中郵證券發佈研報稱，選取“WIND保健護理服務”進行對比，從PS來看，日本穩定在1倍左右，美國相對高一些，最高接近2.5倍，2022年至今逐步回落至1倍，中國內地和中國香港在2010-2020年PS處於較高水平，目前皆明顯回落，兩者皆在1.5倍左右。結合成長性來看，中國香港保健護理服務板塊整體成長增速明顯高於美國和日本。從PE來看，截至2024年4月9日，中國香港保健護理服務板塊PE爲12.5倍，低於日本（16.1倍）、美國（25.7倍）、中國內地（34.7倍），處於明顯較低水平。基於以上，中國香港保健護理服務板塊估值具備較強的吸引力。

中郵證券主要觀點如下：

港股醫療服務標的業績大部分實現穩健增長

從港股醫療服務標的整體業績表現來看，除了ICL由於新冠前期收入高基數，口腔受種植牙集採影響收入皆有下降外，其他醫療服務標的收入大部分有較好增長。

量價拆分：剛需診療量增價穩，消費醫療由於需求疲軟價格下行

綜合醫療進入常態化經營後量恢復明顯，價略有下滑，預計與藥耗集採範圍擴大以及DRGs醫保支付方式改革有關。消費眼科手術受經濟影響價格下滑，診療類手術價格無變化，且在人口老齡化下量增明顯。口腔方面，種植牙集採導致客單價下降，口腔診療市場競爭更爲激烈，部分口腔診所就診量下降，較爲特殊的是口岸醫療服務，由於兩地價差明顯且中國香港醫療服務嚴重供不應求，促進客流快速提升同時價格變化不大。體檢在新冠疫情、檢測技術升級且普及等因素促進下，行業需求增加且升級，促進量價齊升。輔助生殖週期數保持快速增長，單週期價格穩健提升。ICL的常規檢測量穩健增長，新增、升級檢測項目促進檢測單價提升。

外延：積極尋求併購機會，拓展新區域/新業務/新技術

綜合醫療機構除了收購以基礎診療爲主的醫院外，同時加大了對專科的培育，並取得了優質成效，康華醫療也加大布局血透中心；眼科機構則通過自建、收購持續拓展網絡佈局；輔助生殖機構在繼續尋求海內外併購機會；腫瘤醫療服務機構積極併購優質標的，通過整合實現較好業務協同；口腔機構目前主要通過自建拓展其佈局，收購項目相對較少且集中在和公司原本主營業務有所差異的業務或上下游佈局；中醫醫療服務機構在需求增長及政策支持下，積極併購擴大市場份額；ICL併購及對外投資機會顯著增多，隨着普檢競爭白熱化，特檢成爲後續發展核心競爭力。

外部因素分析：經濟環境影響較大，反腐影響有限，政策更多爲利好

經濟環境對國內及國際消費醫療皆造成一定影響，例如英國、德國屈光需求出現疲軟，經濟環境對基礎診療類醫療服務影響小，需求穩健價格穩定。反腐對綜合醫療略有影響，對其他醫療服務影響不大。醫保政策對較多標的形成利好，輔助生殖部分項目醫保報銷加快落地，滲透率有明顯提升；集採及醫保支付方式改革促進其精細化運營提升醫院結餘率；醫保普通門診統籌推進促進中醫門診服務快速發展。

投資建議

中郵證券表示，看好受經濟影響較小的基礎診療服務，需求穩健且價格穩定，包括綜合醫療、腫瘤服務、診療類眼科服務、輔助生殖、ICL、體檢等細分領域，在此基礎上更看好有積極併購預期、政策利好（如輔助生殖部分項目納入醫保報銷）、新業務/新技術拓展（如佈局專科/研發新的服務項目）的具備更大業績彈性的醫療服務標的。

推薦標的：海吉亞醫療（06078）。

受益標的：錦欣生殖（01951）、固生堂（02273）、環球醫療（02666）、希瑪眼科（03309）、朝聚眼科（02219）、愛帝宮（00286）、雲康集團（02325）。

風險提示：

宏觀經濟影響消費力；醫保支付方式改革影響中短期醫保收入。