來源： 國際金融報 

原創 程梓欣

4月10日早間，中國天瑞水泥在港交所緊急公告，將於當天上午九時正起短暫停止買賣，以待發出有關公司內幕消息的公告。

4月9日，中國天瑞水泥尾盤放量閃崩。交易行情顯示，當日下午3點45分之後，中國天瑞水泥股價迅速跳水，出現閃崩行情，當日大幅收跌99.04%，總市值從超140億港元大幅縮水至1.4億港元，股價報0.048港元/股。

截至發稿，該公司尚無最新公告發出。有接近公司業務人員回應媒體稱，公司目前生產經營正常，不清楚股價暴跌原因。但市場對此已有多個猜測。

業績承壓表象

中國天瑞水泥成立於2000年，並於2011年在香港主板上市，主要從事石灰岩開採利用和熟料、水泥、建築骨料等建材產品的生產與銷售。該公司主要通過華中地區業務分部和東北地區業務分部進行運營。

公開資料顯示，中國天瑞水泥是國家重點支持的十二家全國性水泥企業（集團）之一，是工業和信息化部指定的中部地區兼併聯合重組的五大龍頭水泥企業之一，是首批被世界水泥可持續性發展倡議行動組織（CSI）接納爲成員的中國兩家水泥公司之一。

在4月9日股價閃崩後，有猜測稱，這或許與其去年業績不佳及房地產行業低落有關。中國天瑞水泥此前公佈2023年業績，實現營業額78.89億元，同比下跌28.6%；全年虧損6.34億元，上年同期賺4.49億元，同比由盈轉虧。毛利率也由2022年的約24.5%下降至2023的約20.7%，主要是由於2023年水泥價格下降幅度大於水泥噸成本下降幅度所致。

綜合近五年業績表現來看，營收方面，中國天瑞水泥平均營收在100億元左右，2021年達到巔峯120億元，隨後兩年持續下滑；利潤方面，其利潤自2020年開始劇烈下滑，當年股東應占溢利爲18.6億元，2023年則出現虧損。

但上述業績公告發佈於4月2日，與股價暴跌的時間相去甚遠。財經分析人士也指出，公司常年營收保持百億規模，淨利潤雖出現明顯波動，但並不足以引發股價下跌99%。在房地產行業處於下行週期的背景下，高度關聯的水泥行業基本上無法避開激烈競爭，公司業績下滑並非個例，而是整個行業的普遍現象。

關於行業整體情況，中國水泥協會預計，2023年水泥行業利潤約320億元，同比下降50%左右。華泰證券預計，大部分水泥企業2024年行業虧損面可能擴大，行業供需關係總體仍然承壓。

流動性不足遇上股票質押

排除公司經營方面的影響因素，造成股價大跌的原因會是什麼？財經評論員、鯨平臺智庫專家郭施亮在接受《國際金融報》記者採訪時表示，這可能與股票流動性不足的因素有關，當遇到連續大單壓低拋售的情形，則容易引發股價的閃崩。

郭施亮指出，在中國天瑞水泥股價大跌的當天，其全天成交量僅有2438萬港元，而前一個交易日，該股的單日成交量甚至不足50萬港元。最近一個月，中國天瑞水泥有多個交易日出現百萬港元以下的單日成交量，流動性嚴重不足或是引發股價閃崩的主要原因。

此外，公開資料顯示，該公司多次出現股票質押的行爲，且牽涉的質押金額並不小。1月18日，中國天瑞水泥曾公告稱，該公司根據一項貸款融資獲貸方授出最高約1.66億元人民幣，爲期12個月，由有關控股股東煜闊有限公司（簡稱“煜闊”）以9700萬股向貸方抵押作爲貸款擔保，抵押股份佔約3.3%股權。

天瑞水泥指出，根據貸款條款，天瑞集團（作爲貸款擔保人）須擁有超過50%股權，而於其違約時，貸方可要求即時償還貸款。據悉，煜闊由天瑞集團全資擁有，而天瑞集團由非執行董事李留法及配偶執行董事李鳳孌共同持有69.58%股權。

去年9月，天瑞水泥還曾公告過一筆股份抵押貸款。當時，天瑞水泥獲授金額最高爲人民幣8000萬元，由獨立第三方貸方向間接全資附屬公司天瑞集團鄭州水泥有限公司（作爲借方）提供自提取起計爲期十二個月的貸款融資，貸款同樣由公司控股股東煜闊以公司已發行股本中4500萬股普通股向貸方抵押作爲貸款擔保，抵押股份佔公司於本公告日期已發行股份總數約1.53%。

值得注意的是，以上兩筆股份抵押貸款每股抵押價格均在1.7元左右，這與天瑞水泥0.048港元/股的現價相差較大。郭施亮表示，在股價處於非理性下跌的過程中，一旦跌幅達到一定的幅度，容易觸發質押平倉風險，在股價加速下跌階段，容易加劇股票恐慌盤拋售的壓力。

另有香港中資券商分析師表示，股價在收盤前暴跌99%，可能是股票質押。券商要求追繳保證金，質押人沒有足夠的抵押物補倉，因此慘遭券商斬倉導致。

神祕資本出手砸盤？

值得注意的是，此次引發中國天瑞水泥閃崩的成交額僅有2438.16萬港元。據智通財經APP報道，富途證券數據顯示，截至4月9日15：59，天瑞水泥淨流出1314.67萬港元，淨流入669.96港元；淨買入和淨賣出經紀商排名上，富途證券淨買入第一，達2277.7萬股，中薇證券淨賣出第一，賣出2004.6萬股。

據瞭解，富途證券作爲經紀商，其用戶主要是散戶，上述2200多萬股的買盤可以理解爲散戶抄底。相較之下，主動賣出2000多萬股的中薇證券似乎更爲神祕。

官網信息顯示，中薇證券主要開展中薇金融控股有限公司旗下證券業務，中薇金融同樣於港交所主板上市，是一家以“投資+投行”爲業務模式的綜合金融集團。但從其經營水平來看，公司2023年營收爲1.14億港元，此前5年最高年度營收出現在2020年，也僅有3.18億港元，公司目前市值爲19億港元。有業內人士指出，這並不是一家經營股票經紀業務的券商的營收和市值規模。

根據公開信息，3月中下旬，中薇金融完成了對執行董事和獨董的人事變更。中薇金融前董事長林樂及其丈夫林治洪與珠海大橫琴集團簽訂協議。根據協議，林氏夫婦持有的薔薇控股將出售100.43億股中薇金融股份給珠海大橫琴集團，佔總股本的28.93%，交易總價約爲8.99億港元。

珠海大橫琴集團成立於2009年4月，是珠海市國資委直屬的國有企業。該集團致力於促進澳門經濟適度多元發展，推動粵澳深度合作。

中薇金融前董事長林樂的丈夫林治洪曾於2000年至2015年在民生銀行工作長達15年，歷任中國民生銀行大連分行國際業務部總經理、大連分行副行長；總行貿易金融部黨委書記、總裁；總行黨委委員兼香港分行行長等職務。2015年至2016年，林治洪任恆豐銀行行長。此後其擔任中薇金融集團董事長、總經理，直至最近中薇金融的人事變更。

值得注意的是，在中國天瑞水泥股價閃崩的前一日，中薇金融剛剛宣佈完成董事長人員變更。4月8日，中薇金融發佈公告，黃金源成爲非執行董事、董事會主席，以及提名委員會主席。杜立娜辭去執行董事、董事會主席、提名委員會主席及授權代表。同時，張搏洋不再擔任非執行董事。黃金源也獲委任爲新的授權代表。

此外，中薇金融股價自4月9日出現大幅上漲。截至4月10日港股收盤，中薇金融報收0.057港元/股，當日漲幅達23.91%，總市值19.79億港元。

目前，中國天瑞水泥股價異動原因尚待公佈，但其影響不言而喻。郭施亮表示，一方面，股票大跌、市值大幅縮水會影響公司形象和融資能力，百億市值股票的融資渠道與融資能力，往往遠高於1億市值的股票。另一方面，對投資者來說，港股市場中需要回避成交量低迷、流動性不足的股票，其會盡量選擇大市值、高流動性的股票，來避免流動性不足的異常價格波動風險。