繼2004年1月31日、2014年5月9日兩個“國九條”之後，2024年4月12日，國務院公佈了《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》。這次出臺的意見共9個部分，是資本市場第三個“國九條”，也被稱爲“新國九條”。

就在“新國九條”出臺後沒多久，證監會與滬深北交易所立即行動。其中，證監會立馬發佈了《關於嚴格執行退市制度的意見》（下稱《退市新規》），滬深交易所立即進入“徵求意見”模式。

這邊，上交所在“完善四類強制退市標準”中，做出了以下4方面改革：

（一）大幅降低財務造假重大違法退市標準：對於“造假金額+造假比例”的標準修改爲一年、兩年、三年及以上三個層次。具體來說：（1)一年虛假記載金額達到2億元以上，且佔比超過30%。(2)連續兩年虛假記載金額達到3億元以上，且佔比超過20%。(3)連續三年及以上年度存在虛假記載。

（二）新增三項規範類退市情形：一是新增“資金佔用”退市指標。二是新增內控非標審計意見退市情形。三是新增控制權無序爭奪退市情形。

（三）完善組合類財務退市指標：一是主板組合類財務退市指標中的營業收入標準由“低於1億元”調整到“低於3億元”，以及在“扣除非經常性損益前後的淨利潤孰低者爲負值”中增加利潤總額爲負的考察維度，修改後的組合指標爲“利潤總額、淨利潤或者扣除非經常性損益後的淨利潤孰低者爲負值且營業收入低於3億元”。二是增加財務類退市風險警示公司(*ST公司)撤銷退市風險警示的條件，要求其內部控制審計報告爲無保留意見，否則將予以退市。

（四）提高市值類強制退市標準：將原來“連續20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低於3億元”修改爲“連續20個交易日在本所的每日股票收盤總市值均低於5億元”，發行存託憑證紅籌企業的市值退市指標同步調整。考慮到B股制度改革實際情況，僅發行B股的公司市值退市指標繼續維持在3億元。

那邊，深交所在“嚴格強制退市標準，堅決出清不合格上市公司”中，也作出了以下4方面改革——

（一）擴大重大違法強制退市適用範圍：對現行“連續兩年虛假記載金額合計達到5億元以上，且超過該兩年披露合計金額的50%”的造假退市指標進行修改，區分一年、連續兩年、連續三年及以上三個層次：一年爲虛假記載金額“2億元且佔比30%”；兩年爲“合計3億元且佔比20%”；三年及以上被認定虛假記載即退市，堅決打擊惡性和長期系統性財務造假。此外，對於未觸及退市標準的造假行爲，行政處罰事先告知書顯示公司財務會計報告存在虛假記載，即實施ST。公司完成處罰事項的追溯調整且行政處罰決定作出滿十二個月的，方可申請摘帽。

（二）新增三項規範類退市情形：一是新增控股股東大額資金佔用且不整改退市。二是新增多年內控非標意見退市。三是新增控制權無序爭奪退市。

（三）收緊財務類退市指標：將“淨利潤爲負+營業收入”中的營業收入從現行“1億元”提高至“3億元”，加大力度淘汰缺乏持續經營能力公司。結合創業板公司成長性和收入規模特點，本次不作調整，維持“1億元”不變。將“利潤總額”納入“虧損”考量，修改後的組合指標爲利潤總額、淨利潤、扣非淨利潤三者孰低爲負值，且營業收入低於3億元(創業板1億元)。對財務類*ST公司引入財務報告內部控制審計意見退市情形，提高摘星規範性要求。

（四）提高主板A股公司市值退市指標：將主板A股(含A+B股)市值標準從現行“3億元”提高至“5億元”。B股和創業板市值退市指標本次不作調整，維持“3億元”不變。

【專家解析】

2004年1月31日“國九條”出臺次日，A股連續逼空2個月後，一直到2005年夏季纔開啓特大牛市。2014年5月9日“國九條”出臺次日，A股大漲，一週後創業板帶領A股進入全面牛市。那麼，業內人士是如何看待本次“新國九條”背景下退市新規空前嚴厲的呢？對投資者來講，操作上需要做出哪些改進呢？

“牢記‘兩千、兩優’原則，積極擁抱價值投資新時代。”富鼎資管經濟學家李維夏做出了以下兩大分析：

短期：本次滬深交易所並沒有將以往的退市指標予以刪除，而是在條款上進行了新增，在指標數據上進行了下降，是堅決貫徹“應退盡退”“正本清源”的實質性舉措。就目前A股市場的情況來看，根據新規和最新市場數據：上海市場營收低於3億元的上市公司多達256家，深市主板營收低於3億元的上市公司116家，深市創業板營收低於1億元的上市公司16家；滬深兩市每股淨資產爲負數的上市公司29家——這裏加起來一共就有417家上市公司面臨退市風險。此外，滬深北三市淨利潤虧損的上市公司高達1037家。再加上長期不分紅的上市公司股票也將被ST，無疑會讓退市股數量加速增長……值得一提的是，資本市場往往是有預見性的。既然退市新規實施在即，那麼遊走在退市邊緣的績差股，可能會遭到恐慌性拋售。又由於退市新規採取的是組合模式，加上一直實施的“面值退市”，因而新規正式實施後，退市的個股應該不止1000家，預計一兩年內1500-2000家退市較爲合理。

中長期：將迎來“棄劣擇優、價投優先”新篇章。績差股恐慌性跌停與劣質上市公司恐慌性退市，對資本市場而言是一次刮骨療傷的大手術，將從根本上清除資本市場長期存在的“毒瘤”，有利於營造風清氣正的投資環境，更有利於實體經濟的健康發展，從而形成股市與經濟長期走牛的“戴維斯雙擊”良性循環模式。對市場參與者來說，投機取巧將成爲歷史，價值投資將成爲主流。在A股市場中，掌握着行業發展核心技術、佔據着產業鏈上游地位、把控着原材料供求閥門的龍頭型上市公司，會受到價值投資者的進一步認可，從而推動股價水漲船高。

總之，本次“新國九條”將爲A股市場長線走牛奠定堅實的技術基礎。決定“長線走牛”的話語權，既不是“上證指數”，也不是大多數股票幾天幾個月跌多少，而是各行各業的大市值優質藍籌股。

（文中觀點僅供參考，不構成投資建議，股市有風險，入市須謹慎）

上游新聞記者 王也

編輯：楊虹    責編：蔣豔,張松濤    審覈：馮飛