來源：智通財經網

招商證券發佈研報稱，2024年3月負極材料訂單明顯回暖，行業開工率回升至60%，受此影響，4月石墨化加工價格也有所提升；同時，其上游的部分焦類產品價格也有回暖。預計負極材料價格已階段性見底，部分中低端產品在過去較長時間的降價後，有望迎來提價。總體而言，負極行業的盈利水平可能會有所改善。

推薦與關注：璞泰來（603659.SH）、貝特瑞（835185.BJ）、尚太科技（001301.SZ）、中科電氣（300035.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、翔豐華（300890.SZ）、華盛鋰電（688353.SH）、索通發展（603612.SH）。

招商證券主要觀點如下：

負極成本端焦、石墨化加工均出現上漲

3月油系、煤系生焦較月初分別上漲200、150元/噸，漲幅分別4%、3%；可能繫上遊油漿價格處於高位，油系針狀焦企業成本壓力較大，且3月遼寧地區部分針狀焦生產廠家還在停工檢修。同時，近期石墨化加工環節漲價近500元/噸，招商證券分析主要系：a）負極行業3月開工顯著回暖，部分負極材料廠商反饋3-4月訂單充足，產能利用率還在持續上行。B）石墨化環節經過幾年的調整後，盈利情況處於較低基準水平；c）內蒙等地區近幾年調漲工業電價，抬升了石墨化成本。

負極價格及盈利水平有望有所回升

經歷1年多去庫後，負極庫存少，且負極生產週期達2-3個月，負極採購需求在鋰電材料中最先顯現，估算3月負極環節的產能利用率已修復至60%，預計4月繼續回升。同時，其上游焦、石墨化加工環節成本在提升。此外，負極材料經過幾年調整，價格處於歷史較低水平，低端負極價格已跌至1.5-2萬元/噸，基本跌至成本線，二線企業普遍已不盈利。綜上，招商證券認爲負極材料價格不可持續，特別是中低端產品，Q2有望有所漲價，其盈利情況也將會有相應的好轉。

負極行業進入新的格局塑造階段

過去2-3年，由於行業的普遍大幅度擴產，負極產業的市場集中度變得更分散，CR3、CR6分別由56%、89%下滑至48%、74%。同時，負極企業普遍一體化發展，使得負極成本快速降低，但主流企業資產都變得更重。另一方面，在產品結構上，中低端負極產品滲透率快速提升逐漸成爲主流路線，這在初期利好新進廠商的市場份額，但中長期拉低了行業均價及回報率。經過過去幾年的持續調整，負極行業盈利情況大幅收縮，二線企業開始虧損，新進廠商的資金、折舊成本壓力較大。預計未來幾年，在技術路線、新產品迭代、海外發展等綜合競爭下，負極材料市場集中度可能會重新的向頭部集中一些。

頭部負極企業加速出海，快充有望帶動負極產品升級

中國負極材料出貨佔到全球的95%。目前國內頭部負極企業貝特瑞、杉杉股份、璞泰來也分別在印尼、芬蘭、瑞典等地合計規劃近30萬噸負極一體化產能的建設，其中貝特瑞的印尼項目有望在今年投運，其他普遍在2025-2026年投產。海外客戶價格條款、盈利水平要明顯優於國內客戶，海外產能投產後有望提升公司盈利水平。產品結構方面，近幾年，快充產品逐步興起，對負極提出更高的要求，除了對負極企業造粒、焦配比等環節knowhow的考驗外，也可能促進硅基負極發展，後續負極的技術迭代可能會有所加速。

風險提示：下游需求不及預期、產品價格持續下降、技術進步不及預期。