海通國際發佈研究報告稱，將福萊特玻璃（06865）目標價從23年的28.43港元下調至27.25港元，下調24-25年毛利率2.3pct/1.2pct，預計2024-2026年營業收入分別爲278.89/331.67/386.48億元，歸母淨利潤爲41.69/51.80/60.50億元，維持“優於大市”評級。2023年雖光伏玻璃新產能增速有所放緩，但整體需求釋放不及預期，價格低位震盪爲主。

海通國際主要觀點如下：

公司盈利能力穩步提升，全年歸母淨利潤+30%。

2023年，公司實現營業總收入人民幣215.24億元，同比增長39.21%，主要由於2023年度太陽能組件價格的大幅下跌刺激了下游組件裝機需求大幅增長，公司受益於新增產能釋放，營業收入再創新高。同時由於部分原材料成本壓力得到緩解及市場供應逐步平衡，公司實現歸屬於母公司股東的淨利潤27.60億元，同比增長30%。2023年四季度，公司實現營業總收入56.39億元，同比增長32.80%；實現歸母淨利潤7.91億元，同比增長27.91%，盈利能力穩步提升。公司擬分派每股股息0.38元，分紅比例爲52.57%，同比提高約30pct。

光伏玻璃產銷量高增，毛利率略有降低。

2023年公司實現光伏玻璃收入196.77億元，同比增長43.82%，光伏玻璃產量爲12.12億平方米，同比增長44.52%；銷售量達到12.2億平方米，同比增長49.52%，庫存同比降低29.28%。2023年公司綜合毛利率爲21.80%，同比降低0.27pct，其中光伏玻璃毛利率爲22.45%，同比小幅降低0.87pct，公司在純鹼價格2023年相對較高的情況保證了較好的盈利能力。

產能加速擴張，規模保持行業領先。

截止2023年底，公司總產能爲20，600噸/天，預計今年點火運營安徽四期項目（4座1200t/d窯爐）和南通項目（4座1200t/d窯爐），總計日熔化量9，600噸/天，2024年產能有望達到30200噸/天，增幅約47%。此外，公司計劃在印度尼西亞投資建設光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區對光伏玻璃的需求。公司光伏玻璃產能加速擴張，有望大幅提升24-25年出貨量，規模保持行業領先。

風險：1）光伏裝機需求低於預期；2）原材料及燃料價格波動風險。