记者 陈植

近日，河南、陕西、山西、云南等地多家农商行等中小银行密集调低定期存款利率，无形间激发他们更高的配债热情。

一位东部地区农商行资产配置部人士向记者透露，在3年期存款利率下调20个基点后，本周以来他们进一步增持国债。

“存款负债端利率下降给我们资产配置带来更大的腾挪空间。以往，受制定期存款的较高利率，我们只能通过多配权益类产品博取更高回报以覆盖存款负债端利率。如今，我们完全可以通过采取拉长久期策略增加国债持仓，就基本能覆盖存款负债端利率。”他直言，这也令他们的资产配置压力减轻不少——以往他们不但时常担心股市波动抬高了权益类资产配置风险，还害怕股市大跌导致权益类资产流动性风险激增，如今他们只需加仓长期国债，就能实现资产配置安全性、流动性与收益性要求。

一位中部地区农商行债券交易员也向记者透露，目前他所在银行计划跟随当地中小银行调低定期存款利率，令他们打算加大国债配置力度。

记者多方了解到，今年以来多家农商行调低定期存款产品，与他们大幅加仓国债资产存在正相关性。

外汇交易中心统计，2023年农商行在二级市场国债现券买入量仅占全市场总买入量的12%，占比低于券商自营的34%与城商行的13%。但今年以来，农商银行成交活跃度明显增加，一举超过城商行，成为债券二级市场第二大活跃投资机构。

“这的确与一季度多家农商银行调低5年期存款利率有着较大关系。”上述东部地区农商行资产配置部人士直言，在5年期存款利率下调后，不少农商行纷纷大幅度加仓7年期与30年国债，采取拉长久期的配债策略“覆盖”存款利率端成本。

数据显示，受今年以来债牛行情影响，各期限国债收益率明显回落。截至4月9日10点30分，7年期、10年期、30年期国债收益率分别徘徊在2.302%、2.295%与2.478%附近，离年内低点并不“遥远”。上述东部地区农商行资产配置部人士直言，这预示着未来一段时间他们仍将继续加码国债投资。

招商证券研究员张伟认为，面对债券收益率下跌，农商行仍在继续加仓长期国债，另一个重要原因是农商行缺“资产”，叠加权益类市场波动加大，促使他们加大长期债券配置力度先缓解存款负债端成本问题。

多位农商行信贷部门人士指出，为了进一步推动地区经济发展，银行内部正在制定新的信贷投放策略，包括增加普惠、绿色、科技领域的信贷投放力度。

“我们也希望更多资金能从国债市场转向信贷市场，但这需要银行先储备足够的优质信贷项目资产，并制定更完善的信贷风控举措。这可能需要一段时间才能落实。”一位中部地区农商行信贷部主管指出，在此之前，农商行资金加仓国债趋势不会扭转。

存款利率降调带动配债资金骤增

记者获悉，近日，河南、陕西、山西、云南等地中小银行密集发布公告下调定期存款执行利率，下调幅度从5个到45个基点不等。

业内人士指出，这些中小银行之所以纷纷调降定期存款利率，主要原因是纠正中长期存款利率倒挂问题。

一季度，不少农商行调降5年期存款利率，导致其与3年期存款利率基本持平，甚至部分银行的5年期存款利率低于3年期存款利率，违反了“存款期限越长、利率越高”的市场规律。因此，这些银行纷纷调降3年期存款利率，扭转存款利率倒挂状况。

多家农商行债券交易员发现，随着3年期存款利率调降，他们拥有更多配置国债的“资金”。

“原先，这些资金是计划配置权益类资产，但随着3年期存款利率调降，银行高层改变了资金投向，决定增加7-10年期国债配置力度。”上述东部地区农商行资产配置部人士向记者透露。

记者获悉，多位农商行债券交易员对此并不意外。在一季度银行调降5年期存款产品利率后，他们配置7-10年期国债的力度明显增加。

华创证券发布报告指出，今年2月，农商银行的国债净买入量较1月增加2292亿元，至3977亿元，超过基金产品（2587亿元）与其他产品类（1680亿元），居所有机构的首位，尤其是7-10年期国债的净买入量明显增加。

前述东部地区农商行资产配置部人士告诉记者，近日他与部分农商行同行沟通了解到，个别农商行在调降3年期存款利率后，迅速抢先加仓7年期-10年期国债待涨获利。因为他们预计其他农商行也会在调降存款利率后“跟进”并进一步抬高国债价格。

“其实，受当前债牛行情影响，我们也不是一味采取持有到期策略，若国债价格涨幅较大且交易性收益超过持有到期策略，我们也会逢高抛售国债锁定回报。”上述中部地区农商行债券交易员直言。

“拥挤交易”的衍生风险

随着农商行持续加码国债配置力度，金融市场也日益关注这项“拥挤交易”的潜在风险。

东海证券分析师李沛认为，一季度超长期国债价格持续走高，主要源于农商行主导的机构交易催化。但这也造成新的风险隐患。一是就票差缩减甚至倒挂，或久期错配角度而言，过度配置超长期国债或催生他们的流动性风险；二是极致交易与接近压平的利差，或令国债价格过早步入高波动阶段。

多位农商银行相关业务负责人也认为，在资金相对宽松的环境下，银行可能继续借助加杠杆与拉长久期提升国债配置收益率。但是，若农商银行缺乏严格止损机制与风控管理能力等，一旦国债价格出现较大变化，就可能给农商行加码配债策略构成较大风险。

前述东部地区农商行资产配置部人士告诉记者，随着3月中旬以来各期限国债收益率逐步触底反弹，他担忧未来国债价格波动性或将加大，建议银行先放缓国债配置力度，先明确未来国债价格走势再决定新的配置策略。

“但是，由于民众投资风险偏好下降令农商行近期存款资金持续增加，银行高层要求资产配置部抓住国债收益率回升机会，加大配置力度以博取更高回报率。”他指出。目前他们只能加大国债高抛低吸的交易力度，尽可能规避债券价格波动所带来的配置风险。

上述中部地区农商行债券交易员向记者透露，目前他们应对债券价格波动的办法，是进一步加大拉长久期策略——增加30年期国债头寸并持有到期，一面能更好“覆盖”相应存款资金的利率成本，一面将部分国债利息收入用于国债期货套期保值操作，对冲国债价格波动风险。

在多位农商行人士看来，要缓解农商行超配国债的拥挤交易风险，最好办法仍是引导更多资金通过信贷方式流向实体经济。

一位中部地区农商行金融市场部负责人表示，当前农商行持续加仓国债资产，某种程度也是无奈之举。一是农商行存款端利率成本依然偏高，需要采取拉长久期的配债策略“抵消”上述付息成本；二是当前实体经济的融资需求相对较弱，资产端贷款投放力度跟不上，导致农商行只能将大量冗余资金投向长期国债资产，先解决存款负债端成本压力。

“随着银行流向实体经济的资金增加，超配债券所带来的各类风险也就迎刃而解。”这位农商行金融市场部负责人直言。