來源：證券之星

2020年，妙可藍多營業收入已經連續四年保持高增長，由2016年的5.12億增長至28.47億，但其財務狀況卻不佳，急需財務投資者，而蒙牛似乎也看上了“奶酪”這一國內空白新賽道。

正是這年1月，蒙牛以戰略投資者的身份，出資2.87億，受讓妙可藍多5%股權，成爲該公司二股東，同時，以4.58億的價格，增資妙可藍多的子公司吉林科技，持股42.88%。

彼時，雙方約定，投資方有權要求上市公司通過發行股票、可轉股債券或其他證券的方式，使投資方持有的目標公司全部股權轉爲上市公司的股份或其他權益工具，若未完成股權上翻，投資方和上市公司均有權根據投資協議相關約定要求回購。雙方還簽了競業協議，約定蒙牛將旗下奶酪相關業務注入妙可藍多。

2021年，妙可藍多營收和利潤繼續高速增長，蒙牛再次追加投資。2021年7月份，蒙牛全額參與該公司定增，發行價格29.71元/股，共出資30億；2022年10月，蒙牛斥資近8億，增持妙可藍多5%股份……

然而，隨着該公司高速增長不再，以及行業增長前景、競爭格局的變化，蒙牛對妙可藍多的投入在放緩，更重要的是，2023年，妙可藍多突然業績大變臉，錄得營收、利潤大幅下滑，投資者們對該公司的經營狀況變得更加擔憂。

據該公司2023年年報，公司營業收入40.49億元，同比下降16.16%，歸母淨利潤6343.95萬元，同比下降53.90%。

01

6年銷售費用超30億

淨利率僅1.97%

在我國，即食奶酪本沒有消費習慣，屬於空白市場。與飲食同源的日本相比，我國奶酪人均消費水平僅爲日本1966年水平。並且，我國人均乳製品消費量僅爲世界平均水平的1/3，是發展中國家的1/2，奶業發達國家的1/7。可以看到，我國奶酪製品市場空間前景廣闊。

瞄準奶酪這一領域，妙可藍多開始發力。妙可藍多把2019年作爲開啓全面品牌建設的元年，，並開始大肆廣告促銷。

妙可藍多在央視綜合頻道、少兒頻道以及分衆傳媒投了大量的廣告，那個改編自《兩隻老虎》的廣告歌曲視頻幾乎隨處可見。後來又找到選擇孫儷爲品牌代言人，與熱門IP“汪汪隊立大功”聯名……

後來證明，該公司的宣傳攻勢確實取得了不錯的廣告效果，既撬動了市場，也在消費者心中撒下一粒“奶酪”的種子。

從妙可藍多的營收增速來看，驗證了奶酪行業的發展潛力。隨着廣告營銷地毯式投放，公司業績爆發增長，2018年-2022年，妙可藍多的營業收入從12.26億元增長至48.30億元，複合增速高達40.88%。其中，奶酪對營收的貢獻從2018年的37%增長至2022年的80%。

該公司也爲此付出了高昂的代價。根據年報，2023年，妙可藍多銷售毛利率29.24%，2019年至2022年，其毛利率分別達到31.55%、35.91%、38.21%及34.15%，但公司利潤常年微薄，2023年，銷售淨利率僅僅爲1.97%。其中主要原因，便是銷售費用的大幅增加。

2018年至2022年，該公司銷售費用由2.05億增長至12.19億，2023年，由於市場環境變化，公司銷售費用有所下降，但依舊高達9.39億。6年時間，妙可藍多花在廣告促銷上的費用，累計31.49億元。

對於2023年業績的下滑，妙可藍多在年報中解釋，受到下降主要受宏觀環境導致的市場變化影響；淨利潤再度下滑則“受原材料市場行情波動及匯率波動影響，主要原材料成本較上年同期上升”。

宏觀市場上，尼爾森數據顯示，2021年 至2023年，乳製品全渠道收入同比分別增長7.90%、-6.50%、-2.40%。2023年國內消費需求呈現弱復甦趨勢，其次是出生率等因素對乳製品總體需求減弱的影響。

不僅僅如此，行業競爭格局正在發生變化，越來越多的企業切入了奶酪賽道，進一步的蠶食和擠壓妙可藍多市場。新玩家爭相湧入，傳統乳企伊利、三元、光明，新品牌妙飛、奶酪博士，都意圖分一杯羹。

有奶酪行業從業者亦表示，“2019年、2020年那會兒，整個行業很瘋狂。現在不行了。”“奶酪棒現在很卷，品牌太多了，價格戰也打得厲害。” “瘋狂期早就過了，現在沒啥利潤，有時候還會賠錢。”

02

蒙牛一筆定增浮虧近20億

變得謹慎

2023年5月31日，妙可藍多連發多個公告，宣佈以現金收購控股子公司吉林省廣澤乳品科技有限公司少數股權，還宣佈對於控股股東此前承諾的解決同業競爭承諾進行延期，這對於一直預期蒙牛奶酪資產注入的投資者來說，無異於“爽約”。

根據公告，妙可藍多擬以6億元收購吉林科技42.88%股權。妙可藍多解釋稱，從控股股東內蒙蒙牛手中收購吉林科技股權，是出於加強對奶酪業務生產銷售的控制力和獨立決策權。

交易完成後，妙可藍多將直接持有吉林科技100%股權，後者將成爲妙可藍多旗下全資子公司。吉林科技42.88%股權的交易價格爲6.01億元，評估的增值率爲45.12%。2023年一季度，吉林科技實現3.17億元營收，爲佔妙可藍多貢獻了三成營收。

爲解決同業競爭，蒙牛此前計劃2年內將奶酪業務注入妙可藍多，妙可藍多將在3年內通過資產處置等方式退出液奶業務。但蒙牛發佈公告稱，將延後約定時間，延期至2024年7月9日前履行完成，理由是“部分境外資產尚未達到可注入上市公司條件”。

種種跡象表面，面對業績下滑和行業競爭加劇，蒙牛或放緩對妙可藍多的投資。

截至4月16日，妙可藍多股價爲11.79元/股，較2021年高點縮水超80%。大股東蒙牛此前不斷追加投資，虧損嚴重，2021年蒙牛以29.71元/股的價格認購近30億元，截至目前，僅這筆定增已浮虧近20億元。

（圖片來源：妙可藍多公告）

值得注意的是，在被蒙牛收購前，妙可藍多由於控股股東、公司董事長、實控人柴琇違規拆借上市公司鉅額資金爲其丈夫和女兒還債被裹挾至輿論的暴風眼，這引起了市場對對於柴琇家族資金鍊緊張的質疑。

截至目前，該公司柴琇及吉林省東秀商貿等股東，仍然連續將其持有股份質押給吉林九臺農村商業銀行，共計質押8138萬股，佔流通股的15.89%，解除質押日期最晚爲2026年4月。

毫無疑問，妙可藍多在開闢奶酪這一賽道做出了自己的貢獻，開闢了一個新的市場，然而，奶酪進入門檻並不高，而毛利可觀，越來越多的企業都想分杯羹，行業競爭加劇，疊加整個行業環境不佳，妙可藍多的壓力可想而知。要想繼續保持自己的市場地位，或許公司還需要在產品和品牌建設上下功夫。