出品：新浪財經上市公司研究院 

作者：坤

上市一年後，雲天勵飛不僅沒能擺脫虧損、實現業績規模的增長，反倒在解禁後迎來了股價的連跌數日。

聯繫到雲天勵飛的上市之路本就一波三折來看，早在2020年12月雲天勵飛的科創板IPO申請就獲得受理，2021年8月通過了上交所上市委審覈會議，但由於中途中介機構唄證監會立案調查，雲天勵飛的註冊程序被迫中止，直到2022年2月才恢復發行註冊程序。而直到2023年4月，雲天勵飛才正式在科創板上市。上市當天股價曾大漲至189%至127元，最終以漲幅137%至104元的股價收盤，彼時風光無限，卻未能逃過上市即巔峯的命運。

2024年4月8日，雲天勵飛的1.78億股首發原股東限售股和戰略配售股解禁，其中，首發部分限售股爲1.71億股，對應限售股股東數量50名，戰略配售股爲0.64億股，對應限售股股東7名，合計解禁市值62.23億元。

儘管在解禁前，雲天勵飛已經發布了相關回購公告，但依然不影響股價的接連下跌。解禁當天，雲天勵飛以13.74%的跌幅收盤。截至2024年4月18日收盤，雲天勵飛的股價爲27.95元/股，相比解禁前的收盤價35元/股跌幅超20%，而相比其發行價43.92元/股則跌幅36%。截至目前，雲天勵飛的市值僅爲99億，相比一年前上市時曾超400億。

在這背後，是雲天勵飛的AI“通病”依然未解，不僅近兩年收入明顯下滑，還依然陷於虧損中，毛利率不僅墊底同行還明顯減少。在持續虧損與回款困難下，並未發展出自身“造血”能力，卻馬不停蹄地6倍溢價收購智能穿戴技術公司，未來對業績會產生助力還是拖累，仍有待觀察。

上市一年“跌跌不休”  解禁當日跌13.74%

2024年4月，科創板上市一年後，雲天勵飛迎來解禁時刻。

4月8日，雲天勵飛的1.78億股首發原股東限售股和戰略配售股解禁，其中，首發部分限售股爲1.71億股，佔公司股本總數的50.05%。對應限售股股東數量50名，戰略配售股爲0.64億股，對應限售股股東7名，合計解禁市值62.23億元。

而去年雲天勵飛上市時發行價爲43.92元/股，解禁日開盤價卻不到35元/股，也就意味着參與了首發戰略配售的股東在一年陪跑後還要浮虧超20%。但對於早起入股投資者而言，此刻套現或仍能獲得不菲收益。

而在解禁的前幾日，爲了穩定股價和投資者信心，雲天勵飛還曾發佈了回購公告。公告中，雲天勵飛表示公司擬使用超募資金以集中競價交易方式回購公司股份，回購的資金總額不低於人民幣2，500萬元（含），不超過人民幣5，000萬元（含），回購價格不超過人民幣60元/股（含）。

但即便如此，過半股數解禁，疊加雲天勵飛在上市一年來的“跌跌不休”，業績依然不盡如人意，解禁當天和接下來的數個交易日，雲天勵飛皆面臨了股價的下跌。

解禁當天，雲天勵飛以13.74%的跌幅收盤，而後連跌數日。截至2024年4月18日收盤，雲天勵飛的股價爲27.95元/股，相比解禁前的收盤價35元/股跌幅超20%，而相比其發行價43.92元/股則跌幅36%。截至目前，雲天勵飛的市值僅爲99億，相比一年前上市時曾超400億。

上市後收入縮水、持續虧損 不具備“造血”能力但要6倍溢價收購智能穿戴技術公司？

在前幾年的AI熱潮中，AI公司曾經備受資本熱捧，短短几年間融資拿到手軟，估值水漲船高。但真正面臨上市關卡時卻往往“原形畢露”，收入規模不再突飛猛進甚至逐漸縮水、盈利能力與“造血”能力的欠缺，持續的研發高投入卻依然競爭力存疑，都讓其上市一路坎坷。而特別是上市拿到募資後，一衆AI公司的業績表現卻依然未能明顯好轉，股價的接連下跌也讓後入局的投資者套牢。雲天勵飛顯然也是上述公司之一。

2019-2022年前三季度，雲天勵飛實現營業收入分別爲2.30億元、4.26億元、5.66億元、5.46億元、2.27億元，其中2022年及2023年前三季度分別同比下滑3.44%、11.37%，可以看出，相比商湯、雲從科技、寒武紀等AI同行，雲天勵飛不僅收入規模較小，且增長也並未持續，在近年來明顯縮水。

與此同時，雲天勵飛的盈利問題也依然未解。2019-2023年前三季度，公司每年分別虧損5.10億元、3.98億元、3.90億元、4.48億元、2.99億元，同期淨利率分別爲-221.24%、-93.43%、-68.92%、-81.96%、-131.44%。在收入縮水的基礎之上，虧損程度顯然明顯加深。

儘管雲天勵飛還未公佈2023年財報，但從之前發佈的業績快報來看，2023年或依然不容樂觀。2023年雲天勵飛實現營業收入5.35億元，同比下滑2.14%，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤-3.90億元，相比去年同期的淨虧損4.47億元有所收窄，而同期歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤爲-5.07億元，與去年同期相比變化不大。

業績快報中，雲天勵飛列舉出了股權激勵費用下降、理財產品收益增加、銷售費用增加等數項影響公司虧損變化的原因，其中，還包括公司研發投入保持較高水平，公司經營毛利未覆蓋研發等方面投入。

從雲天勵飛身處AI賽道並已入局大模型而言，持續的高研發投入本無可厚非，但需要注意的是，雲天勵飛在上市前毛利率本就同行墊底，而在上市後毛利率仍繼續下滑。在上市前的招股書中，雲天勵飛曾將公司與商湯科技、雲從科技、寒武紀等同行對比，但相對於上述同行基本能夠保持在60%以上的毛利率來看，雲天勵飛的毛利率表現幾乎在行業內墊底。2023年前三季度，雲天勵飛的毛利率再下滑至32.47%。

與此同時，由於公司的產品/解決方案的落地場景與終端客戶的性質有關，雲天勵飛的終端客戶以G端、B端爲主，而這也就意味着雲天勵飛很難有較強的議價能力，回款能力基本由客戶決定。近年來，雲天勵飛雖然收入規模增長有限，但應收賬款卻從2019年的0.86億元增加至2023年前三季度的3.43億元，應收賬款週轉天數從2019年的114天幾近翻倍至2022年的211天，再到2023年前三季度的456天。

持續虧損疊加回款困難，雲天勵飛也並不具備自身“造血”能力，2019-2023年前三季度，公司的經營性現金淨額分別爲-1.88億元、-2.43億元、-1.76億元、-4.11億元、-3.81億元。

更何況，即便是專注於G端、B端的主業尚未跑通盈利模式，雲天勵飛依然馬不停蹄押注C端新業務。2024年3月，雲天勵飛發佈公告顯示，公司擬使用自有資金或自籌資金以不超過人民幣1.8億元購買岍丞技術100%股權，截至2023年10月31日岍丞技術的所有者權益爲2603萬元，而根據評估報告，岍丞技術採用收益法評估的股東全部權益價值爲1.83億元，增值額爲1.57億元，增值率爲604.46%。但岍丞技術的技術主要在智能穿戴產品的軟硬件開發與技術服務方面，發力C端，2023年前10個月扣非淨利潤仍爲虧損，未來是與雲天勵飛實現協同優勢，還是產生業績的拖累，仍有待觀察。