每经记者 杨建    每经编辑 叶峰    

我国资本市场程序化交易起步比较晚，但发展速度较快，程序化交易被首次写入新“国九条”。

为加强程序化交易的监管，4月12日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》公开征求意见。对程序化交易的监管，不是要将量化交易方式拒之门外，也不是听之任之。其中提出，适应高频交易特征，证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。

此次对高频交易提出了更严格的监管要求，在私募圈炸锅了。有量化私募表示，高频交易撤单收费制，打击了“幌骗”交易行为。现在高频在行业里已经是负面了，之前被标记为高频交易的账户很多都会被弃用，交易频率降为中高或中频，量化策略降频将成为大趋势。

新“国九条”出炉，将进一步助力资本市场高质量发展 资料来源：中国政府网（根据新“国九条”内容整理，仅为部分要点） 刘红梅制图

程序化交易将迎新规范

4月12日，“国九条”提及将加强交易监管，增强资本市场内在稳定性，并要求出台程序化交易监管规定，加强对高频量化交易监管。随后证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》）公开征求意见，沪深交易所相继发布了细化业务规则和具体措施。值得注意的是，此次管理层对程序化交易监管的目的在于规范发展，而非限制。截至去年底，全市场报告程序化交易账户11.9万个。

在一些成熟市场，程序化交易占比超过50%。我国程序化交易起步晚但发展速度快，目前程序化交易投资者持股市值占A股总流通市值的比重在5%左右，交易金额占比约29%。程序化交易的市场影响具有两面性。一方面有助于提升市场活跃度，改善市场流动性。另一方面就是程序化交易中特别是高频交易具有明显的技术、信息和速度优势，还存在策略趋同、交易共振等问题，加大市场波动。部分机构过度频繁交易，快速报单撤单特征明显。

交易所方面表示，将就规范程序化交易技术系统管理等明确具体要求，首先是重点监控，增加针对性监控。交易所对程序化交易实行实时监测监控，对可能影响证券交易所系统安全或者交易秩序的异常交易行为予以重点监控；其次是规范主机托管业务，增加额外报告机制，证券交易所应公平分配资源，对一段时间内频繁发生异常交易，或程序化交易系统发生重大技术故障等客户，证券公司不得向其提供主机托管服务。

此次意见稿的一个亮点，加强与港股市场的互联互通，通过内地与港股市场交易互联互通机制在内地证券市场进行程序化交易的投资者，应当按照内外资一致的原则，纳入报告管理，执行交易监控有关规定，对其异常交易行为开展跨境监管合作。交易所方面表示，将按照内外资一致的原则和《管理规定》要求，将沪深股通投资者程序化交易纳入报告范畴。

撤单收费暴击“幌骗”交易

此次公开征求意见的《管理规定》借鉴了国际经验，对高频交易提出了更严格的差异化监管要求。在监管高频量化上，适应高频交易特征，证券交易所可对高频交易实施差异化收费，适当提高交易收费标准，并可收取撤单费等其他费用。对申报、撤单的笔数、频率达到一定标准的程序化交易，证券交易所可提高收费标准。

高频交易一直是各国监管机构关注的重点，程序化交易首次写进“国九条”，可谓是“一石激起千层浪”，量化私募圈炸锅了！上海某百亿量化私募人士告诉记者，规范程序化交易，加强高频交易监管，增加了对高频交易的特别规定，重点是对申报和撤单笔数与频率较高的高频交易实施差异化收费。市场上存在一种“幌骗”交易行为，即通过在交易中虚假报价再撤单从而试图操纵股市，并制造假象企图诱骗其他交易者，从而影响股价获利。对申报、撤单笔数较高者收取撤单费，将有助于打击那些“幌骗”交易行为。

上述量化人士表示，我国目前程序化交易投资者报告制度也已平稳落地实施。未来将更加规范，有助于提升量化行业的监管透明度，还能打击“假量化”和利用程序化交易进行的违法违规行为。

北京某百亿量化私募人士也是同样的观点，监管之前的量化合规培训也是在重点重申异常交易行为，比如极速虚假申报、频繁拉抬打压股价、瞬时大额成交等类型，其中极速虚假申报撤单就属于“幌骗”，撤单收费制就是为了打击“幌骗”交易行为，尤其是对超高频交易策略影响较大。

上海某顶级头部量化私募人士告诉记者，从差异化监管要求来看，主要是对“人肉”T0打板（打单撤单的幌骗行为）的影响非常大。主流量化主要提供中观及长周期的流动性，一方面我们在这个规模体量上本身高换手占比较低，另一方面国内一直都不鼓励打单，国内还收取撤单费。放单在海外还可以每一笔交易所0.29美分的返佣，很多策略可能本身不赚钱，但交易所返佣足以覆盖成本。“我们觉得，只要一个规则对所有的市场参与者一视同仁，意味着影响就是可消化可承受的。”

量化策略降频将成为大趋势

量化投资、算法交易、程序化交易、高频交易都不是一个体系，现在外界貌似将他们混为一谈。量化投资是以数据为基础、以策略模型为核心、以程序化交易为工具的一种投资方法。从本质上来说，量化投资是方法论，程序化交易是工具，算法交易是程序化交易的一种子类别，高频交易的预测周期极短，它属于程序化交易的一种特殊形式。目前在海外市场程序化交易占总交易量的70%以上，上海某头部量化人士表示。

目前交易所对高频交易的筛选标准是，每秒最高申报速率300笔以上，或者单日最高申报2万笔以上。从筛选结果看，高频交易账户数量总体不多，但交易金额较大，约占程序化交易额的60%。浙江某量化私募人士告诉记者，高频交易现在在量化行业里面已经是负面词了，之前被标记为高频交易的账户，很多都被弃用，交易频率降为中高或中频。

北京某顶级量化私募人士表示，运用市场化调节手段，引导高频交易主动控制交易频率，规范交易行为。授权证券交易所提高高频交易收费标准，并考虑收取撤单费等其他费用，从费用的角度来看，增加交易成本，可以预见能够有效降低频率，对高频有效控制，进而有助于市场稳定。

大岩资本告诉记者，参考境外成熟市场的发展路径，对程序化交易的严监管有利于保护中小投资者的利益，维护公平公正的市场环境。“我们认为量化策略降频将成为大趋势。此外我们也看到监管政策鼓励拉长市场交易的观测维度，这也将更有利于偏向基本面的策略。”作为量化私募管理人，大岩认为有效性强的市场会更利于基本面占比较高的量化策略。量化只是一种投资工具，它既不该被“神化”，也不该被“妖魔化”。