股息股票的配置價值，降低權益組合波動性。這可能代表了相當一部分主流資金的配置方向。

“巨象”突襲

今天早盤，整個A股市場風格特徵非常明顯。A股總市值排前14的股票無一殺跌，三桶油更是集體拉昇，中國石油漲超4%，中國海油漲近3%，中國石化漲超2%。

這類股票兼具三大特徵：業績穩定，股息較高，籌碼也比較穩定。很明顯，今天早盤資金進攻的方向就是這裏。但由於整個市場仍處於一個增量資金較少的狀態。因此，在這類股票上漲的過程當中，不少小盤股是走弱的，市場的操作難度亦有所加大。

那麼，大股票爲何如此強勢呢？首先，從產業角度來看，今天早盤主要是由三桶油帶動，而國際油價最近的支撐力度很強。由於OPEC+繼續減產、俄羅斯能源基礎設施持續受到攻擊，美國鑽機數量減少以及緊縮的前景，油價收高。本週布倫特原油上漲2.4%，WTI上漲約3.2%。這兩個基準指數連續第三個月上漲。能源服務公司貝克休斯（BKR.O）的數據顯示，截至3月28日當週，石油和天然氣鑽井平臺數量（未來產量的早期指標）減少了3座，至621座。與此同時，美國經濟第四季度的增長速度快於此前的預期。美國政府衡量經濟活動的兩項主要指標去年年底強勁增長，表明經濟仍在以穩健速度擴張。地緣政治風險的增加引發了對供應可能中斷的預期，OPEC+在6月召開部長級全體會議之前，不太可能做出任何石油產量政策調整。

從配置的角度來看，3月28日，中國人壽副總裁劉暉在該公司2023年度業績發佈會上表示，在權益方面，會堅持策略多元化和結構優化，發揮長期資金優勢，在佈局投資提升收益的同時，也會重點關注高股息股票的配置價值，降低權益組合波動性。事實上，在目前固定收益率背景之下，保險資金在負債端的壓力是比較大的。而目前，不少藍籌股的股息率仍在4%—5%之間或之上，與國債收益率和大額存單利率相比，有較強的優勢。這可能也是主流資金未來配置的方向。

持續性究竟有多高？

若以銀行爲例，其實最近紅利資產的波動也在加大。那麼，這個板塊的持續性究竟有多高呢？從交易的角度來講，波動緣於擁擠度。

信達金工最近發佈的研報顯示，價量層面顯示中證紅利短期可能存在交易過熱擁擠風險。當前中證紅利成交額處於近三年85.85%分位數、成交額佔比近三年分位數爲77.84%，在成交維度擁擠風險較前期稍有緩解。中證紅利成分股合計74.58%權重位於半年均線以上，仍有一定上升空間，不過等待回調後再買入則更爲安全。此外，中證紅利近期出現量價背離的情況，可能代表買方看多心態逐漸削弱，投資者觀望情緒濃厚，待風險釋放後，若有量能配合，或可開啓新一輪行情。

此外，當前偏股型公募基金紅利風格暴露在2022年第四季度轉正，2023年第四季度暴露度爲0.36，爲近三年高點。北向資金在今年1月末對紅利風格已有所減倉，截至3月22日，北向在紅利上暫無明顯的迴流跡象。今天紅利資產突襲，也有一個背景，那就是由於港股今天休市，北上通道暫時關閉。因此，今天並無外資擾動盤面。

ETF資金面數據顯示，在今年2月之前，市場上仍有資金較爲穩定地流入紅利類ETF，但在2月之後，中證紅利指數雖繼續走高，但紅利ETF卻有資金不斷撤離，2024年3月11日單日淨流出4.17億元，爲今年以來最大單日淨流出金額。

不過，紅利資產又要分行業、分資產來看待。最近幾年準確度比較高的策略分析師牟一凌認爲，投資者習慣了過去債務擴張模式下帶來的高利潤成長性，但忽視了企業利潤增長以外的實物消費的韌性，因此1-2月的經濟流量恢復遠超市場預期。未來，實物資產的邏輯拼圖正在逐步清晰：供給約束+需求結構變化下的消耗比例增加+債務壓力下的貨幣價值下降，而掛靠實物生產的上市公司的產能價值重估還遠遠沒有到位。這是預期差最大的地方。掛靠實物屬性的資源品鏈首先是銅、煤炭、油、資源運輸（油運、幹散等）、貴金屬和鋁。