出品：新浪财经上市公司研究院 

作者：坤

上市一年后，云天励飞不仅没能摆脱亏损、实现业绩规模的增长，反倒在解禁后迎来了股价的连跌数日。

联系到云天励飞的上市之路本就一波三折来看，早在2020年12月云天励飞的科创板IPO申请就获得受理，2021年8月通过了上交所上市委审核会议，但由于中途中介机构呗证监会立案调查，云天励飞的注册程序被迫中止，直到2022年2月才恢复发行注册程序。而直到2023年4月，云天励飞才正式在科创板上市。上市当天股价曾大涨至189%至127元，最终以涨幅137%至104元的股价收盘，彼时风光无限，却未能逃过上市即巅峰的命运。

2024年4月8日，云天励飞的1.78亿股首发原股东限售股和战略配售股解禁，其中，首发部分限售股为1.71亿股，对应限售股股东数量50名，战略配售股为0.64亿股，对应限售股股东7名，合计解禁市值62.23亿元。

尽管在解禁前，云天励飞已经发布了相关回购公告，但依然不影响股价的接连下跌。解禁当天，云天励飞以13.74%的跌幅收盘。截至2024年4月18日收盘，云天励飞的股价为27.95元/股，相比解禁前的收盘价35元/股跌幅超20%，而相比其发行价43.92元/股则跌幅36%。截至目前，云天励飞的市值仅为99亿，相比一年前上市时曾超400亿。

在这背后，是云天励飞的AI“通病”依然未解，不仅近两年收入明显下滑，还依然陷于亏损中，毛利率不仅垫底同行还明显减少。在持续亏损与回款困难下，并未发展出自身“造血”能力，却马不停蹄地6倍溢价收购智能穿戴技术公司，未来对业绩会产生助力还是拖累，仍有待观察。

上市一年“跌跌不休”  解禁当日跌13.74%

2024年4月，科创板上市一年后，云天励飞迎来解禁时刻。

4月8日，云天励飞的1.78亿股首发原股东限售股和战略配售股解禁，其中，首发部分限售股为1.71亿股，占公司股本总数的50.05%。对应限售股股东数量50名，战略配售股为0.64亿股，对应限售股股东7名，合计解禁市值62.23亿元。

而去年云天励飞上市时发行价为43.92元/股，解禁日开盘价却不到35元/股，也就意味着参与了首发战略配售的股东在一年陪跑后还要浮亏超20%。但对于早起入股投资者而言，此刻套现或仍能获得不菲收益。

而在解禁的前几日，为了稳定股价和投资者信心，云天励飞还曾发布了回购公告。公告中，云天励飞表示公司拟使用超募资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的资金总额不低于人民币2，500万元（含），不超过人民币5，000万元（含），回购价格不超过人民币60元/股（含）。

但即便如此，过半股数解禁，叠加云天励飞在上市一年来的“跌跌不休”，业绩依然不尽如人意，解禁当天和接下来的数个交易日，云天励飞皆面临了股价的下跌。

解禁当天，云天励飞以13.74%的跌幅收盘，而后连跌数日。截至2024年4月18日收盘，云天励飞的股价为27.95元/股，相比解禁前的收盘价35元/股跌幅超20%，而相比其发行价43.92元/股则跌幅36%。截至目前，云天励飞的市值仅为99亿，相比一年前上市时曾超400亿。

上市后收入缩水、持续亏损 不具备“造血”能力但要6倍溢价收购智能穿戴技术公司？

在前几年的AI热潮中，AI公司曾经备受资本热捧，短短几年间融资拿到手软，估值水涨船高。但真正面临上市关卡时却往往“原形毕露”，收入规模不再突飞猛进甚至逐渐缩水、盈利能力与“造血”能力的欠缺，持续的研发高投入却依然竞争力存疑，都让其上市一路坎坷。而特别是上市拿到募资后，一众AI公司的业绩表现却依然未能明显好转，股价的接连下跌也让后入局的投资者套牢。云天励飞显然也是上述公司之一。

2019-2022年前三季度，云天励飞实现营业收入分别为2.30亿元、4.26亿元、5.66亿元、5.46亿元、2.27亿元，其中2022年及2023年前三季度分别同比下滑3.44%、11.37%，可以看出，相比商汤、云从科技、寒武纪等AI同行，云天励飞不仅收入规模较小，且增长也并未持续，在近年来明显缩水。

与此同时，云天励飞的盈利问题也依然未解。2019-2023年前三季度，公司每年分别亏损5.10亿元、3.98亿元、3.90亿元、4.48亿元、2.99亿元，同期净利率分别为-221.24%、-93.43%、-68.92%、-81.96%、-131.44%。在收入缩水的基础之上，亏损程度显然明显加深。

尽管云天励飞还未公布2023年财报，但从之前发布的业绩快报来看，2023年或依然不容乐观。2023年云天励飞实现营业收入5.35亿元，同比下滑2.14%，实现归属于母公司所有者的净利润-3.90亿元，相比去年同期的净亏损4.47亿元有所收窄，而同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-5.07亿元，与去年同期相比变化不大。

业绩快报中，云天励飞列举出了股权激励费用下降、理财产品收益增加、销售费用增加等数项影响公司亏损变化的原因，其中，还包括公司研发投入保持较高水平，公司经营毛利未覆盖研发等方面投入。

从云天励飞身处AI赛道并已入局大模型而言，持续的高研发投入本无可厚非，但需要注意的是，云天励飞在上市前毛利率本就同行垫底，而在上市后毛利率仍继续下滑。在上市前的招股书中，云天励飞曾将公司与商汤科技、云从科技、寒武纪等同行对比，但相对于上述同行基本能够保持在60%以上的毛利率来看，云天励飞的毛利率表现几乎在行业内垫底。2023年前三季度，云天励飞的毛利率再下滑至32.47%。

与此同时，由于公司的产品/解决方案的落地场景与终端客户的性质有关，云天励飞的终端客户以G端、B端为主，而这也就意味着云天励飞很难有较强的议价能力，回款能力基本由客户决定。近年来，云天励飞虽然收入规模增长有限，但应收账款却从2019年的0.86亿元增加至2023年前三季度的3.43亿元，应收账款周转天数从2019年的114天几近翻倍至2022年的211天，再到2023年前三季度的456天。

持续亏损叠加回款困难，云天励飞也并不具备自身“造血”能力，2019-2023年前三季度，公司的经营性现金净额分别为-1.88亿元、-2.43亿元、-1.76亿元、-4.11亿元、-3.81亿元。

更何况，即便是专注于G端、B端的主业尚未跑通盈利模式，云天励飞依然马不停蹄押注C端新业务。2024年3月，云天励飞发布公告显示，公司拟使用自有资金或自筹资金以不超过人民币1.8亿元购买岍丞技术100%股权，截至2023年10月31日岍丞技术的所有者权益为2603万元，而根据评估报告，岍丞技术采用收益法评估的股东全部权益价值为1.83亿元，增值额为1.57亿元，增值率为604.46%。但岍丞技术的技术主要在智能穿戴产品的软硬件开发与技术服务方面，发力C端，2023年前10个月扣非净利润仍为亏损，未来是与云天励飞实现协同优势，还是产生业绩的拖累，仍有待观察。