4月12日下午，中国人民银行（下称“央行”）发布3月金融统计数据。

数据显示，3月新增信贷3.1万亿元，同比少增8000亿元；3月新增社会融资规模4.87万亿元，同比少增5142亿元。同时，信贷、社融增量均高于市场预测值。

“本次信贷同比大幅下滑，除了基数效应以外，也反映出实体融资需求依然较弱。”中信证券首席经济学家明明表示。中金公司银行业分析师林英奇亦撰文称，信贷需求恢复仍然不明显。

对于社融同比少增，林英奇表示，除了贷款影响，还由于政府债券同比少增1373亿元。“预计二季度政府债券发行有望提速，叠加信贷同比略有恢复，促进社融增速企稳。”

近期央行大力推动柜台债市场建设，支持居民和企业通过柜台渠道投资银行间债券市场品种。“预计未来随着企业和居民直接买债增加，直接融资比重有望进一步提升，社会融资规模增速也将高于信贷增速。”接近央行人士称。

值得注意的是，Wind（万得）数据显示，3月人民币存款增速为7.9%，为2019年2月以来新低。2023年11月以来，人民币存款增速已连续五个月下行。2024年一季度，人民币存款增加11.24万亿元，同比少增4.15万亿元。

截至3月末，广义货币(M2)余额304.8万亿元，同比增长8.3%，增速环比下行0.4个百分点。多位分析人士认为，这与存款利率持续下行后，部分存款流向理财和债基有关。

信贷增长总体趋缓

数据显示，年初以来，信贷增长总体趋缓。

一季度新增信贷9.46万亿元，同比少增1.14万亿元。其中，3月新增信贷3.1万亿元，同比少增8000亿元。

截至3月末，人民币贷款余额247.05万亿元，同比增长9.6%，增速分别较上月末和上年同期低0.5个和2.2个百分点。

从结构来看，企业强、居民弱的格局延续。

一季度居民贷款新增1.33万亿元，企业贷款新增7.77万亿元，企业仍是信贷增长的主要拉动力。其中，3月居民贷款新增9406亿元，同比少增3041亿元；企业贷款新增2.34万亿元，同比少增3600亿元。

“居民贷款少增3041亿元，其中居民短期贷款少增1186亿元，主要由于居民消费信贷增长偏弱，居民中长期贷款同比少增1832亿元，主要由于房地产成交低迷拖累。”林英奇表示。

“从结构来看，居民贷款依然偏弱，居民购房意愿下滑对中长期居民贷款的影响还将持续；企业贷款方面，中长期贷款同比转负，但考虑到重点领域贷款投放政策的驱动效果延续，未来基建、先进制造业等重点领域信贷投放景气度有望维持在较高水平。”明明称。

央行2023年四季度货币执行报告中强调，中国经济结构转型加速推进，要求信贷高质量投放：一方面，新动能贷款持续较快增长；另一方面，房地产、地方融资平台等传统动能贷款增势趋缓。两相叠加，信贷总的增速可能较过去有所回落，但金融服务实体经济的质效显著提升。

如何准确把握货币信贷供需规律和新特点？央行提出三个多看：一要多看利率下降的成效；二要多看科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的金融支持力度；三要多看涵盖直接融资的社会融资规模。

数据显示，3月企业贷款利率和个人住房贷款利率均在3.7%左右，同比分别约下降0.2个和0.4个百分点，重点领域和薄弱环节贷款利率下行更多；从主要大行数据看，制造业中长期贷款、普惠小微贷款、绿色贷款同比增速大体保持在20%-30%，均快于全部贷款增速。

社融增速有望逐步上行

信贷增速趋缓背景下，社融也出现同比少增。

一季度社会融资规模增量累计为12.93万亿元，比上年同期少1.61万亿元。其中，3月社融新增4.87万亿元，同比少增5142亿元。

截至3月末，社融存量为390.32万亿元，同比增长8.7%，较上月下滑0.3个百分点，达到历史低位。

从结构上看，对实体经济发放的人民币贷款和政府债券净融资是拉动社融增长的主力，一季度二者分别增加9.11万亿元、1.36万亿元，均出现同比少增。

明明表示，这主要是受信贷增速放缓、政府债发行滞后、权益融资减缓等因素拖累。“考虑到二季度特别国债有望发行、地方债融资可能提速等因素积累，叠加基数影响，社融增速有望逐步上行。”

根据央行此前发布的《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，5月1日起，个人和企业将可通过柜台渠道直接投资银行间债券市场品种，包括国债、地方政府债、金融债券、公司信用类债券等。

对此，前述接近央行人士表示，在当前M2超过300万亿元的背景下，大力发展直接融资，有助于更有针对性满足不同特点的融资需求、缩短融资链条、提升融资效率、优化融资结构。“央行大力推动银行发展柜台债券业务，预计未来随着企业和居民直接买债增加，直接融资比重有望进一步提升，社会融资规模增速也将高于信贷增速。”

此外，近期市场热议央行公开市场操作增加国债买卖话题。从历史来看，央行曾在1997年尝试国债买卖操作，但受限于市场深度、广度不足，很快便中止。多年来，中国国债市场有了持续、长足发展，为央行开展国债现券买卖操作提供了条件。

据权威专家分析，未来央行可能将买卖国债纳入政策工具储备，丰富流动性管理工具箱；但货币金融条件总体仍将维持合理适度，这与欧美正常货币政策用尽、被迫大量购买国债等行为有根本区别。

存款增速连续五个月下行

信贷、社融双双少增，货币扩张速度亦有所放缓。

截至3月末，M2余额304.8万亿元,同比增长8.3%。M1（狭义货币）余额68.58万亿元,同比增长1.1%。

其中，M2增速为2021年四季度以来新低，回落至疫情前水平。

“随着国内经济持续回升向好，M2从疫情应对的高增长状态适度回落，是合理和正常的。”前述接近央行人士称，“这反映出银行资产扩张、创造货币的行为在向着更加稳健、均衡、可持续的轨道靠拢，也与经济回升向好背景下，资金周转循环趋于活化、沉淀空转有所缓解有关。”

林英奇称，年初以来M2增速放缓较为明显，主要由于债市利率下行，理财和债基表现较好，叠加去年底存款降息后收益下降，部分存款流向理财和债基。

明明亦表示，季末月往往是理财资金向存款转移的时点，然而今年3月理财资金回表强度不及近年同期，存款利率持续下行后，货币扩张节奏趋缓。

Wind数据显示，2023年11月以来，人民币存款增速已连续五个月下滑。截至3月末，人民币存款余额达295.51万亿元，同比增长7.9%，增速创2019年2月以来新低。

2024年3月，人民币存款新增4.8万亿元，同比少增9100亿元。其中，3月居民存款新增4.8万亿元，同比少增774亿元；企业存款新增2.07万亿元，同比少增5330亿元。

“打击‘资金空转’背景下，大企业信贷资金套利情况减少，也使得M2增速下行。”林英奇称。

衡量货币活化程度的M2-M1剪刀差（M2增速与M1增速的差值）亦有所回落。截至3月末，M2-M1剪刀差为7.2%，较上月末和上年同期分别回落0.3个和0.4个百分点。

值得一提的是，3月末M2首次突破300万亿元，此前已引发一定关注。

对此，前述接近央行人士称，M2总量突破300万亿元反映金融对实体经济的支持是充分有力的。“巨额的存量资源掌握在企业和居民手上，为促进投资、消费和整个宏观经济恢复向好奠定了基础。”该人士称，也要看到，金融总量的规模确实已经不小，随着经济恢复加快、结构转型升级、新动能进一步培育，存量金融资源的使用效率会显著提升，有利于稳增长和防风险平衡。