摘   要

本文对我国可持续类债券市场在2023年的运行情况进行了总结分析。2023年，绿色债券、转型债券和可持续发展挂钩债券发行规模与上年相比虽略有下降，但仍保持较高水平。其中绿色债券在产品创新、政策完善、信息披露等方面都有长足发展。社会责任债券和可持续发展债券主要针对境外发行人进行试点。未来在“双碳”目标指引下，我国可持续类债券在制度建设、信息披露、产品创新、发行主体拓展等方面将迎来更大发展空间。

关键词

可持续类债券　绿色债券　转型债券　环境信息披露

在多项政策支持下，我国相继推出多种可持续类债券1品种，包括绿色债券、转型债券、可持续发展挂钩债券、社会责任债券和可持续发展债券。其中，绿色债券是核心组成部分。自境内首只绿色债券发行以来，我国绿色债券市场扩容迅速。2023年，我国境内共计发行“投向绿”债券21.68万亿元，贴标绿色债券38448亿元。转型债券与可持续发展挂钩债券发行只数为58只，发行规模为412亿元。社会责任债券和可持续发展债券的贴标发行在我国目前还处于试点阶段，发行潜力较大。未来随着标准更新、政策支持，市场参与者意识提升，我国可持续类债券市场将持续迸发勃勃生机，为推进实体经济绿色低碳转型提供更多助力。

市场概况

（一）绿色债券发行规模较上年略有下降但仍保持较高水平

2023年，我国发行的“投向绿”债券规模同比略有下降，但仍保持较高水平。总体发行规模达到1.68万亿元（见表1），较上年下降约900亿元；发行只数为1269只，较上年增加4只。债券类型分布中，与上年不同的是，金融债总体发行规模超过了地方政府债，达到4058亿元（见图1），占比最高。资产支持证券发行只数最多，对应发行规模为2395亿元。

聚焦到贴标绿色债券，整体规模较上年出现小幅回落，但总量仍超过8000亿元。2023年，境内共发行贴标绿色债券682只，发行金额合计8448亿元，约占“投向绿”规模的50.42%（见表2）。其中，领跑发行规模的债券品种依次为绿色金融债券、资产支持证券和中期票据，发行金额分别为4058亿元、2395亿元、856亿元（见图2）。

从募集资金投向来看，贴标绿色债券募集资金重点用于支持清洁能源产业和基础设施绿色升级领域。募集资金中约有1813亿元投向清洁能源产业，占比约为27%；投向基础设施绿色升级领域的约为1640亿元，占比约为25%（见图3）。细分来看，投向清洁能源产业的绿色资金主要流向风力发电、太阳能利用和水力发电设施建造和运营（见图4）。投向基础设施绿色升级细分领域的资金主要集中在绿色交通领域和可持续建筑领域，例如城乡公共交通系统建设和运营以及绿色建筑等（见图5）。清洁能源、绿色交通以及绿色建筑产业项目都对我国实现“双碳”目标具有重要的支持作用。

从已披露的环境效益数据来看，2023年我国发行前披露环境效益信息的贴标绿色债券只数为314只，约占贴标绿色债券总数的87%。估算42023年公开发行的贴标绿债资金每年可支持减排二氧化碳约3940万吨，减排二氧化硫2万吨，减排氮氧化物1万吨。

（二）可持续发展挂钩债券与转型债券发行潜力仍待挖掘

近年来，我国积极在转型金融领域开展实践。在转型类债券方面，我国现有的产品主要是不限定募集资金用途的可持续发展挂钩债券、低碳转型挂钩公司债券与限定资金用途的转型债券、低碳转型公司债券。

2023年，可持续发展挂钩债券和低碳转型挂钩公司债券发行55只，规模约为390亿元（见表3）。这些挂钩债券对于具体投向没有限制，主要是将债券条款与发行人可持续发展、低碳转型相关绩效进行挂钩。从统计结果来看，2023年覆盖这两类挂钩债券发行规模最大的绩效指标为扩大清洁能源规模，与2022年统计结果一致。但相较上年新增了绿色交通运输工具及配套设施增加（如充电桩等）、提高废旧资源回收利用规模、社会保供能力提升类别。

限定募集资金投向的转型债券与低碳转型公司债券方面，2023年共计发行3只，金额为22.68亿元。募集资金主要支持交通领域和能源领域的低碳转型。其中，无锡华光环保能源集团股份有限公司发行的转型债券将票面利率与碳资产收益率挂钩，为全国首单碳资产转型债券。

整体来看，2023年转型类金融产品的发行规模较上年有所下降，但仍不乏创新举措。相关数据统计结果显示，我国绿色经济活动占总体经济活动的比例约为10%，有90%的经济活动集中于高碳排放行业，迫切需要转型类金融产品的支持。因此，我国的转型类债券市场具有很大的发展潜力。

（三）社会责任债券与可持续发展债券市场处于试点阶段

根据《关于试点开展社会责任债券和可持续发展债券业务的问答》，我国对于社会责任债券与可持续发展债券的实践主要针对境外发行人开展业务试点。2022年末，中国圣牧有机奶业有限公司发行了全国首单贴标的社会责任债券。该笔债券发行规模1亿元，主要用于支持偏远地区农户及农业合作社采购饲草料，助力乡村振兴。2023年可持续发展债券发行3只8，募集资金规模为75亿元，发行主体为亚洲基础设施投资银行和阿拉伯埃及共和国财政部。

现阶段，我国社会责任债券与可持续发展债券市场仍处于初级阶段，但已涌现出多种相关主题债券，如区域发展债、纾困专项债等。根据万得（Wind）数据，2023年我国发行此类主题债券9约184只，规模为1167亿元。其中，区域发展债券是这类主题债券的主要组成部分，发行规模占比超过90%（见图6）。从债券品种来看，主要集中于公司债券，发行规模占比为35.68%（见图7）。发行主体中，国有企业为此类主题债券发行的主力军，2023年发行相关主题债券规模占比约为67.03%（见图8）。

亮点盘点

（一）紧随产业升级，更新标准与政策

为更好适应绿色发展新形势、新任务、新要求，国家发展改革委组织修订了《绿色产业指导目录（2019年版）》，形成《绿色产业指导目录（2023年版）》（征求意见稿）。本次更新有以下几方面意义：一是调整了整体分类结构。“资源循环利用产业”被独立出来，二级和三级分类也同步进行了调整。二是更新细化了部分绿色产业解释说明，满足新时期绿色发展和生态文明建设需要。三是更加突出降碳要求。2019年版的“节能环保产业”更新为“节能降碳产业”，特别突出“1.3节能降碳改造”“1.4温室气体控制”类别，部分子类别的行业能效标准要求也进行了提升，如工业锅炉能效要求从2级提升到1级。

2023年10月，上交所与深交所同步更新绿色债券审核规则，分别发布《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第2号——专项品种公司债券》和《深圳证券交易所公司债券发行上市审核业务指引第7号——专项品种公司债券》。相比之前，两项指引提出绿色公司债券募集资金应当全部用于符合规定条件的绿色项目，与《中国绿色债券原则》要求保持一致；针对绿色建筑项目提出了更为细致的信息披露要求；丰富了低碳转型公司债券相关内容。

11月，绿色债券标准委员会发布《绿色债券存续期信息披露指南》。该指南提出了境内绿色债券存续期信息披露标准和规范，为国内绿色债券发行主体存续期信息披露提供参考。《绿色债券存续期信息披露指南》的发布和应用，有利于减少发行主体和投资者之间的信息不对称问题，为更多资金流入绿色产业注入动能。

12月，中国证监会、国资委发布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》，明确表示将对央企发行绿色债券提供融资便利，强化中央企业的引领作用，以绿色债券为杠杆，撬动绿色金融市场高质量发展。同时，鼓励在信用评级过程中将发行人的环境、社会和治理（ESG）因素纳入信用风险考量，加强了央企发行绿色债券的环境信息披露要求，对绿色债券机制的完善具有重要意义。

（二）碳中和债券热度依旧，“双碳”驱动创新迭出

2023年，碳中和债券的发行热度依旧，发行数量为166只，金额约为1641亿元，约占贴标绿色债券的19.42%，主要投向了清洁能源产业和绿色交通领域。与实现“碳中和”愿景相关的创新主题绿色债券不断涌现。

3月，无锡华光环保能源集团股份有限公司发行全国首单绿色碳资产债券，发行规模4亿元，期限2年，募集资金用于惠联垃圾热电提标扩容项目。碳资产债券可以采取固定利率+浮动利率的产品设计，将低碳项目的碳收益和债券利率水平相挂钩。本笔债券在具有绿色属性的同时引入碳资产收益互补，更加有效、精准支持了绿色实体经济发展。“金茂申万-上海金茂大厦-鑫悦绿色资产支持专项计划（碳中和）”在上交所成功发行。产品总储价规模达100亿元，本次首发规模30亿元，期限为10+8年。这一“专项计划”是全国最大规模的储架碳中和商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、全国首单灵活期限储架CMBS、央企首单单楼宇储架CMBS，体现出在支持绿色项目的同时对资本市场融资工具的充分灵活应用，盘活优质物业资产。

5月，“万联—广州开发区投资集团2023年绿色资产支持专项计划（碳中和）”在上交所发行，同样是绿色碳中和与CMBS相结合。除此之外，碳中和+可持续挂钩双重概念也推广开来，如6月在上交所发行的中电投融和租赁2023年第2期碳中和绿色资产支持专项计划（可持续挂钩）。该项目是全国首单“可持续挂钩”资产证券化产品，也是首单“碳中和+可持续挂钩”双创新标签资产证券化产品。

（三）国际国内双认证逐渐推广，促进国内外绿债市场互联互通

2023年，更新版中欧《可持续金融共同分类目录》落地实施。中节能太阳能股份有限公司成功发行了深交所首单符合中欧《可持续金融共同分类目录》认证的绿色公司债券。本期债券实现了碳中和+科技创新双贴标，并引入中欧《可持续金融共同分类目录》认证。同样实现国内国际标准双认证的绿色债券还有中核租赁2023年度第二期绿色超短期融资券。

中国金融学会绿色金融专业委员会成立专家组，对部分绿色债券进行《可持续金融共同分类目录》符合性筛选，于7月推出了首批符合中欧共同分类目录的中国绿色债券名单，包含193只绿色债券，丰富了共同分类目录的使用场景。这些《可持续金融共同分类目录》的落地实施对于推广目录标准，提升境外投资者对中国绿色债券市场的认可度，降低跨境绿色债券认证成本具有重要意义。

（四）气候投融资试点工作有序进行，营造可持续类债券创新环境

自2022年《关于公布气候投融资试点名单的通知》发布以来，首批23个气候投融资试点已开始稳步推动气候投融资工作落地。深圳市已发布两批气候投融资项目库入库项目名单；陕西省西咸新区发布气候投融资项目与气候友好型企业相关标准与管理办法；重庆市两江新区发布气候友好型项目管理指南；广州南沙新区正式印发《广州南沙新区促进气候投融资发展若干措施》，明确对入选新区气候投融资项目库企业发行ESG债券给予贴息支持。此外，众多试点地区积极搭建“政、企、银”三方数字化对接平台，利用大数据、区块链等技术赋能地方气候投融资工作创新。从整体来看，区域性的试点工作大部分明确了气候投融资工作的重点领域，特别对绿色金融产品创新，如支持可持续类债券、绿色信贷、碳资产质押融资等产品创新提出了行动计划，为可持续类债券创新品种的研发、整体规模的扩大建立了良好的生态环境。

（五）绿色债券环境信息披露研究实践丰富

近年来，多家机构以完善金融基础设施的方式，搭建信息平台以提升绿色债券环境信息披露数字化水平。如中央结算公司搭建的中债-绿色债券环境效益信息平台，提供境内外市场绿色金融一站式资讯和绿色债券环境效益数据服务。此外，中央结算公司还在2022年正式发布了《中债绿色债券环境效益信息披露指标体系》企业标准，并且在2023年12月作为深圳市地方标准正式发布。同时，作为承接机构，2023年中节能衡准配合中央结算公司开展了绿色债券环境效益信息披露指标体系测算方法的研究，为监管机构、发行人、评估认证机构等利益相关者开展环境效益测算提供支持。

展望

（一）持续完善标准，促进可持续类债券高质量发展

《绿色产业指导目录》作为绿色金融产品明确支持项目类型的基础，其2023年修订版的提出为《绿色债券支持项目目录（2021年版）》的完善工作指明了方向。随着可持续金融市场标准及监督机制的不断完善，我国可持续类固定收益市场运营机制更加成熟。2024年，可持续类债券的认证和评估标准将进一步完善。

2023年各地转型金融标准的陆续出台和完善对于传统高碳行业低碳转型发展有着重要意义，有助于金融机构识别转型项目等。根据G20转型金融框架等研究成果，2024年转型金融标准和管理机制预计将在避免投资带来“碳锁定”效应的转型项目、对转型投融资项目信息披露机制的完善以及对于转型风险的量化评估等方面进一步发展。

（二）环境效益信息披露标准趋向规范化

2023年6月21日，中国证监会发布了《关于深化债券注册制改革的指导意见》，同时加强央企ESG信息披露的举措也纷纷实施。对于可持续类债券而言，除了要强化以偿债能力为重点的信息披露要求，还需要更加规范的披露环境效益信息。

相对于绿色债券环境信息披露丰富的研究实践，其他可持续类型债券的环境信息披露体系还有较大完善空间。为确保我国可持续类债券市场健康发展，亟须构建既能反映债券带动的环境效益，又符合各品种可持续类债券特点的环境信息披露标准体系。未来可借鉴建立绿色债券信息披露体系的经验，从报告框架、信息披露指标体系等方面逐步提升可持续类债券信息披露的标准化与数字化。

（三）推进更多可持续类金融产品与服务创新

我国绿色债券市场的扩容离不开产品创新的推动。在债券市场创新的带动下，更多可持续类创新金融产品与服务将被推广。首先是与碳排放数据挂钩的金融产品与服务。“双碳”背景下，碳排放核算标准体系正在搭建，产品碳足迹数据库也在建设中。以这些数据为基础，可持续类金融市场的参与者可创新推出多种与碳排放数据挂钩的金融产品。目前，市场上正在推行的可持续发展挂钩债券、低碳转型挂钩债券及相关贷款已为此类创新树立良好范例。其次是与用水权、用能权、排污权、碳排放权等资源环境权益进行结合的创新尝试。通过挖掘更为丰富的环境权益类型，将其作为债券、贷款的创新绩效挂钩目标或增信方式，扩充创新产品类型。

（四）绿色与可持续金融领域的国际合作更加密切

要促进绿色与可持续金融的深化发展，离不开全球各国的交流与合作。在债券领域，一方面可进一步推动可持续金融标准趋同进程，提升相关金融标准的兼容性。目前既有的跨区域可持续金融标准——中欧《可持续金融共同分类目录》覆盖的活动类型更聚焦于减缓气候变化领域。其余4个环境目标领域（海洋与水资源可持续利用和保护、向循环经济转型、污染防治、保护和修复生物多样性与生态系统）的标准比对工作还有待进行。进一步扩大《可持续金融共同分类目录》覆盖项目领域将有助于降低国际相关债券认证成本，提升国内外可持续类债券市场的流动性。另一方面，可加强与“一带一路”共建国家合作。“推进共建‘一带一路’绿色发展”已被写入未来10年共建“一带一路”发展目标中，绿色金融是拓展绿色发展合作空间的重点领域之一。我国已在发行“一带一路”主题绿色债券方面积极开展实践。未来还可进一步探索多种围绕“一带一路”主题的可持续类债券的设计与发行，为促进与“一带一路”共建国家的绿色发展合作提供新思路。

注：

1．本报告所指“可持续类债券”包括绿色债券、转型债券、可持续发展挂钩债券、社会责任债券和可持续发展债券。

2．“投向绿”债券是指募集资金投向符合中国人民银行《绿色债券支持项目目录（2021年版）》、国际资本市场协会《绿色债券原则》、气候债券倡议组织《气候债券分类方案》这三项绿色债券标准之一，且投向绿色项目的募集资金占比不低于50%的债券。

3．贴标绿色债券是指中国国内市场上经过监管机构批准发行，在债券全称中带有相关标识的绿色债券。

4．通过假设贴标绿债中未披露环境效益信息债券的平均单位资金环境效益已披露债券一致进行估算。

5．不包括因发行材料没有公开披露等原因导致的未对外披露募集资金投向细分类别的债券规模。

6．不包括未披露募集资金投向清洁能源产业细分领域的绿色债券发行规模。

7．不包括未披露募集资金投向基础设施绿色升级细分领域的绿色债券发行规模。

8．来源于Wind数据库中统计在“可持续发展债券”标签下的数据信息。

9．本报告所统计社会责任与可持续发展主题债券数据来源于Wind数据库，包括区域发展债、纾困专项债、疫情防控债和可持续发展债券。

参考文献

[1]马骏． 《G20转型金融框架》及对中国的借鉴[J]． 中国金融，2022（23）．

[2]商瑾，梁臻颢，陈莹莹． 符合中欧《共同分类目录》的中国绿色债券研究[J]． 债券，2023（9）． DOI：10.3969/j.issn.2095-3585.2023.09.015．

[3]程振华，段怡然，刘茜，等． 绿色债券环境效益信息市场需求及深化发展研究[J]． 债券，2023（12）． DOI：10.3969/j.issn.2095-3585.2023.12.018．

◇ 本文原载《债券》2024年3月刊

◇ 作者：中节能生态产品发展研究中心有限公司董事长　廖原

中节能衡准科技服务（北京）有限公司绿色金融部总经理　白红春

中节能衡准科技服务（北京）有限公司项目经理　陈凯玥

中节能衡准科技服务（北京）有限公司项目经理　任纪英

中央结算公司研发中心绿色金融研究部专家商瑾

◇ 编辑：鹿宁宁