記者 陳植

近日，河南、陝西、山西、雲南等地多家農商行等中小銀行密集調低定期存款利率，無形間激發他們更高的配債熱情。

一位東部地區農商行資產配置部人士向記者透露，在3年期存款利率下調20個基點後，本週以來他們進一步增持國債。

“存款負債端利率下降給我們資產配置帶來更大的騰挪空間。以往，受制定期存款的較高利率，我們只能通過多配權益類產品博取更高回報以覆蓋存款負債端利率。如今，我們完全可以通過採取拉長久期策略增加國債持倉，就基本能覆蓋存款負債端利率。”他直言，這也令他們的資產配置壓力減輕不少——以往他們不但時常擔心股市波動抬高了權益類資產配置風險，還害怕股市大跌導致權益類資產流動性風險激增，如今他們只需加倉長期國債，就能實現資產配置安全性、流動性與收益性要求。

一位中部地區農商行債券交易員也向記者透露，目前他所在銀行計劃跟隨當地中小銀行調低定期存款利率，令他們打算加大國債配置力度。

記者多方瞭解到，今年以來多家農商行調低定期存款產品，與他們大幅加倉國債資產存在正相關性。

外匯交易中心統計，2023年農商行在二級市場國債現券買入量僅佔全市場總買入量的12%，佔比低於券商自營的34%與城商行的13%。但今年以來，農商銀行成交活躍度明顯增加，一舉超過城商行，成爲債券二級市場第二大活躍投資機構。

“這的確與一季度多家農商銀行調低5年期存款利率有着較大關係。”上述東部地區農商行資產配置部人士直言，在5年期存款利率下調後，不少農商行紛紛大幅度加倉7年期與30年國債，採取拉長久期的配債策略“覆蓋”存款利率端成本。

數據顯示，受今年以來債牛行情影響，各期限國債收益率明顯回落。截至4月9日10點30分，7年期、10年期、30年期國債收益率分別徘徊在2.302%、2.295%與2.478%附近，離年內低點並不“遙遠”。上述東部地區農商行資產配置部人士直言，這預示着未來一段時間他們仍將繼續加碼國債投資。

招商證券研究員張偉認爲，面對債券收益率下跌，農商行仍在繼續加倉長期國債，另一個重要原因是農商行缺“資產”，疊加權益類市場波動加大，促使他們加大長期債券配置力度先緩解存款負債端成本問題。

多位農商行信貸部門人士指出，爲了進一步推動地區經濟發展，銀行內部正在制定新的信貸投放策略，包括增加普惠、綠色、科技領域的信貸投放力度。

“我們也希望更多資金能從國債市場轉向信貸市場，但這需要銀行先儲備足夠的優質信貸項目資產，並制定更完善的信貸風控舉措。這可能需要一段時間才能落實。”一位中部地區農商行信貸部主管指出，在此之前，農商行資金加倉國債趨勢不會扭轉。

存款利率降調帶動配債資金驟增

記者獲悉，近日，河南、陝西、山西、雲南等地中小銀行密集發佈公告下調定期存款執行利率，下調幅度從5個到45個基點不等。

業內人士指出，這些中小銀行之所以紛紛調降定期存款利率，主要原因是糾正中長期存款利率倒掛問題。

一季度，不少農商行調降5年期存款利率，導致其與3年期存款利率基本持平，甚至部分銀行的5年期存款利率低於3年期存款利率，違反了“存款期限越長、利率越高”的市場規律。因此，這些銀行紛紛調降3年期存款利率，扭轉存款利率倒掛狀況。

多家農商行債券交易員發現，隨着3年期存款利率調降，他們擁有更多配置國債的“資金”。

“原先，這些資金是計劃配置權益類資產，但隨着3年期存款利率調降，銀行高層改變了資金投向，決定增加7-10年期國債配置力度。”上述東部地區農商行資產配置部人士向記者透露。

記者獲悉，多位農商行債券交易員對此並不意外。在一季度銀行調降5年期存款產品利率後，他們配置7-10年期國債的力度明顯增加。

華創證券發佈報告指出，今年2月，農商銀行的國債淨買入量較1月增加2292億元，至3977億元，超過基金產品（2587億元）與其他產品類（1680億元），居所有機構的首位，尤其是7-10年期國債的淨買入量明顯增加。

前述東部地區農商行資產配置部人士告訴記者，近日他與部分農商行同行溝通了解到，個別農商行在調降3年期存款利率後，迅速搶先加倉7年期-10年期國債待漲獲利。因爲他們預計其他農商行也會在調降存款利率後“跟進”並進一步抬高國債價格。

“其實，受當前債牛行情影響，我們也不是一味採取持有到期策略，若國債價格漲幅較大且交易性收益超過持有到期策略，我們也會逢高拋售國債鎖定回報。”上述中部地區農商行債券交易員直言。

“擁擠交易”的衍生風險

隨着農商行持續加碼國債配置力度，金融市場也日益關注這項“擁擠交易”的潛在風險。

東海證券分析師李沛認爲，一季度超長期國債價格持續走高，主要源於農商行主導的機構交易催化。但這也造成新的風險隱患。一是就票差縮減甚至倒掛，或久期錯配角度而言，過度配置超長期國債或催生他們的流動性風險；二是極致交易與接近壓平的利差，或令國債價格過早步入高波動階段。

多位農商銀行相關業務負責人也認爲，在資金相對寬鬆的環境下，銀行可能繼續借助加槓桿與拉長久期提升國債配置收益率。但是，若農商銀行缺乏嚴格止損機制與風控管理能力等，一旦國債價格出現較大變化，就可能給農商行加碼配債策略構成較大風險。

前述東部地區農商行資產配置部人士告訴記者，隨着3月中旬以來各期限國債收益率逐步觸底反彈，他擔憂未來國債價格波動性或將加大，建議銀行先放緩國債配置力度，先明確未來國債價格走勢再決定新的配置策略。

“但是，由於民衆投資風險偏好下降令農商行近期存款資金持續增加，銀行高層要求資產配置部抓住國債收益率回升機會，加大配置力度以博取更高回報率。”他指出。目前他們只能加大國債高拋低吸的交易力度，儘可能規避債券價格波動所帶來的配置風險。

上述中部地區農商行債券交易員向記者透露，目前他們應對債券價格波動的辦法，是進一步加大拉長久期策略——增加30年期國債頭寸並持有到期，一面能更好“覆蓋”相應存款資金的利率成本，一面將部分國債利息收入用於國債期貨套期保值操作，對沖國債價格波動風險。

在多位農商行人士看來，要緩解農商行超配國債的擁擠交易風險，最好辦法仍是引導更多資金通過信貸方式流向實體經濟。

一位中部地區農商行金融市場部負責人表示，當前農商行持續加倉國債資產，某種程度也是無奈之舉。一是農商行存款端利率成本依然偏高，需要採取拉長久期的配債策略“抵消”上述付息成本；二是當前實體經濟的融資需求相對較弱，資產端貸款投放力度跟不上，導致農商行只能將大量冗餘資金投向長期國債資產，先解決存款負債端成本壓力。

“隨着銀行流向實體經濟的資金增加，超配債券所帶來的各類風險也就迎刃而解。”這位農商行金融市場部負責人直言。