每經記者 楊建    每經編輯 葉峯    

我國資本市場程序化交易起步比較晚，但發展速度較快，程序化交易被首次寫入新“國九條”。

爲加強程序化交易的監管，4月12日，證監會發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》公開徵求意見。對程序化交易的監管，不是要將量化交易方式拒之門外，也不是聽之任之。其中提出，適應高頻交易特徵，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當提高交易收費標準，並可收取撤單費等其他費用。

此次對高頻交易提出了更嚴格的監管要求，在私募圈炸鍋了。有量化私募表示，高頻交易撤單收費制，打擊了“幌騙”交易行爲。現在高頻在行業裏已經是負面了，之前被標記爲高頻交易的賬戶很多都會被棄用，交易頻率降爲中高或中頻，量化策略降頻將成爲大趨勢。

新“國九條”出爐，將進一步助力資本市場高質量發展 資料來源：中國政府網（根據新“國九條”內容整理，僅爲部分要點） 劉紅梅製圖

程序化交易將迎新規範

4月12日，“國九條”提及將加強交易監管，增強資本市場內在穩定性，並要求出臺程序化交易監管規定，加強對高頻量化交易監管。隨後證監會發布《證券市場程序化交易管理規定（試行）》（以下簡稱《管理規定》）公開徵求意見，滬深交易所相繼發佈了細化業務規則和具體措施。值得注意的是，此次管理層對程序化交易監管的目的在於規範發展，而非限制。截至去年底，全市場報告程序化交易賬戶11.9萬個。

在一些成熟市場，程序化交易佔比超過50%。我國程序化交易起步晚但發展速度快，目前程序化交易投資者持股市值佔A股總流通市值的比重在5%左右，交易金額佔比約29%。程序化交易的市場影響具有兩面性。一方面有助於提升市場活躍度，改善市場流動性。另一方面就是程序化交易中特別是高頻交易具有明顯的技術、信息和速度優勢，還存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。部分機構過度頻繁交易，快速報單撤單特徵明顯。

交易所方面表示，將就規範程序化交易技術系統管理等明確具體要求，首先是重點監控，增加針對性監控。交易所對程序化交易實行實時監測監控，對可能影響證券交易所繫統安全或者交易秩序的異常交易行爲予以重點監控；其次是規範主機託管業務，增加額外報告機制，證券交易所應公平分配資源，對一段時間內頻繁發生異常交易，或程序化交易系統發生重大技術故障等客戶，證券公司不得向其提供主機託管服務。

此次意見稿的一個亮點，加強與港股市場的互聯互通，通過內地與港股市場交易互聯互通機制在內地證券市場進行程序化交易的投資者，應當按照內外資一致的原則，納入報告管理，執行交易監控有關規定，對其異常交易行爲開展跨境監管合作。交易所方面表示，將按照內外資一致的原則和《管理規定》要求，將滬深股通投資者程序化交易納入報告範疇。

撤單收費暴擊“幌騙”交易

此次公開徵求意見的《管理規定》借鑑了國際經驗，對高頻交易提出了更嚴格的差異化監管要求。在監管高頻量化上，適應高頻交易特徵，證券交易所可對高頻交易實施差異化收費，適當提高交易收費標準，並可收取撤單費等其他費用。對申報、撤單的筆數、頻率達到一定標準的程序化交易，證券交易所可提高收費標準。

高頻交易一直是各國監管機構關注的重點，程序化交易首次寫進“國九條”，可謂是“一石激起千層浪”，量化私募圈炸鍋了！上海某百億量化私募人士告訴記者，規範程序化交易，加強高頻交易監管，增加了對高頻交易的特別規定，重點是對申報和撤單筆數與頻率較高的高頻交易實施差異化收費。市場上存在一種“幌騙”交易行爲，即通過在交易中虛假報價再撤單從而試圖操縱股市，並製造假象企圖誘騙其他交易者，從而影響股價獲利。對申報、撤單筆數較高者收取撤單費，將有助於打擊那些“幌騙”交易行爲。

上述量化人士表示，我國目前程序化交易投資者報告制度也已平穩落地實施。未來將更加規範，有助於提升量化行業的監管透明度，還能打擊“假量化”和利用程序化交易進行的違法違規行爲。

北京某百億量化私募人士也是同樣的觀點，監管之前的量化合規培訓也是在重點重申異常交易行爲，比如極速虛假申報、頻繁拉抬打壓股價、瞬時大額成交等類型，其中極速虛假申報撤單就屬於“幌騙”，撤單收費制就是爲了打擊“幌騙”交易行爲，尤其是對超高頻交易策略影響較大。

上海某頂級頭部量化私募人士告訴記者，從差異化監管要求來看，主要是對“人肉”T0打板（打單撤單的幌騙行爲）的影響非常大。主流量化主要提供中觀及長週期的流動性，一方面我們在這個規模體量上本身高換手佔比較低，另一方面國內一直都不鼓勵打單，國內還收取撤單費。放單在海外還可以每一筆交易所0.29美分的返傭，很多策略可能本身不賺錢，但交易所返傭足以覆蓋成本。“我們覺得，只要一個規則對所有的市場參與者一視同仁，意味着影響就是可消化可承受的。”

量化策略降頻將成爲大趨勢

量化投資、算法交易、程序化交易、高頻交易都不是一個體系，現在外界貌似將他們混爲一談。量化投資是以數據爲基礎、以策略模型爲核心、以程序化交易爲工具的一種投資方法。從本質上來說，量化投資是方法論，程序化交易是工具，算法交易是程序化交易的一種子類別，高頻交易的預測週期極短，它屬於程序化交易的一種特殊形式。目前在海外市場程序化交易佔總交易量的70%以上，上海某頭部量化人士表示。

目前交易所對高頻交易的篩選標準是，每秒最高申報速率300筆以上，或者單日最高申報2萬筆以上。從篩選結果看，高頻交易賬戶數量總體不多，但交易金額較大，約佔程序化交易額的60%。浙江某量化私募人士告訴記者，高頻交易現在在量化行業裏面已經是負面詞了，之前被標記爲高頻交易的賬戶，很多都被棄用，交易頻率降爲中高或中頻。

北京某頂級量化私募人士表示，運用市場化調節手段，引導高頻交易主動控制交易頻率，規範交易行爲。授權證券交易所提高高頻交易收費標準，並考慮收取撤單費等其他費用，從費用的角度來看，增加交易成本，可以預見能夠有效降低頻率，對高頻有效控制，進而有助於市場穩定。

大巖資本告訴記者，參考境外成熟市場的發展路徑，對程序化交易的嚴監管有利於保護中小投資者的利益，維護公平公正的市場環境。“我們認爲量化策略降頻將成爲大趨勢。此外我們也看到監管政策鼓勵拉長市場交易的觀測維度，這也將更有利於偏向基本面的策略。”作爲量化私募管理人，大巖認爲有效性強的市場會更利於基本面佔比較高的量化策略。量化只是一種投資工具，它既不該被“神化”，也不該被“妖魔化”。