公募費率改革第二階段舉措正式落地，交易佣金費率和分配比例上限將雙雙下降。

4月19日，證監會發布《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（下稱《規定》），自7月1日起正式實施。有非銀分析師對券商中國記者表示，相對此前披露的“徵求意見稿”，《規定》把可能出現的政策漏洞補上，監管進一步收嚴收緊。

“以客戶利益爲出發點，推動交易費率和分配方式改革。”興業證券表態稱。據機構以2023年靜態數據測算，此次改革，2024年、2025年將分別爲投資者節省32億元、64億元成本。

與此同時，業內人士分析稱，短期內，券商業務或迎來“陣痛”，但長期將推動券商切實加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務質量。

進一步強化佣金用途約束

《規定》共十九條，主要內容有四個方面：一是調降基金股票交易佣金費率，二是降低基金管理人證券交易佣金分配比例上限，三是全面強化基金管理人、證券公司相關合規內控要求，四是明確基金管理人層面交易佣金信息披露內容和要求。

經證券時報·券商中國記者梳理，與2023年12月發佈的“徵求意見稿”相比，此次《規定》的變動主要集中在以下幾個方面：

《規定》第四條強調基金管理人管理的被動股票型基金的股票交易佣金費率不得通過交易佣金支付研究服務、流動性服務等其他費用；其他類型基金不得通過交易佣金支付研究服務之外的其他費用。

《規定》第六條新增“基金管理人不得通過轉換存續基金證券交易模式等方式，規避第五條規定。”

某位不具名的非銀分析師對券商中國記者表示，該條規定主要指券結基金不適用單家支付15%、小基金（即上一年末股票型、混合型基金管理規模合計未達到十億元人民幣的基金管理人）30%的上限。監管此舉意在限制新增通過轉化成券結基金的模式去繞過該規定。

《規定》第八條也針對券結基金做出調整。即基金管理人不得使用交易佣金向第三方轉移支付費用，包括但不限於使用外部專家諮詢、金融終端、研報平臺、數據庫等產生的費用。但基金管理人管理的採用券商交易模式的基金，使用交易佣金向第三方證券公司支付研究服務費用的除外。

《規定》第九條新增：基金管理人委託貨幣經紀公司爲基金提供經紀服務的，相關服務費用不得從基金資產中列支。

前述分析師表示，這主要針對債券交易，貨幣經紀公司爲銀行間債券交易提供的服務，不從基金資產列支。

《規定》第十一條新增：基金管理人的總經理、合規負責人等高級管理人員應當認真履行合規管理職責，合規負責人對本公司證券交易涉及的證券公司選擇、協議簽訂、服務評價、交易佣金分配、投資運作管理，以及存續基金轉換交易模式等進行合規性審查。

《規定》第十三條強調證券公司不得使用交易佣金爲基金管理人違規向第三方轉移支付費用。

據方正證券非銀分析師許旖珊分析，上述變動總體可概括爲三個方面：一是強化佣金用途約束，不得進行非研究支出；二是完善規定，進一步規範基金費用管理；三是強化主體責任。

近兩年可爲投資者讓利近百億元

總體看，多家機構都表示，《規定》的出臺將投資者利益保護放在首要位置。如興業證券稱，可從四方面來理解《規定》：

一是堅持投資者利益優先，將公募基金股票交易佣金費率調整至較爲合理的水平，同時建立佣金費率動態調整機制，根據全市場費率變化情況，定期調整公募基金股票交易佣金費率。

二是加強佣金分配行爲監管，結合行業實際將交易佣金分配比例上限由30%調降至15%，切實防範利益輸送。

三是強化內部制度約束和外部監督制約，明確基金管理人、證券公司在佣金支付方面相關禁止性行爲及基金託管人的監督職責。

四是優化完善信息披露內容和要求，要求基金管理人定期在官網披露整體層面的交易佣金費率水平、年度彙總支出及分配明細等信息，強化市場監督和約束。

據悉，此次公募費率改革按照“管理費用-交易費用-銷售費用”的實施路徑分階段推進。根據機構測算，已於2023年7月啓動的第一階段改革，預計每年爲投資者節約費用支出約140億元。第二階段的交易佣金改革，以2023年靜態數據測算，2024、2025年將分別爲投資者節省32億元、64億元成本。前兩階段費率改革舉措每年累計可爲投資者節約成本約200億元。

中金公司研報還提到，在整體降傭降費的背景下，投資者所承擔的公募基金管理費、託管費、證券交易佣金以及銷售環節等成本均有所下降，而監管引導基金公司及券商提升投研能力有助於提升公募基金的長期業績表現，同時在券商財富管理業務從賣方代銷向買方投顧轉型過程中，投資者有望獲得更多的獲得感和費後回報。

據瞭解，下一步公募費率改革將聚焦基金銷售環節，進一步規範認申購費率等銷售環節費用，推動基金後臺運營服務外包試點轉常規，進一步降低中小基金公司運營成本。相關改革措施預計將於2024年底前推出。

短期內將驅動行業洗牌更加劇烈

而對於券商而言，此次交易佣金改革短期內將是一次“陣痛”。中金公司研報指出，短期而言，將研究業務定位於核心業務或盈利中心、公募分倉佣金排名靠前的中型特色券商或在降本增效的同時、加大投研份額的爭奪力度，驅動行業洗牌更加劇烈；對於客羣多元化、業務綜合化的大型券商而言，研究兼顧對外輸出及對內賦能的職能，或將對研究業務保持戰略性投入。

實際上，自“徵求意見稿”發佈以來，就不時有券商研究所傳出優化、轉崗等情況。2023年末時，就有分析師對券商中國記者表示，已經降薪近40%，且加大了對個人KPI的考覈。

但另一方面，有些券商研究所也在逆勢擴招，尤其是一些中小型券商。據券商中國記者瞭解，某央企旗下券商和某地方金控平臺旗下的研究所都在持續擴招，前者已組建近百人團隊，仍在繼續引進，後者則將投入不小資金招兵買馬。而從公開消息來看，如華福證券，近來已招攬了首席經濟學家燕翔、原德邦證券總裁助理兼研究所所長任志強、食品飲料首席劉暢、互聯網傳媒首席楊曉峯等知名行業人士。

另一位非銀分析師對券商中國記者表示，對於不同券商研究所，《規定》的影響要因人而異。一方面是交易佣金將下降33%，另一方面非研究佣金也將持續壓降，而這一部分的降幅可能超過50%。一些人員成本比較高的券商可能會受到較大影響，或要降薪裁員。

長期看研究服務將從對外服務演變至內外兼修

長期來看，《規定》的落地則有助於推動券商進一步加強證券交易、研究等服務能力建設，專注提升研究深度和服務質量。

中金公司研報指出，伴隨着部分券商對於研究業務定位的調整，以及部分中小型機構的逐步退出，行業供給側改革之下集中度將明顯提升。

就2023年分倉佣金數據來看，全年規模約168.36億元，同比下降10.92%。馬太效應依然明顯，前五名券商席位佔比25.4%，前十名券商席位則分走市場四成左右蛋糕。但也出現了一些新的變化，在2023年公募基金分倉佣金排名前40的券商中，民生證券、國海證券、德邦證券、財通證券和國聯證券均實現了超20%以上的增長。相對應的，粵開證券、東興證券、西部證券等則有所下滑。

當交易佣金改革靴子正式落地，未來券商研究所該如何轉型？中金公司研報指出，一方面，券商可通過拓展覆蓋市場（如國際化/北交所）、品類（如REITs）、主題（如ESG）等方式拓寬研究廣度和深度，打造差異化投研服務。

另一方面，中金公司稱，券商可協同財富管理、IT等部門，爲基金公司提供綜合金融服務，如：券結模式不僅可豁免佣金分配比例上限規定，亦可撬動投研、代銷、託管、結算、融券等一體化服務，有助於券商延伸公募產業鏈條、增厚綜合服務收益；此外，頭部券商財富管理及賣方投研數字化亦有望迎來發展機遇。

興業證券表示，未來證券公司對於研究業務定位將從對外服務演變至內外兼修，在繼續深耕好產業和公司研究本職工作的基礎上，一方面通過拓展市場（例如海外市場）和品類（例如Reits）的方式豐富研究的廣度，另一方面深化與投行、財富等部門的協同，爲客戶提供綜合金融服務。同時，《規定》也有利於推動中小證券公司實現專業化、特色化、差異化發展，打造“小而精”的券商研究所。

責編：朱雨蒙