白糖：巴西開榨 原糖承壓下行

1、原糖：本週原糖期價持續下跌。豐益國際表示因巴西3月底和4月初充沛的降雨改善了作物生長狀況，預計2024/25榨季巴西中南部地區甘蔗入榨量在6.2至6.3億噸；產糖量爲4250至4450萬噸，目標產量爲4380萬噸。美國農業部（USDA）預計，因甘蔗面積和產量略有增加，預計巴基斯坦2024/25榨季糖產量將爲680萬噸，較2023/24榨季增長3%。

2、國內：廣西現貨報價6710-6740元/噸，配額內進口估算價5990-6020元/噸；配額外進口估算價7660-7710元/噸。

3、小結：受巴西開榨及印度可能增加出口影響，原糖期價承壓下行。印度方面不斷呼籲政府允許增加100萬噸出口許可，同時呼籲增加24/25榨季乙醇生產計劃，市場此時通過價格調整、修整此前印度不出口的預期。巴西開榨在即，儘管多家機構預計24/25榨季巴西產量不如23/24榨季，但仍維持在歷史偏高位置，近期關於巴西中南部產量預估有機構給到4380萬噸的高位。對於原糖價格當前繼續以偏空思路待。23/24榨季巴西出口3532萬噸，同比增長27%。新榨季國際市場同樣高度依賴巴西，供應源集中，運力、天氣等因素易引發價格波動，需高度關注。

4、國內農業農村部發布4月食糖供需平衡表，對於產量預估不作調整，維持995萬噸的預估。未來國內供應端的變化主要來自於進口，二季度需密切關注糖漿及預拌粉進口量的變化。短期供應充裕，疊加原糖走弱，國內期價承壓，但社會庫存偏低帶來支撐，國內價格表現略強於原糖，維持區間偏弱看法，靜待新消息指引。

棉花：美棉迴歸理性，內外棉價差走強

1、供應端：本年度全球棉花產量已經明晰，新年度美棉增產預期較強，國內棉花種植面積預計同比小幅下降。

2、需求端：廣東等地棉紡下游訂單改善可持續性不強，未看到紡織企業開機負荷有明顯回升，當前開機負荷不及去年同期。

3、進出口：進口棉價格指數下降，內外棉價差走強，本年度國內進口棉花數量預計增加；3月國內紡服出口數據表現較弱。

4、庫存端：美國服裝庫存環比回升，國內紡織企業產成品庫存開始下降。

5、國際市場方面：宏觀擾動持續，關注重心轉向，美棉迴歸理性。近期美棉期價持續下行，受多重因素影響，宏觀層面影響較大，新年度美棉增產預期較強、供需格局預計轉變也是影響預期變動的主要因素。宏觀層面來看，近期市場關於美聯儲年息降息次數及節點的討論較多，美國CPI數據表現超預期，通脹有再抬頭跡象，中金等多家機構下調對美聯儲年內降息次數的預測。預計未來較長時間，市場關於該問題的討論會持續進行，對於棉價的影響也遠未結束。本年度的供需層面的爭議已經結束，市場關注重心轉向新年度。新年度由於棉糧比及氣候等方面的原因，美棉種植面積預計同比增加，且因爲乾旱影響減弱，收穫面積預計增幅更大，最終2024/25年度美棉產量增幅可能超過30%，迴歸至歷史均值水平。新年度美棉供需格局即將轉變，基本面並不支持美棉價格持續上行。綜合來看，短期美棉上行承壓，但目前回調幅度已經較深，下方空間同樣有限，預計美棉短期區間震盪爲主。

6、國內市場方面：需求改善可持續性有待考驗，紡服出口同比降幅較大，新年度國內棉花種植面積預期同比小幅下降。節後廣佛地區訂單改善幅度有限，未看到紡織企業開機負荷有明顯好轉跡象，當前紡織企業開機負荷低於去年同期，關注後續需求改善可持續性。本週3月進出口數據公佈，3月我國紡織品及服裝出口以美元計同比降幅較大，與之相應，歐美服裝開始補庫週期或仍需仍待。展望新年度，中國棉花協會最新調查數據顯示，預計2024/25年度我國新棉種植面積爲4112萬畝，同比下降1.5%左右，主要是新疆地區有一定降幅。新棉種植期，天氣因素是市場關注重點，預計本年度關於天氣的討論不會出現特別多，因爲很難變得去去年同期更差，後續市場上可能會有更多消息出現，注意甄別，影響更多體現在09合約。綜合來看，短期供需兩端對鄭棉驅動均相對有限，預計短期鄭棉區間運行爲主。

關注：宏觀擾動、天氣變化、下游需求。

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