來源：人民幣大消息  

4月12日，央行發佈的最新金融統計數據顯示，3月末，廣義貨幣（M2）餘額304.8萬億元，同比增長8.3%。3月末，社會融資規模存量爲390.32萬億元，同比增長8.7%；一季度社會融資規模增量累計爲12.93萬億元。3月末，人民幣貸款餘額247.05萬億元，同比增長9.6%；一季度人民幣貸款增加9.46萬億元。

專家解讀稱，M2從疫情應對的高增長狀態適度回落，是合理和正常的。M1-M2剪刀差邊際改善，表明新的活力動能正在醞釀。3月對公長貸同比少增4700億元，但1.6萬億的新增量處於歷史次高水平，這次資金或更多流向的是製造業。雖然社融同比走弱，但M1下行空間有限，說明底部逐漸夯實建立。

M1-M2剪刀差邊際改善，M1增速續創新低

數據顯示，3月末，廣義貨幣（M2）餘額爲304.8萬億元，同比增長8.3%，增速較上月回落0.4個百分點。

增速爲何回落？民生銀行首席經濟學家溫彬指出，一方面，3月新增信貸同比回落，信貸派生效應有所減弱；去年是疫情平穩轉段的第一年，M2增速明顯回升，導致基數較高，均對M2形成拖累；另一方面，3月爲傳統財政開支大月，季末財政支出力度加大，疊加政府債發行進程偏緩，政府存款向企業、居民端轉移，也對M2形成正向貢獻。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華也分析，M2從疫情應對的高增長狀態適度回落，是合理和正常的。這反映出銀行資產擴張、創造貨幣的行爲在向着更加穩健、均衡、可持續的軌道靠攏，也與經濟回升向好背景下，資金週轉循環趨於活化、沉澱空轉有所緩解有關。

招商宏觀指出，3月，M1增速錄得1.1%，較上月下降0.1個百分點，M2增速下降0.4個百分點，M1-M2剪刀差邊際改善。這些跡象均表明新的活力動能正在醞釀。

國盛證券首席經濟學家熊園指出，3月M1同比1.1%，較上月回落0.1個百分點、並續創新低（不考慮季節性），反應企業資金活化偏弱、實體需求仍然不足。

東吳宏觀分析，進一步走低的M1同比是年初基建與地產回落的縮影。走出春節擾動M1在2023年12月低位的基礎上繼續回落0.2pct至1.1%。從來源上看M1與財政力度與居民消費行爲有關，進入3月，財政資金到位偏緩疊加企業開復工意願不足，和居民保守的購房及消費心態，共同拖累了3月M1同比增速。

消費、地產需求仍偏弱，亮眼的企業中長貸是一季度經濟“底氣”

3月新增信貸3.09萬億，同比少增8000億、連續兩個月同比少增。其中：居民貸款增加9406億，同比少增3041億；企業貸款增加2.34萬億，同比少增3600億；非銀貸款減少1958億，同比多減1579億。

熊園分析，居民貸款連續兩個月同比少增，短貸和中長貸均不同幅度少增，指向消費、地產需求仍偏弱；企業貸款同比少增、但基本符合季節性，短期融資衝量特徵有所緩解，但中長期貸款政策驅動特徵仍明顯。

紅塔證券提到，今年以來，儘管政策面持續優化，但市場信心不足，購房需求低迷，“小陽春”成色不足。據克而瑞公佈，百強房企3月銷售操盤金額同比降低45.8%。

東吳宏觀指出，亮眼的企業中長貸是一季度經濟的“底氣”。3月對公長貸同比少增4700億元，但1.6萬億的新增量也處於歷史次高水平。但與2023年不同的是，觀察3月製造業PMI的超預期反彈與建築業PMI“旺季不旺”的特點，這次資金或更多流向的是製造業，這也與年初製造業強、基建地產開工偏緩的經濟溫度一致。

社融同比走弱，但兩大積極信號值得關注

3月新增社融4.87萬億元，比上年同期減少5142億元，環比大幅多增3.31萬億元，社融增速回落至8.7%。一季度社融累計新增12.93萬億元，比上年同期少1.61萬億元，但處於歷史同期較高水平。

溫彬指出，社融增速延續下行，主要受信貸增速放緩、政府債發行滯後等因素拖累。從全年來看，新發行政府債券總規模預計接近9萬億元，新增貸款也將保持在合理水平，社會融資規模增速仍有支撐，對實體經濟的支持力度保持穩固。

招商宏觀強調，雖然社融同比走弱，但有些積極信號仍然值得關注。一是，M1下行空間有限，單位活期存款有所改善，說明底部逐漸夯實建立，新的經濟動能正在積聚，這對PPI、工業企業利潤等將產生正面影響，利好權益市場。二是，由於實體部門信用增速仍在下行，債市整體處於順風期，需關注4月特別國債發行節奏，及其所產生的影響。

責任編輯：張恆星 SF142