◎記者 陳佳怡 嚴曉菲

金價仍在高位，全球黃金ETF市場卻出現明顯背離。4月16日，黃金價格盤中最高逼近2390美元/盎司，黃金實物市場熱度持續；與之相反的是，全球黃金ETF已經連續10個月出現資金流出。同時，歐美地區與亞洲地區對於黃金ETF的需求也出現了明顯“溫差”。

黃金價格“節節高”的背後，誰是“神祕買家”？金價又是否已經見“頂”？黃金市場仍有諸多未解之惑。

黃金ETF與實物市場的“冷”與“暖”

在4月12日再度衝擊歷史新高後，國際金價繼續維持在高位。截至北京時間4月16日17時，同花順數據顯示，倫敦金現（現貨黃金）最高攀升至2389.01美元/盎司；期貨方面，COMEX黃金期價向上衝破2400美元/盎司關口，最高達2408.5美元/盎司。

金價“瘋”漲之下，上海黃金交易所頻頻出手調整交易規則，意在防止過度投機行爲。4月12日，上海黃金交易所發佈公告，根據《上海黃金交易所風險控制管理辦法》的有關規定，對黃金延期合約交易保證金比例和漲跌停板以及履約擔保型詢價合約保證金進行調整。

與實物黃金市場的“火熱”不同，全球投資者對於黃金ETF似乎“興致缺缺”。一大佐證是，世界黃金協會披露的數據顯示，3 月全球黃金ETF資金流出8.23億美元，爲連續第10個月出現資金流出，但流出步伐已有所放緩。今年一季度，全球黃金ETF資金流出高達65億美元。

如何理解黃金現貨價格與投資端ETF持續流出之間的明顯“背離”？中國銀行研究院研究員範若瀅對上海證券報記者表示，這主要是市場不同類型投資者對未來預期的分化所致。普通居民投資者出於保值避險的需求持續看好並買入黃金，專業投資者則基於短期內黃金的快速大幅上漲而更顯謹慎，並部分提前獲利離場。

“造成這一情況的原因之一是黃金資產配置方式的變化。”據某金融機構交易員觀察，有更多的投資者選擇在OTC市場中購入黃金進行配置，而不是以往的通過買入黃金ETF的形式。換言之，很多投資者只是不再持有黃金ETF，但並不是不再持有黃金資產。另外，從持有成本的角度出發，對於一些機構而言，持有現貨的成本低於持有黃金ETF的成本。

在渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑看來，本輪黃金上漲最主要的推動來自投機資金在期貨市場上的淨多倉，通過期貨價格來引導現貨價格，這與ETF的需求有所區別。因此，現貨黃金價格大漲和ETF持倉下滑有所背離。

歐美地區與亞洲地區的“冷”與“暖”

黃金ETF及其類似產品是投資者資產配置的一種手段。值得關注的是，歐美地區與亞洲地區的投資者，對於黃金ETF的需求正在駛向兩條不同的“車道”。

世界黃金協會數據顯示，在連續2個月流出後，今年3月，北美地區黃金ETF資金流入3.6億美元，一季度流出規模收窄至43億美元。儘管如此，北美地區仍然是今年一季度黃金ETF資金流出量最大的地區。歐洲方面，3月該地區黃金ETF流出14億美元，爲連續第10個月流出。2024年以來，累計已流出29億美元，集體持有量下降到51個月來的最低水平。

與之截然不同的是，今年一季度，亞洲地區吸引了最大的黃金ETF流入量。今年3月，亞洲吸引了2.17億美元的黃金ETF資金流入，爲連續第13個月出現資金流入。2024年一季度，該地區增持黃金ETF規模達6.78億美元。

黃金ETF投資何以出現明顯的地區“溫差”？範若瀅稱，這在一定程度上反映了不同地區間金融市場的表現以及黃金市場投資吸引力的差異。歐美地區股票市場表現較爲強勁，削弱了黃金市場的投資吸引力，且前期黃金較大幅度升值可能提前交易了美聯儲降息預期，也使得大量資金離場。

華安證券金屬新材料首席分析師許勇其稱，去年以來，美股科技股持續走強，北美地區投資者可能選擇拋售手中的黃金資產，轉而購買科技股以獲取更高的紅利。而亞洲地區的投資者能夠選擇的投資產品，尤其是高收益的投資產品相對較少。在去年整個亞洲地區股票市場景氣度不高的背景下，投資者更傾向於大量配置黃金以獲得穩健的收益。

誰是推動金價上漲的“神祕買家”

一面是屢創新高的國際金價，一面是冷暖不均的全球黃金ETF市場，黃金漲勢背後，仍有謎題待解。

本輪推動金價大幅上漲的“神祕買家”究竟是誰？在許勇其看來，全球央行在推動金價上漲的過程中貢獻了重要力量。這些央行購置黃金的主要目的，旨在減少對美債的配置，以規避在全球貿易結算過程中可能面臨的各項風險。

“當前國際貿易基本上還是以美元結算爲主，而且近年來美國大量發行美債，引發了非美央行的擔憂，部分國家甚至主張‘去美元化’，必然需要尋找到替代美元的載體，黃金就成了很多央行的首選。”許勇其說。

王昕傑認爲，本輪推動金價大幅上漲的“神祕買家”是期貨市場非商業用途的投資者，這類投資者主要是出於投機的目的，而非商業對沖目的。這類投資者在製造業修復的當下，開始在降息預期沒有塵埃落定之時，搶跑市場預期。

金價的漲勢是否已經見“頂”？財通證券研報認爲，未來仍有三大因素推動金價上漲。首先，從央行購金需求來看，在現有的國際政治經濟格局的變遷下，未來央行購金行爲仍將持續下去；其次，從市場預期來看，市場普遍預期美聯儲將在年內降息，預計上半年降息概率仍大，而在通脹預期變動不大的情況下，這將帶動實際利率下行，助力金價上升；最後，從不確定性來看，全球大選年疊加大型地區衝突仍在，將對金價起到一定的支撐作用。