時隔十年資本市場再迎超重磅文件，券商：前兩輪“國九條”爲牛市打下了基礎，A股“新牛市”起步?

每經記者楊建每經編輯彭水萍

（一）重磅消息

4月12日，國務院發佈《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，這次出臺的意見共9個部分，是資本市場第三個“國九條”。未來5年，基本形成資本市場高質量發展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強。資本市場監管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態加快形成。到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。

證監會主席吳清表示，本次出臺的意見有幾個特點：一是充分體現資本市場的政治性、人民性，強調更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益；二是充分體現強監管、防風險、促高質量發展的主線，要堅持穩爲基調，強本強基，嚴監嚴管，以資本市場自身的高質量發展更好服務經濟社會高質量發展的大局；三是充分體現目標導向、問題導向，特別是針對去年8月以來股市波動暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，回應投資者關切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設安全、規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

（二）券商最新研判

華福證券解讀新“國九條”：每一輪制度性改革對資本市場具有引領作用

1．資本市場是鏈接金融與實體經濟的重要樞紐，在中國經濟轉向高質量發展的新階段，資本市場既是“晴雨表”，又是經濟發展新階段的重要催化劑。一方面，在經濟高質量發展的過程中將會誕生一批優秀的企業，這將是資本市場能夠持續健康發展的基石。另一方面，資本市場可以更有效地將資金引導至創新技術等領域，使得社會資源得到最優配置，推動實體經濟高質量發展。從2004年“國九條”與2014年“新國九條”的歷史經驗來看，每一輪制度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領性作用。

2．這一資本市場綱領性文件有五大亮點值得特別關注：

一、這是資本市場長期建設的綱領性文件，設置了資本市場未來5年、到2035年、到本世紀中葉將要達到的發展目標，最終在本世紀中葉要建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。

二、後續政策重心將大力氣提高上市公司質量，管理層將從進口和出口兩個方面入手。在進口端，將嚴把上市准入門檻，強化發行上市全鏈條的責任，“建立審覈回溯問責追責機制”；在出口端，將大力氣加大退市力度，暢通多元化退市渠道，特別強調要“進一步削減‘殼’資源價值”。還將進一步強化退市監管，對於重大違法退市負有責任的控股股東、實際控制人、董事、高管等要依法賠償投資者損失，將退市責任追究落實到個人。

三、嚴格上市公司持續監管，推動上市公司提升投資價值。一方面要規範上市公司的減持，“按照實質重於形式”的原則堅決防範各類繞道減持，嚴厲打擊各類違規減持，另一方面，鼓勵上市公司分紅，提升上市公司的可投資價值。

四、進一步推動中長線資金入市，持續壯大長期投資力量。建立交易型開放式指數基金（ETF）快速審批通道，推動指數化投資發展，繼續鼓勵銀行理財和信託資金積極參與資本市場，提升整個權益的投資規模。

五、將跨部門協調、多措並舉推動資本市場高質量發展形成合力，特別提到要“深化央地、部際協調聯動”，強化宏觀政策協同，要“建立央地和跨部門監管數據信息共享機制”，使得促進資本市場健康發展的各類措施能夠更加有效地落實。

3．對於資本市場來說，每一輪制度性改革都對未來一段時間內資本市場的發展具有重要的引領性作用。從歷史經驗來看，A股市場上總共有兩次重要的制度性建設，一次是2004年的“國九條”，主要解決的是股權分置的問題，第二次是2014年的“新國九條”，開始着手建設多層次資本市場，推進註冊制改革。2004年“國九條”的出臺意味着A股將走向全流通的時代，是中國資本市場開始走向成熟的重要里程碑。從股票市場的表現來看，在2月初“國九條”政策利好的催化下，股指一路順勢上攻至4月初的1783點，創出全年最高點位。雖然後續隨着宏觀政策的收緊結束了此輪上漲，但整體來看“國九條”頒佈確實極大地提振了資本市場信心。

2014年5月9日，國務院印發《關於進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，提出積極穩妥推進股票發行註冊制改革，加快多層次股權市場建設，完善退市制度，支持有條件的互聯網企業參與資本市場，促進互聯網金融健康發展，擴大資本市場服務的覆蓋面。“新國九條”提出的背景正是中國經濟的增速換擋期，增長速度放慢、結構優化調整和消化前期政策的“三期疊加”使得資本市場缺乏信心，情緒持續低迷。而從結果來看，“新國九條”的制度建設結束了A股長達五年的低迷熊市，指數從7月之後發力上漲直至2015年5月，雖然其中有槓桿資金的推波助瀾，但整體來看正是“新國九條”爲此輪行情打下了重要基礎。

（三）券商行業掘金

天風證券：AI有望推動新一輪半導體週期上行

1．預計2024年半導體週期有望開啓復甦，全球半導體銷售額（三月平均）連續4個月同比正增長。預計1H2024半導體庫存回到正常水位，部分環節有望優先開始補庫存。①半導體庫存週期平均39個月（約3年），上輪庫存高點在2022Q2-Q3。②全球芯片平均交貨週期近一年持續下降，2024年2月已回到2021年一季度水平。③部分環節（如AI服務器/智能手機）優先完成庫存去化，甚至開始補庫存。

2．產能端擴張趨於理性，新需求普及或加快擴產進度。①成熟製程的產能利用率在2023年旺季維持在較低水位，讓擴產進度更趨理性，如中芯國際、華虹半導體。②全球新建半導體工廠數量2022年達到頂峯33座，2023年稍有下滑。③全球晶圓廠資本開支4Q2022達到階段高點後連續四個季度環比下滑，體現了晶圓廠擴產趨於謹慎。若AI帶來的新需求超過業界判斷，或將引起新一輪缺貨漲價潮。

3．價格端以存儲爲代表的電子產品開始漲價，市場信心逐步建立，根據閃存市場數據，NAND價格指數自2023年8月觸底以來，已有約80%漲幅，DRAM價格指數相對底部也有超30%漲幅，考慮到AI對智能終端的拉動，以及國產模組滲透率有望提升的趨勢，預計國產模組廠產品漲價趨勢年內具有較好的持續性，產品的持續漲價逐步建立了市場信心，爲新一輪週期上行做好準備。

4、AIGC快速迭代，需求端創新確立方向。近年來AIGC快速迭代，根據IDC ，未來3 年，ARVR 、視頻分析、知識圖譜、自然語言處理將成爲AI 單點技術主要發力點。視頻分析、ARVR 與知識圖譜需要基於強大的算力來滿足渲染、實時視頻分析、複雜計算場景需求，是主要的3 個高算力消耗單點技術。2022年全球AIGC市場規模爲107.9億美元，Precedence Research預計，2030年將達到約731.6億美元，複合增長率27%。

5．需求端：核心看AI、AI手機、AI PC、AI+其他終端產品。增量方面：關注AI對硬件的增量，包括雲端算力、終端NPU、存儲空間增加等。存量方面：關注AI硬件和AI應用搭配下，對換機需求的拉動（2024年手機和PC大盤預期恢復增長，AI讓增長提速），進一步帶動全產業鏈的超預期。漲價方面：供需關係改善後，由於AI新需求帶來的漲價品種值得被重點關注。

6．供給側：成熟製程核心觀測產能利用率，先進製程看擴產，以及國產替代進度。目前成熟製程產能並不緊缺，中芯國際產能利用率、華虹半導體產能利用率，成熟製程的擴產也趨於理性；先進製程持續短缺，AI帶來的算力方面需求主要體現在先進製程領域，預計供需格局較好。

7．AI時代，存儲有望從“價格”步入“價值”週期。存儲是一個週期性的行業，回顧2019年-2023年這一輪週期變化，經歷了供過於求、疫情缺貨、庫存超跌等，最後以原廠主動減產控產而告終。展望2024-2026年這一輪新週期，是以新技術和AI PC等應用來激發存儲的潛能，走出傳統的價格週期，進入新週期存儲的價值週期。

華金證券：eVTOL商業化臨近，固態電池迎來新機遇

1．固態/半固態電池技術是突破鋰離子電池能量密度上限的關鍵路徑。目前，由於液態電解質的濃度梯度問題與低電壓平臺侷限，電容量較高的正負極材料與目前的液態電解質無法適配；固態電池使用的固態電解質，具有較高的化學穩定性，繞開了液態電解質的濃度梯度問題，同時對鋰金屬負極的鋰枝晶的形成及硅的膨脹起抑制作用，其較高的電化學平臺對富鋰錳基等新型正極材料的應用提供了理論使用可行性。

2．固態電池的電解質是核心環節，主要有聚合物、硫化物和氧化物三種。氧化物電解質商業化進程較快，硫化物潛力較大。氧化物固態電池的性能與成本相對綜合，硫化物導電性最強潛力最大。歐美國家以自主研發固態電池技術的創業型公司爲主，主要技術路線爲氧化物與硫化物。日韓以傳統車企與電池企業合作開發爲主，主要技術路線爲硫化物。中國企業與科研機構或院校合作，產業化進程較快，大部分國內企業主要爲氧化物、部分爲硫化物，聚合物較少。

3．固態/半固態電池技術快速進步，eVtol助推產業化落地。目前，豐田、QuantumScape、Solid Power、清陶能源等研發固態電池主流廠商的小規模量產（試產）的目標多定在2025年-2028年區間。預計2030年，量產全球鋰離子固態/半固態電池商業化產能有望初見規模，屆時固態鋰電池對應的續航里程或可達到液態鋰電池的2-3倍，追平燃油車續航力。2024年以來，國內加快eVtol商業化落地，對高能量密度、高功率、高安全性的電池需求緊迫，且對成本不敏感，固態電池完美契合該市場需求，產業化進程有望提前。