轉自：國際金融報

記者：夏悅超

今年以來，債市總體表現延續強勢行情。其中，超長期限國債表現尤爲出色。

儘管債市自3月觸及低位後有短暫波動，利率有所上行，但相比年初，債券的交易價格依舊處在相對高位。那麼，這一波“小牛”還能延續多久？投資者該如何規避風險？

貝萊德建信理財首席固收投資官王登峯在接受《國際金融報》記者採訪時表示，債市目前仍然延續去年的“小牛”行情，但需要結合政策面和國內宏觀經濟等因素來重點關注債市回調的風險。

關注回調風險

債市延續去年以來的“小牛”行情。Choice數據顯示，自去年12月初開始，10年期國債到期收益率一路快速下行，今年3月6日曾一度下行至2.27%附近，較去年12月初的高位下行達40個基點，30年期國債到期收益率同樣下行觸及低位。

儘管債市自3月觸及低位後有短暫波動，利率有所上行，但相比年初，債券的交易價格依舊處在相對高位。

圖片來源：Choice數據

作爲長期關注固收類投資領域的專業人士，王登峯認爲，債券市場從去年就呈現出“小牛”行情，且目前仍然在延續去年的行情。

對於當前債市依舊強勢的原因，王登峯總結了三點：

一是自去年以來，中國經濟還處於一個不斷修復的過程，市場對於經濟的預期還處於觀望態度。

二是當前央行採取了相對寬鬆的貨幣政策，銀行間資金面相對寬鬆，短端資產收益率相對較低。同時，一系列的降準、降息操作給當前和未來的貨幣政策，留下了更多的想象空間。

三是市場上衆多機構資金，比如公募基金、農商行等持續追逐超長債券資產或者其他高收益資產，導致這一類資產收益率出現明顯下行。此外，美聯儲的降息預期也助長了這一行情。

不過，債市在3月中旬之後出現的短暫波動，令市場對長期國債利率還有多少下行空間產生擔憂。招商基金認爲，長期看收益率仍有下行空間，但短期快速下行概率不高，或有一定干擾。

王登峯則認爲，此時不僅要考慮利率下行的空間，更應該關注債市行情回調風險。他指出，需要高度關注以下幾點信號：

一是監管層的動向。如果後續債市收益波動非常激烈，基於防範系統性金融風險的考量，不排除有關部門可能會出臺一些指導性政策。

二是債券收益率的波動和國內經濟增長高度相關。如果經濟開始穩定復甦，市場對於經濟增長的預期就會明顯加強。

三是促進經濟增長預計會有一系列政策出臺，對市場本身預期會產生較大影響，如超長國債的發行等。當然，央行在貨幣政策或者匯率風險上表態的邊際變化，也會較大程度影響債券市場收益走向。

長城基金基金經理張棪向記者表示，債市近期波動的主要原因是：2月份以來，權益市場反彈顯著，股債蹺蹺板效應導致債券市場面臨壓力；去年二季度以來部分投資者對宏觀經濟預期過於悲觀，在部分宏觀經濟數據出現企穩跡象時，市場對經濟基本面的悲觀預期有所修復。

泰石投資董事總經理韓瑋告訴記者，債市的震盪已接近尾聲，二季度債市大概率會選擇向上突破，延續去年以來的牛市行情。

股市與債市曾有過一段短暫的齊上漲表現，王登峯認爲，股債長期還是會存在蹺蹺板效應，但短期可能會受特定市場環境和政策預期影響，出現相同的走勢。

“資產荒”持續

債市“資產荒”持續，今年以來市場上出現機構重金“哄搶”城投債的情況。

對於本輪債市上漲助推的“資產荒”現象，王登峯認爲，這反映出投資者對收益的需求，以及資產本身所帶來的收益之間存在着預期差。他認爲，可從以下幾個方面應對“資產荒”：

其一，從產品的設計和推廣上，要更多地引導投資者認知，或者推出對收益敏感度相對較弱的投資品種，以及更多服務用戶剛性需求的投資品種，如流動性較強的固收類理財產品。

其二，針對不同投資產品做一些策略的調整。比如，對於一些封閉期的投資品種，積極尋找短期交易機會，通過久期、槓桿等策略儘可能地提升收益。

其三，在資產的選擇和創建上需要挖掘一些新的標的。比如，通過信用甄選，去選取一些資質和收益都相對理想的資產進行投資，這對債券的甄別要求更高。

基於投資者視角來看，由於債市收益率快速下行，不論是公募的純債型基金，還是銀行理財等固收類產品，均備受關注。相關數據顯示，持倉債券理財產品收益率得到快速上漲，近1個月和近3個月的年化收益均值相比去年同期均有上漲。

韓瑋認爲，固收類產品本來就具有廣泛的羣體基礎，而在股市低迷、定融產品暴雷和雪球產品敲入等因素共同作用下，固定收益類基金產品受到市場較多關注。再加上近年來債市走牛形成賺錢效應，資金湧入債市形成正反饋，導致更多投資者關注固收類產品。

個人投資者是固收類產品中的一大持有人。王登峯注意到，目前銀行理財市場的投資者結構是以個人爲主，“理財產品終極的訴求是理財用戶的訴求，更多的是‘儲蓄替代’，且是低風險、低波動和確定性相對更高的收益。基於這類訴求，投資策略應該高度符合這類用戶的風險偏好”。

嚴格投資紀律

固收類資產雖相比權益類資產波動小，但在目前利率快速下行的背景下，管理起來也並非那麼容易。

南方基金指出，由於利率快速下行，國內債券在大類資產中的收益風險特徵有所變化。從中等收益、較低波動，轉換成較低收益、較高波動。核心是信用利差處於歷史低位。債券投資不得不通過拉長久期和勤做波段來獲取資本利得，波動性上升。

王登峯曾長期管理國內規模最大的貨幣基金——天弘餘額寶，他對固收類資產的理解有以下幾點：

首先，這類產品要低波動、低風險，才能更符合國內絕大部分理財投資者的風險承受能力。

其次，要注意債券類資產中的信用風險和利率風險，還有產品本身的流動性風險。

最後，雖然固定收益投資也有一定風險，但從長期收益的維度來看，依舊是可以助力投資者實現“財富幸福”的較爲理想的投資品種之一。

“能有效控制風險，並帶來與風險特徵一致的收入，這就是做固定收益投資的價值所在。”王登峯認爲，作爲風險收益特徵與權益類資產明顯不同的一類資產，固收類資產的核心是要保持收益和波動的平衡，尤其是銀行理財產品，“投資者更在意產品淨值的表現和波動的程度”。

“固收類投資經理面對的壓力也非常大。”王登峯表示，首先是流動性壓力；其次是淨值波動與用戶預期差的壓力；最後是信用風險承受的壓力。雖然投資是非常艱難的過程，考驗的是一個人全方面的素質，但在他看來，優秀的投資經理都能依靠嚴格的投資紀律來化解壓力。