继2004年1月31日、2014年5月9日两个“国九条”之后，2024年4月12日，国务院公布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”，也被称为“新国九条”。

就在“新国九条”出台后没多久，证监会与沪深北交易所立即行动。其中，证监会立马发布了《关于严格执行退市制度的意见》（下称《退市新规》），沪深交易所立即进入“征求意见”模式。

这边，上交所在“完善四类强制退市标准”中，做出了以下4方面改革：

（一）大幅降低财务造假重大违法退市标准：对于“造假金额+造假比例”的标准修改为一年、两年、三年及以上三个层次。具体来说：（1)一年虚假记载金额达到2亿元以上，且占比超过30%。(2)连续两年虚假记载金额达到3亿元以上，且占比超过20%。(3)连续三年及以上年度存在虚假记载。

（二）新增三项规范类退市情形：一是新增“资金占用”退市指标。二是新增内控非标审计意见退市情形。三是新增控制权无序争夺退市情形。

（三）完善组合类财务退市指标：一是主板组合类财务退市指标中的营业收入标准由“低于1亿元”调整到“低于3亿元”，以及在“扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值”中增加利润总额为负的考察维度，修改后的组合指标为“利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元”。二是增加财务类退市风险警示公司(*ST公司)撤销退市风险警示的条件，要求其内部控制审计报告为无保留意见，否则将予以退市。

（四）提高市值类强制退市标准：将原来“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于3亿元”修改为“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于5亿元”，发行存托凭证红筹企业的市值退市指标同步调整。考虑到B股制度改革实际情况，仅发行B股的公司市值退市指标继续维持在3亿元。

那边，深交所在“严格强制退市标准，坚决出清不合格上市公司”中，也作出了以下4方面改革——

（一）扩大重大违法强制退市适用范围：对现行“连续两年虚假记载金额合计达到5亿元以上，且超过该两年披露合计金额的50%”的造假退市指标进行修改，区分一年、连续两年、连续三年及以上三个层次：一年为虚假记载金额“2亿元且占比30%”；两年为“合计3亿元且占比20%”；三年及以上被认定虚假记载即退市，坚决打击恶性和长期系统性财务造假。此外，对于未触及退市标准的造假行为，行政处罚事先告知书显示公司财务会计报告存在虚假记载，即实施ST。公司完成处罚事项的追溯调整且行政处罚决定作出满十二个月的，方可申请摘帽。

（二）新增三项规范类退市情形：一是新增控股股东大额资金占用且不整改退市。二是新增多年内控非标意见退市。三是新增控制权无序争夺退市。

（三）收紧财务类退市指标：将“净利润为负+营业收入”中的营业收入从现行“1亿元”提高至“3亿元”，加大力度淘汰缺乏持续经营能力公司。结合创业板公司成长性和收入规模特点，本次不作调整，维持“1亿元”不变。将“利润总额”纳入“亏损”考量，修改后的组合指标为利润总额、净利润、扣非净利润三者孰低为负值，且营业收入低于3亿元(创业板1亿元)。对财务类*ST公司引入财务报告内部控制审计意见退市情形，提高摘星规范性要求。

（四）提高主板A股公司市值退市指标：将主板A股(含A+B股)市值标准从现行“3亿元”提高至“5亿元”。B股和创业板市值退市指标本次不作调整，维持“3亿元”不变。

【专家解析】

2004年1月31日“国九条”出台次日，A股连续逼空2个月后，一直到2005年夏季才开启特大牛市。2014年5月9日“国九条”出台次日，A股大涨，一周后创业板带领A股进入全面牛市。那么，业内人士是如何看待本次“新国九条”背景下退市新规空前严厉的呢？对投资者来讲，操作上需要做出哪些改进呢？

“牢记‘两千、两优’原则，积极拥抱价值投资新时代。”富鼎资管经济学家李维夏做出了以下两大分析：

短期：本次沪深交易所并没有将以往的退市指标予以删除，而是在条款上进行了新增，在指标数据上进行了下降，是坚决贯彻“应退尽退”“正本清源”的实质性举措。就目前A股市场的情况来看，根据新规和最新市场数据：上海市场营收低于3亿元的上市公司多达256家，深市主板营收低于3亿元的上市公司116家，深市创业板营收低于1亿元的上市公司16家；沪深两市每股净资产为负数的上市公司29家——这里加起来一共就有417家上市公司面临退市风险。此外，沪深北三市净利润亏损的上市公司高达1037家。再加上长期不分红的上市公司股票也将被ST，无疑会让退市股数量加速增长……值得一提的是，资本市场往往是有预见性的。既然退市新规实施在即，那么游走在退市边缘的绩差股，可能会遭到恐慌性抛售。又由于退市新规采取的是组合模式，加上一直实施的“面值退市”，因而新规正式实施后，退市的个股应该不止1000家，预计一两年内1500-2000家退市较为合理。

中长期：将迎来“弃劣择优、价投优先”新篇章。绩差股恐慌性跌停与劣质上市公司恐慌性退市，对资本市场而言是一次刮骨疗伤的大手术，将从根本上清除资本市场长期存在的“毒瘤”，有利于营造风清气正的投资环境，更有利于实体经济的健康发展，从而形成股市与经济长期走牛的“戴维斯双击”良性循环模式。对市场参与者来说，投机取巧将成为历史，价值投资将成为主流。在A股市场中，掌握着行业发展核心技术、占据着产业链上游地位、把控着原材料供求阀门的龙头型上市公司，会受到价值投资者的进一步认可，从而推动股价水涨船高。

总之，本次“新国九条”将为A股市场长线走牛奠定坚实的技术基础。决定“长线走牛”的话语权，既不是“上证指数”，也不是大多数股票几天几个月跌多少，而是各行各业的大市值优质蓝筹股。

（文中观点仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，入市须谨慎）

上游新闻记者 王也

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