轉自：金融界

本文源自:金融界

《基金經理投資筆記》宏觀策略系列

把脈經濟週期拐點 實現財富管理升級

作者：魏 鳳 春（博士），創金合信基金首席經濟學家

過渡期重視結構勝於總量，是基本的邏輯。從這個邏輯出發，無論是牛市還是熊市，都能夠尋找到投資的機會。因爲是過渡期，所以主題投資居多，主題投資對擇時的嚴苛要求增大了配置的難度。這也是我們2024年提出“相時而立”的邏輯出發點。

清明節前，我分享了2024年二季度資產配置報告，題目是《兵鏖纛立》。兵鏖纛立充分展現了中國文字的博大精深，其對近期資本市場博弈的傳神描述值得我們細細品味。纛者，大旗，新質生產力的大旗已經豎起，對投資方向的戰略指引毋庸置疑。

特別是“新質生產力”，較此前提到的“中國夢”“中國式現代化”以及“高質量發展”相比，對投資的指引更接地氣，投資邏輯更清晰，與大家熟知的以產業爲本的佈局邏輯是一致的。過去十年的產業投資基本上是新興產業與房地產的博弈，屬於三英戰呂布的場景再現。2014-2015年，互聯網+VS房地產；2020-2021年，新能源VS房地產；2022-2023年，數字經濟VS房地產。在上述博弈中，房地產代表的傳統力量經常週期復辟，流動性稍一收緊，新興產業都劇烈波動，投資者一而再，再而三地憧憬地產的盛景昨日重現。

直到2024年，更多的投資者意識到，房地產將會進行較爲長期的調整，之後其金融屬性或消失殆盡，公用事業化是其基本的歸宿。當前，房地產仍然與化債緊密勾連，謹慎投資基本已經成爲共識，等房地產出清後，新質生產力推動下的新需求才有可能讓地產煥發青春。

對房地產投資的邏輯我們一直沒有變化，上述論證基本是屬於老生常談。之所以舊事重提，是要澄清當前一種投資的認知。隨着美國補庫存以及全球大宗價格的高企以及黃金創出新高，權益市場的風格將會從科技向週期轉移，從而建議超配週期股。在創金合信基金的報告中，我們明確指出兵鏖仍然是二季度的基本特徵。國內與國外、股票與債券、紅利低波與人工智能、資源與技術的分兵對抗仍然在無盡的分歧中存在，目前的市場並不會因爲戰略性的大纛樹立而在戰術上做出調整。在上述的各路兵馬中，投資者可能將資源股特別是大宗的價格上漲與週期復辟混爲一談。

資源股是我們從年初以來強調的佈局重點，其基本的邏輯有二：一是，在全球較爲動盪的格局中，資源股的防守價值顯得格外珍貴。二是，全球預期降息，流動性寬鬆和弱勢美元的宏觀交易。這是傳統的分析框架。

近期我們又增加了新的認知，技術進步與資源的博弈是康德拉季耶夫週期的精髓。落實在投資上，就是要麼投資資源股，要麼投資科技股，二者是截然不同的邏輯，非白即黑，沒有過渡地帶。這幾年無論是美國的市場，還是中國的市場，佈局資源或技術進步的投資者都獲得了可觀的收益，如果二者同時佈局，並且做好擇時的策略，收益顯然是更好的。

因此，技術進步和資源之間應該存在着一種內在的聯繫。

從長期的博弈結果看，確實是要麼是資源股戰勝科技股，要麼是科技股戰勝資源股。但博弈是有個過程的，二者一定存在着過渡地帶，這和新舊生產力的迂迴拉鋸是一個道理。大家熟知的傑文斯悖論（Jevons Paradox）或許能夠給出能夠接受的解釋。該悖論指出當我們希望通過技術進步來提高資源效率時，可能會導致資源的消耗增加。比如說，當引入節能電器和照明時，消費者通常會使用更多的電力。當車輛燃油效率提高時，消費者傾向於駕駛更多車輛或選擇更大的車輛，從而消耗了更多的資源。近期流行的“AI的盡頭是光伏和儲能”，也是這個道理。從人性的視角出發，人的慾望是無窮的，因而該悖論是成立的，這是經濟學思維的基本出發點。

如果我們承認當今無論美國，還是中國都在進行技術革命，那就不能只盯着人工智能，還要重新思考過渡期技術進步與資源的共生。

從這個意義上講，佈局資源和技術進步可以並行不悖。但需要明確，這不是週期復辟，而是新質生產力的新內涵。

【瞭解作者】

魏鳳春博士，創金合信基金首席經濟學家，投委會委員兼祕書長，宏觀策略配置部總監，兼任MOMFOF投研總部總監，南開大學經濟學博士，清華大學管理科學與工程博士後。學術研究與教學以及宏觀經濟走勢、金融產品分析等實務領域經驗豐富、成果卓著。從業24年以來，一直致力於在週期波動的框架內運用財政的視角解構宏觀經濟的運行，將中國經濟看作一份資產，通過資本資產定價的方式來確定其價值與風險。