經過上一輪危機後，量化管理人有的改了合同、降低止損線，有的降低小微盤暴露風險。危機因子無法形成“合力”。

繼4月15日急速殺跌後，16日微盤及小市值股票加速跳水。

春節前後微盤股崩塌、量化產品遭贖回、管理人或主動或被動賣出形成踩踏，最終導致量化產品淨值急速下跌的故事還歷歷在目。這一次，量化機構將如何應對此次風險？

“這次性質不一樣。”一位百億量化私募管理人對第一財經表示，年前“量化危機”的最大特徵是“市場風格轉換”、“雪球敲入”、“抱團小微盤股”等多種誘因疊加在一起。經過上一輪危機後，量化管理人有的改了合同、降低止損線，有的降低小微盤暴露風險，可能導致危機的因子無法形成“合力”。

“DMA（加槓桿的中性產品）可以控制一下槓桿，指數增強產品我認爲就不用幹預了。”上述管理人告訴記者。

犧牲超額收益，換取業績穩定性

小市值、微盤股連續兩天急速殺跌。4月16日，A股市場再次出現極端行情。截至收盤，滬深京三市下跌個股超5100只，1699股跌超9%。

其中小微盤股更是成爲“重災區”，萬得微盤股指數在昨日大跌8.88%的基礎上，延續低開低走，最終收盤暴跌10.55%，今年以來下跌超過32.78%。中證2000指數收盤大跌7.16%，兩日下跌10.94%。

經過上一輪小微盤殺跌危機後，部分頭部量化管理人採取了一些預防措施。

“我們目前對於小微盤股暴露風險已經收斂得比較嚴格了，也算提前做了一些防範。”一位管理規模在200億元以上的量化私募管理人對第一財經記者表示。

據記者多方瞭解，“一季度收緊針對於小微盤暴露”是行業普遍現象。

在當前行情普跌的情況下，還有一些量化交易員決定更換交易策略。

“今後要在產品中多上基本面量化策略，捨棄一些高頻策略。”一位量化策略交易員告訴第一財經記者。他表示基本面量化策略、統計套利策略和高頻策略是按照預測週期分類的三大策略。

所謂“基本面量化策略”是基於公司基本面（包括公司財務數據）的數據信息，做出數學模型，再預測。多用基本面模型，對公司意味着更長的預測週期、更低的換手率、更低的超額收益。

這意味着，上述量化交易員用一部分超額收益爲代價，換取旗下產品的業務穩定性。

他並非個例。資深量化從業人士唐宇也將產品持倉向對標成分股收斂，降低成分股外選股佔比和各種風格的暴露窗口。

但將持倉風格向成分股內收斂，同樣意味着犧牲一部分超額收益。

銳聯集團中國地區投研負責人郝康（銳聯集團爲銳聯景淳的母公司）近期接受媒體採訪時也曾表示，考慮到中國資本市場的基本特徵和政策背景，在新“國九條”和《程序化交易規定》的政策導向下，未來量化投資機構對基本面因子、另類因子的發掘會變得越來越重要。

據他介紹，作爲一家強調基本面和量化融合的外資私募機構，銳聯景淳在策略開發上會進一步加強在“smart貝塔”等基本面方面的研究、對低頻基本面因子的開發，並會在宏觀因子、市場風格因子等方面與自身的量化模型做更好地融合。

修改合同，降低止損線

上述百億量化私募管理人對第一財經表示，此次微盤、小市值股票股價殺跌並不具有“同時性”。

回顧春節前後上一輪“量化危機”來看，1月1日至1月22日，“國家隊”匯金持續買入滬深300ETF，市場風格逐漸從小票轉向大票。1月22日至1月26日，雪球敲入，滬深300指數止跌反彈，但中證500、中證1000雪球敲入預期升高，投機空頭狙擊。

1月29日至2月2日，小票流動性危機顯現。雪球敲入後，期指貼水迅速走闊，中性策略開始要平倉，多頭部分集中賣出導致小票進一步下跌，此時有大量中性產品、指增產品已出現較大超額回撤。

2月5日至2月7日，“國家隊”大量買入中證500ETF和中證1000ETF，期指大漲疊加基差大幅波動，同時，非成分股的微盤股流動性被加速抽乾，走勢崩潰，中性和DMA遭遇多空雙殺，集中強平或換倉，微盤股流動性危機達到頂峯。

2月8日，微盤流動性危機緩解。匯金開始買入2000ETF，DMA強平結束，資金逐步開始買入超跌股，部分扛過危機的量化產品得以修復部分損失。

“除了降低小微盤風格暴露外，經過上一輪危機後，部分管理人修改了合同，降低了清盤、止損線，所以旗下產品不會輕易觸及清盤、止損線，所以集中強平或換倉危機不會輕易出現。”前述百億量化私募管理人表示。

量化機構難以完全規避風險

儘管部分管理人已經控制了小微盤暴露風險，但對於全市場選股的量化產品而言，無法完全做到規避風險。

白鷺資管曾對第一財經記者表示，對於對標中證500指數的產品，業內的常見做法是全市場選股（中證500指數的成份股大約是市場上大小排名300~800的股票，而A股一共有接近5000只股票，也就是說，有大約80%的股票的市值是小於中證500指數成份股的）。

“同時，因量化策略持股十分分散，持倉數量往往達到1500~2000支股票或更多，此時，在全市場選股的情況下，除非模型有特殊偏好，否則持倉有一定比例的小市值股票是必然的，並不是主觀傾向性決定的。”白鷺資管稱。

私募排排網顯示，3月伴隨着小微盤個股的反彈，股票量化多頭產品（又稱：指數增強產品）年內首次實現正超額，但因爲指數主要是震盪爲主，並無太大漲幅，因此3月股票量化多頭產品收益主要來由超額貢獻。基於3月的反彈，一季度股票量化多頭超額和收益跌幅均有收窄，分別爲-3.39%和-4.14%，其中588只產品一季度實現正收益，佔比爲27.45%。

業績反彈，但市場恐慌情緒仍在。

4月9日晚間，北京一家量化私募“大廠”鉅額贖回的消息，引發市場關注。有消息稱，傳聞所涉私募爲北京涵德投資管理有限公司（下稱“涵德投資”），遭遇贖回的產品爲涵德金選量化混合1期私募證券投資基金。

4月10日下午，涵德投資在其官微澄清稱，所謂“大額贖回”的金額比例其實較小（500餘萬元），對日常經營運作沒有影響，且公司相關產品過去一段時期內業績表現一切正常。

“鉅額贖回是基金產品合同的術語，每個基金合同都有，觸發鉅額贖回，公司發公告也屬於正常操作。這種正常贖回引發市場廣泛關注，無疑是當下市場恐慌情緒的真切反映。”某量化私募管理人對第一財經記者說。

而今，量化機構們再一次經歷小微盤後，業績依然有所滑落。

“在二八行情（20%股票漲、80%股票跌）背景下，這兩天我們和同行的超額業績都是負的。”一位百億私募品牌部負責人告訴第一財經記者。

這一次的故事又將向何處發展，量化機構們的應對策略是否真的有效，靜待時間給出答案。