【建投有色】鎳&不鏽鋼月報 | 供應擾動消退，重回寬幅震盪

CFC金屬研究

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作者 | 王彥青中信建投期貨研究發展部

研究助理 | 劉佳奇中信建投期貨研究發展部

本報告完成時間 | 2024年3月31日

宏觀方面，美國經濟基本面韌性仍在，但美聯儲態度在3月議息會議的鴿派表態後又有轉鷹的跡象，宏觀預期並不穩定，博弈之下鎳價或寬幅震盪。

純鎳：供應擾動消退後，鎳價重回合理估值區間，但進一步下跌或上漲動能均不充分，預計4月鎳價寬幅震盪。

硫酸鎳：目前支撐硫酸鎳持續上漲的因素正在減弱，但整體供需依然有壓力，預計後市鎳鹽維持震盪運行。

鎳礦：供應端擾動減弱，鎳不鏽鋼產業鏈成本支撐或將繼續走弱。

鎳鐵：目前鎳鐵供應恢復、需求減弱，價格持續走弱。

不鏽鋼：目前不鏽鋼需求依然偏弱，且4月排產環比降幅較爲有限，預計4月依然面臨較大壓力，但鋼廠虧損之下不鏽鋼價格下方空間較爲有限，預計4月行情以震盪爲主。

總的來說，供應擾動帶來的溢價消退後，鎳價跌至合理區間，但進一步的利多或利空因素不足，且海外宏觀預期博弈激烈，預計鎳價寬幅震盪；不鏽鋼4月計劃減產有限，但虧損之下價格下方空間亦有限，預計4月整體震盪運行，如果減產規模未進一步擴大，那麼不鏽鋼反彈動力或有限。NI2405參考區間125000-135000元/噸，SS2405參考區間12900-13900元/噸。

操作策略：操作上，鎳及不鏽鋼區間操作。

不確定性風險：地緣政治，美聯儲政策，國內經濟復甦，印尼產業政策

3月滬鎳衝高回落，主因印尼RKAB審批擔憂抬升鎳價估值後，供應擾動消退溢價得到修復；不鏽鋼則偏弱運行，主要影響因素還是需求不及預期以及成本端坍塌帶來的施壓。月內滬鎳跌幅4.75%，LME鎳跌幅5.56%，不鏽鋼跌幅4.57%。

1、宏觀面

1·1、國外

美聯儲3月會議呈中性基調。本次決議聲明基本延續前一次的表態，僅對就業狀況描述稍有修改，聲明中就業有所放緩但仍強勁的描述修改爲就業仍強勁。在新聞發佈會上，鮑威爾再一次確認年內適合降息，並提及未來將放緩縮表進度。此次會議還公佈了點陣圖與經濟預測，顯示美聯儲官員對經濟運行更加樂觀的同時上調了通脹預期，年內降息三次的預期不變，但持有更激進降息觀點的人數正在減少。不過，美國2月CPI環比上漲0.4%，漲幅較1月擴大0.1個百分點，是去年9月以來最大漲幅；同比上漲3.2%，高於美聯儲2%的長期通貨膨脹目標，也高於1月的3.1%。剔除波動較大的食品和能源價格後，核心CPI環比上漲0.4%，漲幅較前一個月持平；同比增長3.8%。PPI方面，2月美國PPI環比上漲0.6%，漲幅較1月擴大0.3個百分點；同比增長1.6%，是2023年9月以來最大漲幅。由於物價持續徘徊在超目標水平，美聯儲可能會在更長時間內維持高利率，等待更多證據證明通脹正向目標靠攏。

美國經濟數據仍有韌性。美國2月非農就業人口增加27.5萬人，遠超預期的20萬人，但1月數據從此前的35.3萬人大幅下修至22.9萬人；2月失業率升至3.9%，創2022年1月來新高，預期爲持平於3.7%。平均時薪同比升4.3%，預期4.4%，前值4.5%。美國3月Markit製造業PMI初值52.5，預期51.7；服務業PMI初值51.7，預期52.0。

歐洲方面，通脹下降比預期更快，歐央行後續降息進程或超市場預期。歐洲央行公佈3月利率決議，如預期維持三大關鍵利率不變。不過，歐洲央行下調了歐元區通脹預期，今年的通脹預期從此前的 2.7%下調至 2.3%，並預計將在 2025 年實現 2%的通脹目標。歐元區 3 月製造業 PMI 初值 45.7，預期 47；服務業 PMI 初值 51.1，預期 50.5，2 月終值 50.2，初值 50.0；綜合 PMI 初值 49.9，預期 49.7，2 月終值49.2，初值 48.9。歐洲央行行長拉加德重申，政策制定者將考慮在 6 月下調利率。

1·2、國內

《政府工作報告》指出，今年發展主要預期目標是國內生產總值增長 5%左右；城鎮新增就業 1200 萬人以上，城鎮調查失業率 5.5%左右；居民消費價格漲幅 3%左右；居民收入增長和經濟增長同步；國際收支保持基本平衡；糧食產量 1.3 萬億斤以上；單位國內生產總值能耗降低 2.5%左右，生態環境質量持續改善。此外，《報告》指出，爲系統解決強國建設、民族復興進程中一些重大項目建設的資金問題，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行 1 萬億元。

2 月份中國 CPI 環比漲幅擴大、同比由降轉漲。從環比看，CPI 上漲 1.0%，漲幅比上月擴大 0.7 個百分點，主要是食品和服務價格上漲較多。從同比看，CPI 由上月下降 0.8%轉爲上漲 0.7%。扣除食品和能源價格的核心CPI 同比上漲 1.2%，漲幅比上月擴大 0.8 個百分點，爲 2022 年 2 月以來最高漲幅。

前2月三駕馬車整體延續弱復甦，其中投資受地產拖累影響顯著。1-2月份，全國固定資產投資（不含農戶）50847億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.2個百分點。分領域看，基礎設施投資同比增長6.3%，製造業投資增長9.4%，房地產開發投資下降9.0%。其中，房地產維持銷售走弱，竣工減少、開工下降的趨勢。住宅新開工面積下降 30.6%，住宅竣工面積下降 20.2%，住宅銷售面積下降 24.8%。此外，2 月末，我國人民幣貸款餘額 243.96 萬億元，同比增長 10.1%，比 1 月低 0.3 個百分點；社會融資規模存量爲 385.72 萬億元，同比增長 9%；廣義貨幣（M2）餘額 299.56 萬億元，同比增長 8.7%，增速與上月持平。前兩個月，人民幣貸款增加 6.37 萬億元，社會融資新增 8.06 萬億元，均創歷史同期次高水平。

進出口方面，2024 年前 2 個月我國貨物貿易（下同）進出口總值 6.61 萬億元人民幣，同比（下同）增長8.7%。其中，出口 3.75 萬億元，增長 10.3%；進口 2.86 萬億元，增長 6.7%；貿易順差 8908.7 億元，擴大 23.6%。按美元計價，前 2 個月，我國進出口總值 9308.6 億美元，增長 5.5%。其中，出口 5280.1 億美元，增長 7.1%；進口 4028.5 億美元，增長 3.5%；貿易順差 1251.6 億美元，擴大 20.5%。

政策方面，3 月 13 日，國務院印發的《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》實施設備更新、消費品以舊換新、回收循環利用、標準提升四大行動，明確 5 方面 20 項重點任務。《行動方案》提出，開展汽車、家電、家居等耐用消費品以舊換新，促進汽車梯次消費、更新消費，組織開展全國汽車以舊換新促銷活動，依法依規淘汰符合強制報廢標準的老舊汽車。暢通家電更新消費鏈條，鼓勵支持消費者以舊家電換購節能家電。

2、基本面

2·1、鎳市維持過剩

世界金屬統計局(WBMS)公佈的最新報告顯示，2024年1月，全球精煉鎳產量爲31.17萬噸，消費量爲27.87萬噸，供應過剩3.3萬噸。2024年1月，全球鎳礦產量爲32.72萬噸。

2.2 純鎳：鎳價重回合理估值區間

本月純鎳價格下跌。成本角度看，3月中上旬受新能源板塊需求顯現、中間品供需偏緊等因素刺激，電積鎳成本持續上移，但隨着高冰鎳產能逐步復產、下游前驅體採購完畢影響，硫酸鎳止漲，電積鎳成本支撐有所下移。供應方面，純鎳產能維持穩定，印尼RKAB審批擾動減弱，鎳鐵供應環比有所提升，硫酸鎳加速復產也對原生鎳供應形成補充。需求方面，隨着鎳價下跌，下游採購基本恢復。總的來說，供應擾動消退後，鎳價重回合理估值區間，但進一步下跌或上漲動能均不充分，預計4月鎳價寬幅震盪。

2.3 硫酸鎳：支撐因素減弱，鎳鹽上行動力不足

本月硫酸鎳價格上漲。成本方面，MHP維持緊平衡，中間品系數偏強，但印尼RKAB審批擾動消退後，印尼高冰鎳有所復產，力勤溼法三期試產或爲後市MHP供應形成補充。供應方面，前期硫酸鎳復產受限主因原料端擾動，隨着原料供需修復，鹽廠加快復產。需求方面，新能源需求顯現，但下游備貨完畢，預計邊際需求或將減弱。總的來說，目前支撐硫酸鎳持續上漲的因素正在減弱，但整體供需依然有壓力，預計後市鎳鹽維持震盪運行。

2.4 鎳礦：供應逐步恢復

本月鎳礦價格上漲。供應方面，印尼RKAB審批擾動減弱，菲律賓逐步走出雨季，礦端供應得到修復。需求方面，終端不鏽鋼價格高位，需求不及預期，國內鐵廠生產虧損，對鎳礦需求減弱。庫存方面，SMM數據顯示， 3月29日，全國港口鎳礦庫存較3月22日累庫28.7萬溼噸至681.5萬溼噸。總摺合金屬量5.354萬金噸。其中全國七大港口庫存333.8萬溼噸，較3月22日累庫32萬溼噸。目前雨季即將結束，預計下週鎳礦仍呈現累庫趨勢。總的來說，供應端擾動減弱，鎳不鏽鋼產業鏈成本支撐或將繼續走弱。

2.5 鎳鐵：價格逐步回落

本月鎳鐵價格下跌。供應方面，國內鐵廠在鎳礦高位時接貨完畢導致目前生產依然虧損，且需求持續走弱導致產量下滑，印尼RKAB審批擾動減弱，印尼鐵供應逐步恢復，SMM數據顯示2024年3月底鎳鐵庫存相較月中環比+1.75%。需求方面，不鏽鋼需求持續偏弱，且擔憂情緒減弱，導致鐵價交投較爲清淡。總的來說，目前鎳鐵供應恢復、需求減弱，價格持續走弱。

2.6 不鏽鋼：鋼廠虧損嚴重，計劃減產不及預期

本月不鏽鋼現貨價格下跌。供應端，Mysteel數據顯示2024年3月國內43家不鏽鋼廠預計粗鋼產量316.54萬噸，月環比增加24.29%，同比增加13.14%，預計4月排產311.02萬噸，月環比減少1.74%，同比增加10.57%。成本利潤方面，前期印尼RKAB審批擔憂情緒較重，國內鋼廠大量備貨，隨着擔憂情緒減弱、鋼價回落，目前鋼廠生產大幅承壓。需求方面，國內地產數據全線走弱，目前市場成交偏淡。總的來看，目前不鏽鋼需求依然偏弱，且4月排產環比降幅較爲有限，預計4月依然面臨較大壓力，但鋼廠虧損之下不鏽鋼價格下方空間較爲有限，預計4月行情以震盪爲主。