【建投有色】镍&不锈钢月报 | 供应扰动消退，重回宽幅震荡

CFC金属研究

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作者 | 王彦青中信建投期货研究发展部

研究助理 | 刘佳奇中信建投期货研究发展部

本报告完成时间 | 2024年3月31日

宏观方面，美国经济基本面韧性仍在，但美联储态度在3月议息会议的鸽派表态后又有转鹰的迹象，宏观预期并不稳定，博弈之下镍价或宽幅震荡。

纯镍：供应扰动消退后，镍价重回合理估值区间，但进一步下跌或上涨动能均不充分，预计4月镍价宽幅震荡。

硫酸镍：目前支撑硫酸镍持续上涨的因素正在减弱，但整体供需依然有压力，预计后市镍盐维持震荡运行。

镍矿：供应端扰动减弱，镍不锈钢产业链成本支撑或将继续走弱。

镍铁：目前镍铁供应恢复、需求减弱，价格持续走弱。

不锈钢：目前不锈钢需求依然偏弱，且4月排产环比降幅较为有限，预计4月依然面临较大压力，但钢厂亏损之下不锈钢价格下方空间较为有限，预计4月行情以震荡为主。

总的来说，供应扰动带来的溢价消退后，镍价跌至合理区间，但进一步的利多或利空因素不足，且海外宏观预期博弈激烈，预计镍价宽幅震荡；不锈钢4月计划减产有限，但亏损之下价格下方空间亦有限，预计4月整体震荡运行，如果减产规模未进一步扩大，那么不锈钢反弹动力或有限。NI2405参考区间125000-135000元/吨，SS2405参考区间12900-13900元/吨。

操作策略：操作上，镍及不锈钢区间操作。

不确定性风险：地缘政治，美联储政策，国内经济复苏，印尼产业政策

3月沪镍冲高回落，主因印尼RKAB审批担忧抬升镍价估值后，供应扰动消退溢价得到修复；不锈钢则偏弱运行，主要影响因素还是需求不及预期以及成本端坍塌带来的施压。月内沪镍跌幅4.75%，LME镍跌幅5.56%，不锈钢跌幅4.57%。

1、宏观面

1·1、国外

美联储3月会议呈中性基调。本次决议声明基本延续前一次的表态，仅对就业状况描述稍有修改，声明中就业有所放缓但仍强劲的描述修改为就业仍强劲。在新闻发布会上，鲍威尔再一次确认年内适合降息，并提及未来将放缓缩表进度。此次会议还公布了点阵图与经济预测，显示美联储官员对经济运行更加乐观的同时上调了通胀预期，年内降息三次的预期不变，但持有更激进降息观点的人数正在减少。不过，美国2月CPI环比上涨0.4%，涨幅较1月扩大0.1个百分点，是去年9月以来最大涨幅；同比上涨3.2%，高于美联储2%的长期通货膨胀目标，也高于1月的3.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.4%，涨幅较前一个月持平；同比增长3.8%。PPI方面，2月美国PPI环比上涨0.6%，涨幅较1月扩大0.3个百分点；同比增长1.6%，是2023年9月以来最大涨幅。由于物价持续徘徊在超目标水平，美联储可能会在更长时间内维持高利率，等待更多证据证明通胀正向目标靠拢。

美国经济数据仍有韧性。美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人；2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%。美国3月Markit制造业PMI初值52.5，预期51.7；服务业PMI初值51.7，预期52.0。

欧洲方面，通胀下降比预期更快，欧央行后续降息进程或超市场预期。欧洲央行公布3月利率决议，如预期维持三大关键利率不变。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的 2.7%下调至 2.3%，并预计将在 2025 年实现 2%的通胀目标。欧元区 3 月制造业 PMI 初值 45.7，预期 47；服务业 PMI 初值 51.1，预期 50.5，2 月终值 50.2，初值 50.0；综合 PMI 初值 49.9，预期 49.7，2 月终值49.2，初值 48.9。欧洲央行行长拉加德重申，政策制定者将考虑在 6 月下调利率。

1·2、国内

《政府工作报告》指出，今年发展主要预期目标是国内生产总值增长 5%左右；城镇新增就业 1200 万人以上，城镇调查失业率 5.5%左右；居民消费价格涨幅 3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量 1.3 万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低 2.5%左右，生态环境质量持续改善。此外，《报告》指出，为系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行 1 万亿元。

2 月份中国 CPI 环比涨幅扩大、同比由降转涨。从环比看，CPI 上涨 1.0%，涨幅比上月扩大 0.7 个百分点，主要是食品和服务价格上涨较多。从同比看，CPI 由上月下降 0.8%转为上涨 0.7%。扣除食品和能源价格的核心CPI 同比上涨 1.2%，涨幅比上月扩大 0.8 个百分点，为 2022 年 2 月以来最高涨幅。

前2月三驾马车整体延续弱复苏，其中投资受地产拖累影响显著。1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）50847亿元，同比增长4.2%，比上年全年加快1.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。其中，房地产维持销售走弱，竣工减少、开工下降的趋势。住宅新开工面积下降 30.6%，住宅竣工面积下降 20.2%，住宅销售面积下降 24.8%。此外，2 月末，我国人民币贷款余额 243.96 万亿元，同比增长 10.1%，比 1 月低 0.3 个百分点；社会融资规模存量为 385.72 万亿元，同比增长 9%；广义货币（M2）余额 299.56 万亿元，同比增长 8.7%，增速与上月持平。前两个月，人民币贷款增加 6.37 万亿元，社会融资新增 8.06 万亿元，均创历史同期次高水平。

进出口方面，2024 年前 2 个月我国货物贸易（下同）进出口总值 6.61 万亿元人民币，同比（下同）增长8.7%。其中，出口 3.75 万亿元，增长 10.3%；进口 2.86 万亿元，增长 6.7%；贸易顺差 8908.7 亿元，扩大 23.6%。按美元计价，前 2 个月，我国进出口总值 9308.6 亿美元，增长 5.5%。其中，出口 5280.1 亿美元，增长 7.1%；进口 4028.5 亿美元，增长 3.5%；贸易顺差 1251.6 亿美元，扩大 20.5%。

政策方面，3 月 13 日，国务院印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，明确 5 方面 20 项重点任务。《行动方案》提出，开展汽车、家电、家居等耐用消费品以旧换新，促进汽车梯次消费、更新消费，组织开展全国汽车以旧换新促销活动，依法依规淘汰符合强制报废标准的老旧汽车。畅通家电更新消费链条，鼓励支持消费者以旧家电换购节能家电。

2、基本面

2·1、镍市维持过剩

世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年1月，全球精炼镍产量为31.17万吨，消费量为27.87万吨，供应过剩3.3万吨。2024年1月，全球镍矿产量为32.72万吨。

2.2 纯镍：镍价重回合理估值区间

本月纯镍价格下跌。成本角度看，3月中上旬受新能源板块需求显现、中间品供需偏紧等因素刺激，电积镍成本持续上移，但随着高冰镍产能逐步复产、下游前驱体采购完毕影响，硫酸镍止涨，电积镍成本支撑有所下移。供应方面，纯镍产能维持稳定，印尼RKAB审批扰动减弱，镍铁供应环比有所提升，硫酸镍加速复产也对原生镍供应形成补充。需求方面，随着镍价下跌，下游采购基本恢复。总的来说，供应扰动消退后，镍价重回合理估值区间，但进一步下跌或上涨动能均不充分，预计4月镍价宽幅震荡。

2.3 硫酸镍：支撑因素减弱，镍盐上行动力不足

本月硫酸镍价格上涨。成本方面，MHP维持紧平衡，中间品系数偏强，但印尼RKAB审批扰动消退后，印尼高冰镍有所复产，力勤湿法三期试产或为后市MHP供应形成补充。供应方面，前期硫酸镍复产受限主因原料端扰动，随着原料供需修复，盐厂加快复产。需求方面，新能源需求显现，但下游备货完毕，预计边际需求或将减弱。总的来说，目前支撑硫酸镍持续上涨的因素正在减弱，但整体供需依然有压力，预计后市镍盐维持震荡运行。

2.4 镍矿：供应逐步恢复

本月镍矿价格上涨。供应方面，印尼RKAB审批扰动减弱，菲律宾逐步走出雨季，矿端供应得到修复。需求方面，终端不锈钢价格高位，需求不及预期，国内铁厂生产亏损，对镍矿需求减弱。库存方面，SMM数据显示， 3月29日，全国港口镍矿库存较3月22日累库28.7万湿吨至681.5万湿吨。总折合金属量5.354万金吨。其中全国七大港口库存333.8万湿吨，较3月22日累库32万湿吨。目前雨季即将结束，预计下周镍矿仍呈现累库趋势。总的来说，供应端扰动减弱，镍不锈钢产业链成本支撑或将继续走弱。

2.5 镍铁：价格逐步回落

本月镍铁价格下跌。供应方面，国内铁厂在镍矿高位时接货完毕导致目前生产依然亏损，且需求持续走弱导致产量下滑，印尼RKAB审批扰动减弱，印尼铁供应逐步恢复，SMM数据显示2024年3月底镍铁库存相较月中环比+1.75%。需求方面，不锈钢需求持续偏弱，且担忧情绪减弱，导致铁价交投较为清淡。总的来说，目前镍铁供应恢复、需求减弱，价格持续走弱。

2.6 不锈钢：钢厂亏损严重，计划减产不及预期

本月不锈钢现货价格下跌。供应端，Mysteel数据显示2024年3月国内43家不锈钢厂预计粗钢产量316.54万吨，月环比增加24.29%，同比增加13.14%，预计4月排产311.02万吨，月环比减少1.74%，同比增加10.57%。成本利润方面，前期印尼RKAB审批担忧情绪较重，国内钢厂大量备货，随着担忧情绪减弱、钢价回落，目前钢厂生产大幅承压。需求方面，国内地产数据全线走弱，目前市场成交偏淡。总的来看，目前不锈钢需求依然偏弱，且4月排产环比降幅较为有限，预计4月依然面临较大压力，但钢厂亏损之下不锈钢价格下方空间较为有限，预计4月行情以震荡为主。