證券時報記者 楊慶婉

2023年，部分頭部券商國際業務觸底反彈，開始走出差異化的發展路徑，重新貢獻了超過20%的營收，有的甚至高達40%。證券時報記者統計顯示，中金國際、華泰國際、中信國際等香港頭部中資投行去年營收均超100億元人民幣，同比增幅分別爲24%、31%、13%，爲母公司貢獻了主要收入來源。

從業務發展戰略來看，上述幾家具有代表性的券商系中資投行各有不同的側重點：中金國際穩抓香港IPO等股權融資的市場份額，主打精兵強將的投行路線；華泰國際走的是科技驅動型路線，對接境內外全業務鏈；中信國際則將股權融資、財富管理等業務一手抓，持續開拓境內外客戶。

近年來，在證監會加快推進建設一流投資銀行的號召下，具備先發優勢的頭部券商仍在加碼拓展境外市場，把香港市場作爲橋頭堡，不斷向東南亞、美國、歐洲拓展，尤其是新加坡，正逐漸成爲中資金融機構國際化佈局的“重鎮”。

國際業務反彈明顯

收入貢獻逾兩成

中資券商出海，將香港市場視爲國際化之路的橋頭堡，自20世紀90年代開始佈局，並在1997年亞洲金融危機中與外資投行同臺競技。30年過去了，14家上市券商實現A+H股兩地上市，個別頭部券商還發行GDR登陸倫敦交易所，將業務觸角伸向東南亞、美國和歐洲。

回溯過往，中資券商曆經幾次重要的發展機遇。2008年美國次貸危機部分外資機構撤出，中資券商的競爭力開始嶄露頭角，而後隨着境內外互聯互通機制推出、中概股迴歸、中資地產美元債蓬勃發展，中資券商在香港的市場份額迅速提高。

近年來，中資券商在香港IPO等股權融資市場中已經佔據主導地位。在2023年香港IPO保薦家數中，中資投行的市場份額佔比爲65.24%，同比提升了11.28個百分點。其中，中金國際作爲保薦人主承銷港股IPO項目20單，市場排名第一；中信國際承銷香港市場IPO項目12單、再融資項目6單，排名中資券商第二。

其間，中資券商也歷經波折，原來處在第一梯隊的海通國際掉隊，行業頭部和尾部的業績表現分化也非常大。2021年之後，因受房地產下行週期影響，中資券商隨後兩年的業績明顯滑坡，部分中資投行自營資金配置了大量的中資地產美元債，導致鉅額虧損，幾乎吞噬了過去幾年苦心經營的成果。

不過，2023年業績觸底反彈，以中金、華泰、中信等爲代表的香港頭部中資券商迴歸持續增長的軌道。證券時報記者統計的數據顯示，在去年境內市場A股也同樣面臨短期波動的情況下，頭部券商“兩中一華”的國際業務成爲一大亮點，營業收入同比增長10%~30%，對母公司營業收入的貢獻也都超過了20%。

仔細分析第一梯隊的中資投行，具備合資基因的中金國際，其業績貢獻相對穩定，過去幾年資產和營收佔比都超過了25%，去年對中金公司的收入貢獻提升更明顯。中金國際的總資產爲1802.31億港元，佔中金公司資產總額的比例爲26.16%，2023年實現營業收入116.90億港元，淨利潤36.22億港元，對母公司的營收貢獻高達46%，對母公司的淨利潤貢獻超過50%，人均創利較高。

2023年，華泰證券的國際業務收入爲79.26 億元，同比增加19.49%。其中，華泰國際的表現可圈可點，港股IPO保薦項目數量位居市場第二，GDR發行項目數量居於首位；服務於投顧的美國第三方金融平臺AssetMark的總規模突破1000億美元，市場佔有率第二。

中信證券則憑藉着綜合實力拓展國際客戶，港股市場的股權融資市佔率領先，公司同時加快了財富管理的全球化佈局，不僅在香港設立中信證券企業家辦公室（香港）服務品牌，還推出了新加坡財富管理平臺，境外財富管理產品銷售收入同比翻倍。2023年，中信證券國際實現營收113億元，同比增長13.29%，淨利潤同比翻倍增長。不過，人員成本較高、利潤率相對較低，還屬於成本投入階段。

業績分化加劇

發展戰略謀變

中資券商出海至今，已呈現向頭部集中的趨勢，尤其在股權融資領域，投行集中度很高，競爭格局分化加劇。

證券時報記者獲悉，目前除了幾家代表性的頭部券商之外，其他香港中資券商的處境比較艱難，在IPO等股權融資中很難分得一杯羹，即便作爲全球協調人蔘與承銷也只是勉強得到一點市場份額，幾乎不賺錢。

傳統經紀業務方面，則面臨香港本土券商的競爭，且市場空間有限，零售客戶很難再有增量。近年來，已有不少香港本土經紀商停業，包括一通投資、中匯資本投資、和升證券、中安證券等。若想跨境在內地市場拓客和展業，目前受監管收緊和政策限制基本難以施行。去年底，監管部門曾發文，限制國內券商及海外子公司新增內地客戶進行離岸交易。

早幾年，香港市場融資成本低，中資券商在港開展孖展、股票質押、自營投資等重資本業務，有着可觀的利差空間，但這種發展模式後來喫了很多虧，甚至栽了跟頭，包括國信香港、興證國際、海通國際等中資券商，都因此先後在不同程度上受到拖累。

目前，中資券商的競爭環境惡化，或者說競爭格局分化加劇，其中主要原因在於：首先，港幣掛鉤美元低利率的時代過去了，隨着美聯儲加息，融資成本優勢不再，重資本的發展模式遇到阻力。孖展、股票質押等融資類業務需要資本金支撐，且股票市場波動對抵押品的估值影響很大，容易形成壞賬。其次，房地產下行週期拖累中資金融機構。過去，中資地產美元債的發行和承銷提升了中資投行的市場份額，同時還有不少自營資金參與認購，但近兩年房地產陸續暴雷，造成大額虧損。最後，中資券商發展模式的同質化程度嚴重，前有強敵國際投行，後有香港本土券商，市場空間受限，盈利模式相對單一。

不過，第一梯隊的頭部券商仍然走出了谷底，重資本業務仍然會是中資券商的發展重點之一，只是戰略謀變，業務佈局開始體現出了不同的特點。比如，中金國際穩抓香港IPO等股權融資的市場份額，常年排名市場第一，2023年底僅有員工62人，主打精兵強將的投行路線，實力可與國際投行匹敵。華泰國際走的則是科技驅動型路線，對接境內外全業務鏈，除了IPO等股權融資、GDR發行之外，此前收購的第三方金融平臺AssetMark在美國市場的資管規模還在增長。中信國際則一手抓股權融資、財富管理等業務，這源於最早收購的里昂證券打下了經紀業務基礎，且中信證券一直堅持國際化和全業務鏈的佈局，持續開拓境內外高淨值客戶，在韓國、馬來西亞表現出逆勢上升的態勢。

從業務發展模式來看，重資本發展模式遇到困難，更多的中資券商需要考慮發展客需型業務，即迴歸中介本源。2023年，國泰君安的國際業務營業收入21.63億元，佔總營業收入的5.99%，同比增加54.96%，營業利潤率同比上升29.97個百分點，主要就是得益於香港子公司的金融工具投資收益增長，即衍生品客需型業務。

加快國際化步伐

新加坡成佈局“重鎮”

“開弓沒有回頭箭”，中資投行從香港起步“走出去”，30年國際化之路充滿波折，不過頭部券商要做大做強，國際化佈局仍需進一步擴展。

2023年11月，中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構”。證監會表示，支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、併購重組等方式做優做強，至2035年形成2至3傢俱備國際競爭力的投行和投資機構。

中信證券總經理楊明輝在2023年業績發佈會上表示，一流投行需具備九大特徵，包括具有遍佈全球的強大客戶網絡，能夠在全球範圍內尋求標的資產，實現撮合交易的功能；國際化程度高、具有較強的國際競爭力，在全球股債融資、併購等領域佔有較高的市場份額；具有專業化、多元化、國際化的強大的人才隊伍，能夠匯聚業內最爲優秀的人才等。

從國際化的網絡佈局看，近年來，新加坡等東南亞市場成爲中資金融機構國際化佈局的“重鎮”。2023年，中信證券在新加坡設立財富管理平臺，華泰國際在新加坡開展證券交易及企業融資業務，國泰君安國際則對新加坡子公司進行增資。

這與新加坡的華人圈和經濟活力不無關係。新加坡金融管理局數據顯示，2018年至2022年2月底，新加坡家族辦公室的數量從27家增長到超過400家，增長了12倍有餘。前不久，新加坡宣佈對華免籤，出境旅遊可能迎來增長，中資券商出海佈局新加坡等東南亞市場的步伐也可能會加快。