来源：人民币大消息  

4月12日，央行发布的最新金融统计数据显示，3月末，广义货币（M2）余额304.8万亿元，同比增长8.3%。3月末，社会融资规模存量为390.32万亿元，同比增长8.7%；一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元。3月末，人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%；一季度人民币贷款增加9.46万亿元。

专家解读称，M2从疫情应对的高增长状态适度回落，是合理和正常的。M1-M2剪刀差边际改善，表明新的活力动能正在酝酿。3月对公长贷同比少增4700亿元，但1.6万亿的新增量处于历史次高水平，这次资金或更多流向的是制造业。虽然社融同比走弱，但M1下行空间有限，说明底部逐渐夯实建立。

M1-M2剪刀差边际改善，M1增速续创新低

数据显示，3月末，广义货币（M2）余额为304.8万亿元，同比增长8.3%，增速较上月回落0.4个百分点。

增速为何回落？民生银行首席经济学家温彬指出，一方面，3月新增信贷同比回落，信贷派生效应有所减弱；去年是疫情平稳转段的第一年，M2增速明显回升，导致基数较高，均对M2形成拖累；另一方面，3月为传统财政开支大月，季末财政支出力度加大，叠加政府债发行进程偏缓，政府存款向企业、居民端转移，也对M2形成正向贡献。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也分析，M2从疫情应对的高增长状态适度回落，是合理和正常的。这反映出银行资产扩张、创造货币的行为在向着更加稳健、均衡、可持续的轨道靠拢，也与经济回升向好背景下，资金周转循环趋于活化、沉淀空转有所缓解有关。

招商宏观指出，3月，M1增速录得1.1%，较上月下降0.1个百分点，M2增速下降0.4个百分点，M1-M2剪刀差边际改善。这些迹象均表明新的活力动能正在酝酿。

国盛证券首席经济学家熊园指出，3月M1同比1.1%，较上月回落0.1个百分点、并续创新低（不考虑季节性），反应企业资金活化偏弱、实体需求仍然不足。

东吴宏观分析，进一步走低的M1同比是年初基建与地产回落的缩影。走出春节扰动M1在2023年12月低位的基础上继续回落0.2pct至1.1%。从来源上看M1与财政力度与居民消费行为有关，进入3月，财政资金到位偏缓叠加企业开复工意愿不足，和居民保守的购房及消费心态，共同拖累了3月M1同比增速。

消费、地产需求仍偏弱，亮眼的企业中长贷是一季度经济“底气”

3月新增信贷3.09万亿，同比少增8000亿、连续两个月同比少增。其中：居民贷款增加9406亿，同比少增3041亿；企业贷款增加2.34万亿，同比少增3600亿；非银贷款减少1958亿，同比多减1579亿。

熊园分析，居民贷款连续两个月同比少增，短贷和中长贷均不同幅度少增，指向消费、地产需求仍偏弱；企业贷款同比少增、但基本符合季节性，短期融资冲量特征有所缓解，但中长期贷款政策驱动特征仍明显。

红塔证券提到，今年以来，尽管政策面持续优化，但市场信心不足，购房需求低迷，“小阳春”成色不足。据克而瑞公布，百强房企3月销售操盘金额同比降低45.8%。

东吴宏观指出，亮眼的企业中长贷是一季度经济的“底气”。3月对公长贷同比少增4700亿元，但1.6万亿的新增量也处于历史次高水平。但与2023年不同的是，观察3月制造业PMI的超预期反弹与建筑业PMI“旺季不旺”的特点，这次资金或更多流向的是制造业，这也与年初制造业强、基建地产开工偏缓的经济温度一致。

社融同比走弱，但两大积极信号值得关注

3月新增社融4.87万亿元，比上年同期减少5142亿元，环比大幅多增3.31万亿元，社融增速回落至8.7%。一季度社融累计新增12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元，但处于历史同期较高水平。

温彬指出，社融增速延续下行，主要受信贷增速放缓、政府债发行滞后等因素拖累。从全年来看，新发行政府债券总规模预计接近9万亿元，新增贷款也将保持在合理水平，社会融资规模增速仍有支撑，对实体经济的支持力度保持稳固。

招商宏观强调，虽然社融同比走弱，但有些积极信号仍然值得关注。一是，M1下行空间有限，单位活期存款有所改善，说明底部逐渐夯实建立，新的经济动能正在积聚，这对PPI、工业企业利润等将产生正面影响，利好权益市场。二是，由于实体部门信用增速仍在下行，债市整体处于顺风期，需关注4月特别国债发行节奏，及其所产生的影响。

责任编辑：张恒星 SF142