全球市場動盪的根源其實還在於美元！

最近，全球股債基本處於雙殺狀態，昨天A股亦是慘烈。在這種市場情緒背後，有人錯誤將之歸咎於資本市場新規，其實根源在於美元，因爲全球主要資產幾乎全線殺跌，唯獨美元上漲。

昨天晚上，美聯儲再度釋放重磅信號。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾當地時間週二表示，美國經濟雖然在其他方面表現強勁，但通脹尚未回到央行的目標，這表明短期內降息的可能性進一步降低。

然而，市場卻並未害怕美聯儲釋放的信號。昨晚，美股沒有再度殺跌，今天早盤，A股三大指數均漲超1%，有5000只個股上漲，但亞太市場整體表現仍顯低迷。分析人士認爲，一是市場此前美聯儲的鷹派傾向有所預期，二是市場可能再度轉向盈利預期。不過，當下全球黃金和美元齊漲的格局、美國短長期國債收益率倒掛的現實仍需要警惕。

美聯儲的信號

當地時間週二，鮑威爾在一個關注美加經濟關係的政策論壇上發表講話時表示，雖然通脹繼續走低，但進展速度不夠快，目前的政策狀態應該保持不變。

鮑威爾表示：“最近的數據顯示勞動力市場穩健增長和持續走強，但今年迄今爲止在迴歸2%通脹目標方面缺乏進一步進展。”

鮑威爾指出，最近數據並沒有給央行帶來更大信心，而要實現這種信心可能需要比預期更長的時間，而目前的政策已經準備好應對央行所面臨的風險。他補充說，在通貨膨脹顯示出更多進展之前，只要有需要，可以維持目前的限制水平。鮑威爾還提到，美聯儲青睞的通貨膨脹指標個人消費支出 （PCE） 物價指數2月顯示核心通脹率爲2.8%，過去幾個月幾乎沒有變化。

鮑威爾呼應央行官員最近的聲明，表示當前的政策水平可能會保持不變，直到通脹接近目標。

2024年初，聯邦基金期貨市場的交易員預估，從今年3月開始，今年將有六到七次降息。隨着數據的進展，預期已經轉向一次或兩次降息，幅度爲1碼 （25個基點），而且要到9月纔會首次開始。

FOMC（美國聯邦公開市場委員會）官員在3月的最新報告中表示，他們預估今年將降息三次。然而，最近幾天，幾位決策者強調了政策依賴數據的性質，並沒有承諾設定降息水平。

根據芝商所 FedWatch 工具，6月降息1碼的概率僅剩不到 20%，維持利率不變的概率約80%；9月降息1碼的概率爲46.5%，維持利率不變的概率爲29%，降息2碼 （50 個基點） 的概率爲21.5%。

除此之外，還有機構認爲，美聯儲可能加息至8%。這是近期市場持續出現調整的重要原因。在這種預期之下，標普500指數已經出現明顯破位向下趨勢。

對A股影響應不大

美元息口方向的變化，對於市場的影響是比較大的。本週以來，全球市場，無論股債幾乎全線殺跌，非美匯率更是一地雞毛。昨天，A股市場更是全線殺跌。分析人士認爲，A股市場的情緒明顯有些過大。

首先，昨天外資並未明顯出現大規模流出。尾盤殺跌過程當中，還有淨流入的現象。今天早盤，在美元指數超過106的背景之下，外資依然大舉殺入A股。

其次，國家統計局4月16日發佈的數據顯示，初步覈算，一季度國內生產總值296299億元，按不變價格計算，同比增長5.3%，比上年四季度環比增長1.6%。這個數據超出許多外資機構的預期。一些國際大行亦是紛紛調高對中國經濟的預測。

第三，中國目前對資本項下的管制依然存在，而且外匯儲備和黃金儲備都比較充足。2024年3月末，我國外匯儲備規模爲32457億美元，比2月末上升198億美元，升幅爲0.62%。3月末黃金儲備爲7274萬盎司，2月末爲7258萬盎司，爲連續第17個月增持黃金儲備。

第四，相對於美股而言，A股的估值要便宜許多，恒生指數的估值更處於全球主要指數最低水平。

最近，新版國九條出臺之後，市場出現了一些誤讀的情況，導致昨天小盤股大跌，進而也將大盤股帶偏。分析人士認爲，從長期來看，新版國九條對於市場是大利好，上述這種打擊流動性的情況不可能持續。今天早盤，A股市場還是迎來了大反攻，個股也是漲多跌少。

兩大“異象”待解

不過，全球市場有兩大“異象”還待解構。一是美元與黃金同漲，二是美國兩年期國債與十年國債收益率持續倒掛。

按理來說，美元漲，黃金要跌。但最近以來，這兩個變量在一同上漲。這背後的邏輯究竟發生了什麼變化？又會帶來怎樣的風險？中銀證券認爲，近年來，美元指數與黃金價格之間基本表現爲負相關的關係，而持有美元資產的實際收益指標——長期美債實際收益率與黃金價格之間的關係更爲緊密。但 2022 年以來，二者關係整體上轉爲同步走強，這可能反映了黃金在國際貨幣儲備體系中的地位回升。當前黃金儲備可能已不再是美元儲備的補充，而是與美元儲備形成相互替代關係。

值得一提的是，這種替代關係應該是在俄烏衝突發生之後形成的。後續，美聯儲降息之後，這種關係可能會出現一些變化。但降息的前提可能會以一種小型的危機形式出現。

另一方面，美國兩年期國債與十年國債收益率持續倒掛。德意志銀行當地時間3月21日在一份報告中指出，美國2年期國債和10年期國債收益率曲線倒掛現象自2022年7月初持續至今，已超過1978年創下的624天反轉紀錄。

專業人士認爲，收益率曲線倒掛意味着短期債券的收益率高於長期債券，這種現象本身通常不利於經濟活動和金融市場。較高的短期收益率會抬高消費者和商業貸款的借貸成本，而較低的長期收益率則會抑制冒險行爲。

截至最新的數據，美國2年期國債收益率爲4.983%，而10年期的爲4.672%。這一異象如何解構，必然也會與美國的貨幣政策有重大相關性。分析人士認爲，從一般規律來看，“異象”不可能永遠存在，但解構過程可能並不會太平。