4月“第一財經首席經濟學家信心指數”爲50.86，連續兩個月回升。經濟學家認爲經濟復甦動能良好，對第一季度GDP同比增速預測均值爲5%。

2024年4月，第一財經研究院發佈的“第一財經首席經濟學家信心指數”爲50.86，連續兩個月回升。經濟學家認爲經濟復甦動能良好，對第一季度GDP同比增速預測均值爲5%。

本期調研中，首席經濟學家們對3月CPI、PPI同比預測均值分別爲0.44%、-2.62%；他們預計3月固定資產投資累計增速爲4.26%，社會消費品零售總額同比增速爲4.3%，工業增加值同比增速爲5.67%，對3月份我國貿易順差預測均值爲716.8億美元。

他們預計宏觀政策將維持穩健，對3月新增貸款、社會融資總量預測均值分別爲33578.57億元、4.41萬億元，M2同比增速預測均值爲8.68%。同時，他們預計未來一個月存款基準利率以及一年期和五年期LPR利率發生變化的可能性較小。

2024年3月29日，人民幣對美元中間價爲7.095，經濟學家們對3月底人民幣對美元中間價的預測均值爲7.12，同時，他們維持對年底人民幣對美元中間價的預期，預測均值爲6.97。

3月19日，日本央行決定結束負利率政策，時隔17年首次加息，首席經濟學家們均認爲，日本貨幣政策轉向對我國影響較爲有限，他們表示日本工資上漲趨勢是推動此次日本貨幣政策轉向的重要原因之一，其經濟是否持續向好還有待進一步觀察。

一、信心指數：4月信心指數爲50.86

2024年4月，第一財經研究院發佈的“第一財經首席經濟學家信心指數”爲50.86，連續兩個月回升。經濟學家認爲我國經濟復甦動能良好，第一季度經濟順利開局，將爲全年經濟增長目標的達成打下基礎。

德勤中國許思濤認爲，今年前兩個月的經濟數據展現了較爲振奮人心的趨勢。國內消費保持穩定，1~2月社會消費品零售總額增長5.5%；固定資產投資完成額累計增長4.2%，增速有所加快；出口表現亮眼，1~2月份出口總額增長7.1%，特別是南方國家貿易激增。他表示，今年迄今爲止的經濟數據爲實現增長目標提供了更多可能性，但也要注意若保護主義和地緣政治風險加強，中國出口將面臨較大壓力。

興業證券王涵表示，全國兩會給出的5%左右的經濟增長目標比較積極，預計在政策的推動下將會完成。財政政策方面，積極的政府債計劃，特別是1萬億元的超長期特別國債，將在今年經濟增長上發揮進一步作用。貨幣政策方面，跟財政政策的配合或更加緊密，央行行長等官員在新聞發佈會上表態，降準仍有空間，指向貨幣政策可能會有進一步的寬鬆措施。他預計在政策推動下，新質生產力加快發展，現代化產業體系建設繼續推進，新經濟不斷發展壯大，動能不斷增強；同時，傳統產業中，地產將在政策呵護下觸底回升，基建投資在積極財政下將繼續保持偏強增速；另外，出口方面，新出口在貿易伙伴結構和商品結構上將持續演繹，“一帶一路”不斷開拓，淨出口對經濟將轉向拉動。

二、GDP：2024年全年經濟增速預測均值4.81%

本次調研中，首席經濟學家們對2024年度GDP同比增速給出的預測均值爲4.81%，中位數爲4.85%。經濟學家均認爲今年能夠順利實現經濟增長目標。同時，有16位經濟學家給出了2024年第一季度GDP同比增速的預測，他們對第一季度GDP同比增速預測均值爲5%。

廣開首席產業研究院連平表示，2024年我國GDP增速有望達到5%左右。他認爲，在擴張性宏觀政策的積極推動下，“三駕馬車”不同程度地協同推動經濟增長，最終消費和資本形成拉動GDP分別爲3.6和1.4個百分點，淨出口對GDP的貢獻相對中性。

畢馬威蔡偉表示，3月製造業PMI重新回到擴張區間。從生產端來看，工業生產景氣度較好，生產指數大幅回升。從需求端來看，PMI顯示新訂單和新出口訂單指數大幅回升，預計電子設備、汽車等新動能將繼續帶動我國出口增長。此外，居民出行意願較強，消費持續復甦，投資延續修復態勢，製造業在政策支持下，保持較強韌性。他預計一季度GDP將實現5%左右的增長。新質生產力等高技術產業投資將在政策的支持下保持較快增長。

長江證券伍戈認爲，今年年初，多項經濟數據超出市場預期。固然有春節服務業脈衝等影響，但統計口徑優化、閏年工作日等效應，也引致基數“降低”情形下投資、工業數值的向上擾動。結合開年以來工業及服務業等走勢，他預計一季度實際GDP有望在5%~5.5%的區間。

三、物價：3月CPI、PPI同比預測均值分別爲0.44%和-2.62%

經濟學家們對2024年3月CPI同比增速的預測均值爲0.44%，較統計局公佈的2024年2月值（0.7%）下降0.26個百分點。其中，興業證券王涵給出了最高預測值0.8%，摩根大通朱海斌給出了最低預測值0.1%。

3月PPI同比增速的預測均值爲-2.62%，稍高於統計局公佈的上月值（-2.7%）。調研中，對3月PPI同比增速的預測最高值爲-2%，來自畢馬威蔡偉，最低預測值爲-3.1%，來自招商銀行丁安華。

銀河證券章俊認爲，2024年2月PPI同比降至-2.7%（前值-2.5%），環比-0.2%。2月CPI同比0.7%（前值-0.8%），環比+1.0%。從環比看工業“有效需求不足，部分行業產能過剩”的局面仍未得到有效緩解，同時房地產開發投資增速下調，因此他預測PPI轉正將推遲至四季度。但考慮到消費恢復超預期，因此將CPI全年增速預測提至0.8%，一季度轉正。

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2024年2月最佳預測經濟學家3月預測（CPI）：

丁安華：0.5%

2024年2月最佳預測經濟學家3月預測（PPI）：

陳興：-2.7%

陸挺：-2.5%

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四、社會消費品零售總額：3月增速預測均值爲4.3%

3月社會消費品零售總額同比增速預測均值爲4.3%。其中，5.3%的最大值來自渣打銀行丁爽和銀河證券章俊，興業證券王涵給出了最小值1%。

財通證券陳興表示，從可選消費中佔比最大的汽車消費來看，3月前24天乘聯會乘用車零售銷量增速回落至11%，在各地積極出臺促消費政策的背景下，車市消費仍然維持較好表現，但銷售旺季車企的降價策略導致部分消費者進入觀望狀態。考慮到去年同期基數走高的影響，他預計，3月社會消費品零售總額同比增速或略有回落至4%。

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2024年2月最佳預測經濟學家3月預測（社會消費品零售總額同比）：

章俊：5.3%

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五、工業增加值：3月增速預測均值爲5.67%

調研結果顯示，3月工業增加值同比增速預測均值爲5.67%，其中，德勤中國許思濤給出了最小值4%，廣開首席產業研究院連平給出了最大值7.5%。

興業銀行魯政委認爲，2024年3月主要工業品開工率出現季節性反彈。粗鋼產量隨着需求放緩出現震盪；全鋼胎與半鋼胎開工率出現春節後的季節性反彈；PTA上下游開工率出現分化，下游開工強於上游；煤炭日耗同比維持小幅正增長；房地產數據雖出現季節性反彈但同比表現仍有待提振。考慮到今年1~2月工作日較多的影響，他預計，工業增加值3月當月同比或較2024年1~2月累計同比下降1.8個百分點。

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2024年2月最佳預測經濟學家3月預測（工業增加值同比）：

溫彬：7.2%

鄭後成：6.5%

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六、固定資產投資增速：預測均值爲4.26%

經濟學家們對3月固定資產投資增速的預測均值爲4.26%，稍高於上月4.2%的公佈數據，其中，畢馬威蔡偉給出了最高值5%，野村證券陸挺給出了最低值3.7%。

民生銀行溫彬預計一季度固定資產投資同比增長4.4%左右，高於1~2月的4.2%。基建投資方面，3月份，隨着氣候轉暖和節後集中開工，各地建築工程施工進度加快，建築業商務活動指數錄得56.2%，但仍不及歷史同期水平。根據百年建築調研，截至3月12日，全國10094個工地開復工率75.4%，勞務上工率爲72.4%，環比有所回升，但仍爲近4年來最低水平。從先行指標看，3月石油瀝青裝置開工率比1~2月上升3.1個百分點，但低於過去五年同期均值6.1個百分點。製造業投資方面，3月PMI中的生產經營活動預期爲55.6%，回升至年內最高水平，BCI企業投資前瞻指數小幅回落。考慮到出口略有回暖，製造業企業利潤降幅已明顯轉正，以及政策要求“加快發展新質生產力”，預計製造業投資增速將由1~2月的9.4%回升至10%左右。房地產開發投資方面，高頻數據顯示，3月30個大中城市商品房成交面積爲875萬平方米，較上年同期下降47%；100大中城市土地成交面積爲7281萬平方米，同比增長26.8%，近9個月首次同比轉正。居民購房意願仍然偏弱，但房企信心有所恢復，土地出讓收入預計會對房地產開發投資形成支撐，疊加去年同期基數下降，預計房地產開發投資由1~2月的-9.0%收窄至-8.7%左右。

七、房地產開發投資：3月增速預測均值爲-9.21%

調研結果顯示，3月房地產開發投資累計增速的預測均值爲-9.21%。參與調研的經濟學家中，德勤中國許思濤給出了最高值-8.5%，廣開首席產業研究院連平給出了最低值-10%。

連平表示，“三大工程”建設可能帶動萬億元投資資金，約合全年房地產投資額的9%左右。“保交樓”專項貸款、地方房地產融資協調機制將部分緩解房企現金流壓力。一些大城市土拍規則的修改可能會推動部分央企、國企房企適度加大土地儲備的投資規模，進而對房地產投資增速帶來幫助。

八、外貿：3月貿易順差預測均值爲716.8億美元

經濟學家們預計3月我國進出口均將低於上月公佈數據，以美元計價，進口、出口同比預測均值分別爲0.43%和-1.71%，他們對3月我國貿易順差的預測均值爲716.8億美元。

財通證券陳興表示，3月PMI新出口訂單指數升至51.3%，此外，韓國3月前20日出口同比增速由負轉正，剔除基數效應後的兩年平均增速有所收窄，指向全球貿易有所升溫。若歐美補庫趨勢確立，其對我國相應品類出口的需求也將有所提振，疊加3月是北美消費者假期，出口前景或將繼續好轉。考慮到去年同期基數走高的影響，預計3月出口同比增速略有回落至0.5%。3月PMI進口指數回升至50.4%，較上月上行4個百分點。3月以來，鐵礦石價格下行，而國際油價延續上漲。在去年同期基數走高的背景下，他預計，3月進口增速降至2%，貿易順差擴大至741億美元。

九、新增貸款：3月預測均值爲33578.57億元

經濟學家們預計，下週將會公佈的2024年3月新增貸款將由上月公佈值（14500億元）上升至33578.57億元，調研中，最小值25000億元來自銀河證券章俊，最大值40000億元來自財通證券陳興。

興業銀行魯政委認爲，3月信貸和社融增速或繼續回落。信貸方面，居民貸款方面，3月樓市小陽春成色不及去年，我們估算的一、二手房成交面積加權同比錄得-44.5%，較上月跌幅收窄16.4個百分點，房地產交易較弱仍在持續影響居民貸款需求。企業貸款方面，3月節後開工有所增加，不過從水泥發運率來看，3月水泥發運率均值在26.1%，建築業開工或處於較低水平，企業融資需求偏弱。綜合來看，3月新增貸款規模預計爲36000億元，對應的貸款同比增速爲9.8%。

十、社會融資總量：3月預測均值爲4.41萬億元

調研結果顯示，3月社會融資總量預測均值爲4.41萬億元，高於央行公佈的2月數據（1.52萬億元）。其中，財通證券陳興給出了最大值5.6萬億元，銀河證券章俊給出最小值3萬億元。

陳興表示，整體來看，受春節錯位的影響，2月信用擴張速度趨緩。不過，3月企業債淨融資規模較上月有所多增，同比多增額也有增加。此外，3月以來，票據利率趨於走高，指向融資需求延續改善。他預計，3月新增信貸規模或約4萬億元，新增社融規模5.6萬億元左右，M2增速略升至8.9%。

十一、M2：3月增速預測均值爲8.68%

經濟學家們預計，3月M2同比增速從央行公佈的2月水平（8.7%）降至8.68%。其中，廣開首席產業研究院連平給出了最大值9%，摩根大通朱海斌給出了最小值8.2%。

興業銀行魯政委認爲，M2方面，3月社融與信貸增速或繼續放緩，結合季節性因素，2月M2同比增速預計較上月持平。

十二、利率&存款準備金率：2024年4月降準可能性較小

本次調研中，經濟學家們均預測未來一個月中，一年期和五年期LPR利率不會發生變化，同時，4月份大型金融機構存款準備金率變化的可能性也較小。

銀河證券章俊認爲，鑑於今年一季度債券發行進度較慢，二、三季度的資金供給壓力將大於去年，屆時可能是貨幣政策降準、降息配合的時間窗口。

十三、匯率：2024年底人民幣匯率預期均值爲6.97

2024年3月29日，人民幣對美元匯率爲7.095，經濟學家們對4月底人民幣對美元匯率的預測均值爲7.12，同時，他們維持對年底人民幣對美元匯率預期，預測均值爲6.97。

民生銀行溫彬表示，經濟恢復勢頭強於預期，這爲人民幣匯率平穩運行提供了良好的基本面基礎。此外，境外投資者債券持有量持續回升，近兩月北向資金也已轉爲淨流入，人民幣資產的吸引力持續提升。

十四、官方外匯儲備：3月底預測均值爲32250.27億美元

本次調研中，經濟學家們對3月末官方外匯儲備預測均值爲32250.27億美元，略低於2月底32258.17億美元的公佈數據。

民生銀行溫彬認爲，綜合考慮匯率折算和資產價格變化影響，3月外匯儲備規模或將延續2月上行態勢，預計3月末外儲較2月末增加200億美元至32458億美元。

十五、政策

環亞數字經濟研究院李文龍認爲，當前情況下，宏觀政策應更加聚焦產業提升，儘快實現從全球製造大國到全球製造強國的升級。圍繞着這個目標，最爲迫切的應是持續出臺措施激發產業投資、技術創新與提升產品質量三個方面，財政與貨幣政策應更加圍繞產業發展來提升賦能效果。

廣開首席產業研究院連平表示，2024年，我國將進一步強化宏觀政策逆週期和跨週期調節，積極的財政政策將“適度加力、提質增效”，保持必要的支出強度。穩健的貨幣政策將“靈活適度、精準有效”，以更好地配合財政政策發力。總體判斷，今年我國貨幣政策的實際取向很可能是穩健偏松，努力爲經濟回升進一步鞏固營造良好的貨幣金融環境。

十六、宏觀經濟熱點問題

3月19日，日本央行決定結束負利率政策，時隔17年首次加息，首席經濟學家們均認爲，日本貨幣政策轉向對我國影響較爲有限，他們表示日本工資上漲趨勢是推動此次日本貨幣政策轉向的重要原因之一，其經濟是否持續向好還有待進一步觀察。

德勤中國許思濤表示，在通脹預期形成的基礎上，工資與物價螺旋上漲將帶來需求拉動型的通脹壓力，促使日本貨幣政策轉向。日本過去的經驗表明，果斷大膽的宏觀支持政策有利於提振市場信心，並且要與結構性改革相結合。此外，2023年，東京證券交易所要求上市公司提升治理結構、加大分紅，以提振部分長期被低估的企業估值。由於日本企業增加派息和股票回購，使日本市場提供的總回報較其他發達市場更具吸引力。這一改革也對其他經濟體有啓示意義。

環亞數字研究院李文龍認爲，相對日本超過2%的通脹水平，名義利率上調並不能改變日本實際仍爲負利率的現實情況。同時，鑑於日本經濟長期處於人口萎縮與消費增長緩慢狀態，日本央行進一步加息的步伐預計是緩慢與謹慎的。有鑑於此，他並不認爲日本的謹慎加息會給中國帶來明顯衝擊，重點需要關注的還是美聯儲在年中是否會開啓降息步伐。

廣開首席產業研究院連平表示，日本央行選擇結束極度寬鬆貨幣政策，轉向常態化寬鬆貨幣政策，主要有兩方面考慮：一是日本已基本擺脫了通縮陷阱，短期內也不會再次面臨衰退。2021年8月以來，日本通脹率已持續轉正；2023年四季度日本GDP環比增長0.1%，同比增長0.4%，較初值的-0.4%大幅上修，也使得日本暫時擺脫了技術性衰退。二是日本央行繼續實施超寬鬆貨幣政策，效果將越來越弱化，容易陷入“流動性陷阱”，無論央行增發多少貨幣，都會被儲存起來，無法刺激投資或消費，導致貨幣政策失效。

招商銀行丁安華認爲，2024年“春鬥”漲薪幅度創1992年以來新高，疊加通脹連續2年位於2%上方，日本央行相信薪資和價格之間的正向循環已經具備可持續性，超寬鬆政策也就完成了歷史使命。正向的“工資-價格”螺旋和持續走高的股市並不意味着經濟活力的重現。薪資水平重回增長意味着勞動力過剩在老齡化進程和“內卷”文化退坡的雙重影響下得到了有效緩解，股市的持續走高則來自核心企業海外收入的增長和日元貶值。與此同時，日本股票的主要持有方並非日本國民，故股市持續上漲很難通過財富效應大幅提振居民消費。因此，日本經濟只能說是走出了低谷，不能說是重獲活力，其在新一輪科技競爭中亦未獲得領先，不是我國應當“參考”的對象。

財通證券陳興認爲，工資升溫是貨幣政策轉向的主要原因，日本最大工會Rengo宣佈獲得了5.3%的平均工資漲幅，高於去年的3.8%，且爲1991年以來的最大漲幅，工資增長強勁意味着日本有望在需求拉動下實現良性循環。此外，截至2024年1月，日本CPI同比增速已經維持22個月在2%以上，共同支持日央行退出負利率。一方面，日本的產業政策經驗，如官民協同、產業合理化和產業振興扶植政策，對於中國產業結構調整和經濟轉型具有借鑑意義。另一方面，日本在推動薪資增長和改善收入分配的成功，對中國實現高質量發展和促進消費升級也有重要的參考作用。

興業證券王涵認爲，實際上，日本經濟基本面暫不具備激進加息基礎，貨幣政策框架仍是寬鬆底色，日元升值壓力和外溢風險整體有限。現在說日本經濟重獲活力，言之尚早。

畢馬威蔡偉表示，可以看到，日本正在擺脫低通脹的狀態，給貨幣政策更多的調整空間。日本央行結束負利率政策，有利於抑制當前快速上升的日本通脹率，提振居民的購買力水平。另一方面，隨着經濟逐步復甦，企業整體盈利狀況有所好轉，央行決定逐步退出超寬鬆貨幣政策，能夠更好地支持企業轉型和經濟的可持續增長。過去幾年，在全球貨幣政策收緊的同時，我國貨幣政策堅持穩字當頭，以我爲主，政策利率穩中有降，支持實體經濟增長。他認爲未來我國貨幣政策應依然定調爲靈活適度、精準有效。

（作者系第一財經研究院研究員）

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”17位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國諮詢首席戰略官

陳興：財通證券宏觀首席分析師

丁安華：招商銀行首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

李文龍：環亞數字經濟研究院首席經濟學家

連平：廣開首席產業研究院院長

魯政委：興業銀行首席經濟學家

陸挺：野村證券中國首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券研究發展中心副總監

許思濤：德勤中國首席經濟學家

章俊：中國銀河證券首席經濟學家

鄭後成：英大證券公司首席宏觀經濟學家

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

朱海斌：摩根大通中國首席經濟學家