【中糧視點】純鹼：“高血壓”迎來“降壓藥”

引言

春節以來的大宗商品市場躁動頻頻，先是農產品領域的油脂油料、生豬等品種先聲奪人、力拔頭籌，再有有色、貴金屬板塊的各品種百花齊放、大放異彩，近期黑色建材板塊的煤炭、鐵礦更是蓄勢待發、躍躍欲試。各板塊你方唱罷我登場，上演着板塊輪動效應。在此背景之下，即使是深處供給“高血壓”狀態下的純鹼也是久旱逢甘霖，配合着檢修這劑“降壓藥”的使用，迎來自己的小陽春。

1、“高血壓”

純鹼從去年3季度開始最核心的矛盾就是供給過多，而新裝置投產帶來的供給高壓狀態也使得純鹼累庫過剩的趨勢已然是覆水難收。純鹼現在整體的狀態用一個詞來概括，就是“高血壓”，不僅僅當前供給帶來的“高血壓”持續，未來還有血壓進一步抬升的預期，在這種供給高壓的影響下，也使得純鹼越發像一個虛腫的胖子，看着熱鬧，但盛名之下，其實已副，難以重返昔日的巔峯。雖然24年計劃投產的產能相較於23年明顯減少，但是由於阿拉善1期1-3線和金山5期共計600萬噸產能都是在23年下半年才投產，這部分產能在24年會體現出較爲明顯的增量。除此之外，今年2、3季度，純鹼行業還將面臨阜豐、德邦以及湘渝鹽化共計100萬噸的新裝置投產，再加上進口的順掛，供給端帶來的高壓有增無減。

而對於純鹼行業而言，不僅其供給增量端面臨着較大壓力，存量端的壓力也不容小覷。23年3季度，純鹼期現價格曾因青海裝置的降負（環保原因）而出現階段性的大幅上漲，但上述問題已在今年3月份得到解決，相關裝置開工也得到恢復。而隨着新裝置的投產和青海環保問題得到解決，本已累積的庫存趨勢預計在2季度大概率會延續，再加上現有的90萬噸廠庫顯性庫存，供給壓力可想而知。

2、“降壓藥”

當然，儘管純鹼行業現在患有的“高血壓”頑疾難以根治，但還是能通過超預期檢修這種類似於“降壓藥”的方式來階段性的舒緩壓力、釋放活力，比如近期的這一輪上漲，自身驅動就來自於豐成、金山、氨鹼源、龍山、阿拉善、駿華、永利、南方鹼業、紅四方等裝置帶來的超預期減量。再加上部分領導在鄭州調研時指出全力保障在建房地產項目按時保質交付、發改委推動所有增發國債項目於今年 6 月底前開工建設等事件刺激了樂觀情緒，隔壁又有有色、黑色等兄弟板塊先後沸騰，純鹼自然也是躍躍欲試、一掃愁容，立馬又支楞起來。

但無論純鹼怎麼支楞，長期“高血壓”的大趨勢還是無法逆轉，除非行業開始壯士斷腕、自剜腐肉，但現在憧憬這個階段還爲時尚早。而且，“降壓藥”的方式帶來的效果終歸是邊際遞減，現在檢修的量多，那後面檢修的量就會少，雖然09是個旺季合約不適宜空配，但情緒帶動過高，把遠月合約拉得過猛，反而給了空頭或者套保戶絕佳的空配01機會。

3、09信“藥”，01信“命”

雖然純鹼熊長牛短的大趨勢爲變，但是2409合約屬於旺季合約，除了本身有檢修這種“降壓藥”刺激（7、8月還有繼續用“藥”的預期）外，還有“醫生“（宏觀）時不時帶來的各種鼓勵和暖心話語，隔壁病號的“兄弟”們，有的已經生龍活虎，有的開始摩拳擦掌，在這種物理、精神的雙重治療之下，純鹼2409合約自然也是易上難下，更適合逢低多配。

但就如我們前文所說的那樣，純鹼“高血壓”的行業命運並未逆轉，即使有反彈，其高度也難以超過之前合約同期的高點，而且物理、精神療法帶來的療效是邊際遞減的，09多歡娛、01未來就會有多落寞，等7、8月份檢修高峯一過，純鹼也將重回之前的軌跡，01整體空配的趨勢也會愈加清晰。