華福證券：日本“失去十年”中的四次牛市

　來源：智通財經網

　一、日本“失去的十年”中市場的四次回溫

20世紀90年代，日本經濟在泡沫破裂後陷入了長期的衰退，被稱爲“失去的十年”。這十年日本經濟增長顯著放緩，資產價格大幅下跌，銀行系統也因大量不良貸款而陷入危機。但回顧日本泡沫經濟破滅後的資本市場，可以發現仍有4次年度或半年度級別的牛市，分別是：1992/8-1993/5、1993/11-1994/6、1995/7-1996/6和1998/10-2000/4，漲幅都較爲可觀，分別爲47.1%、34%、56.5%和61.7%。從國際上指數漲幅超過20%構成“技術性牛市”的標準來看，這四次漲幅都不算小。

爲應對經濟泡沫的破裂，1991年7月貨幣政策開始轉向寬鬆，日本央行將官方貼現率（ODR）從6%降至5.5%，並在接下來一年的時間內降息4次，1992年7月底，日本公定貼現率被降至3.25%，1992年8月，日本財政部發布《金融管理政策》，鼓勵清算資產/抵押品等，股市在1992年8月18日觸底後開始回升，並在9個月內升至21055點，漲幅達47.7%，工業、可選消費和信息技術等行業漲幅居前，這一時期股市的回升一方面是由於經濟增速雖然放緩但仍爲正增長，另一方面是市場仍存在樂觀情緒，雖然1991年開始已經有零星的銀行倒閉，但都是規模相對較小的金融機構，市場預期經濟和資產價格在泡沫經濟得到清理後將會回升。

1993年日本經濟開始出現微弱復甦的跡象，主要是由公共投資和消費拉動，工業生產指數也開始止跌回升，日本央行在2月和9月均下調了貼現率75BP，日經指數從1993年年底的16079點開始上漲，直到次年6月，漲幅達34%，工業、可選消費等行業漲幅居前，然而1994財政年度以來，日本銀行的貸款損失一直超過營業利潤，1994年GDP同比增速爲-0.3%，市場經歷了上半年的回溫後一路向下，直至1995年7月跌至谷底。

1995年4月，日本央行將公定利率降至1%，當日本經濟的復甦過程由於日元升值而陷於停滯時，日本政府推出了一項價值14萬億日元（1157億美元）的一攬子經濟刺激措施，6月日本財政部發布“振興金融體系的金融功能”報告，同月日本政府成立了“股市安定基金”，即平準基金，主要資金來自於銀行業，對股市起到明顯提振作用，同時1995年和1996年經濟出現增長勢頭，1995年7月市場開始止跌回升，日經225指數從14485點上漲至次年6月底的22667點，漲幅達56.48%，信息技術、工業和可選消費等行業漲幅居前。

1997年亞洲金融危機進一步加劇了日本經濟的停滯和通縮，股市進入下跌模式，1997年12月日本政府宣佈將在1998年減少2萬億日元的所得稅，1998年4月，橋本內閣宣佈16.65萬億日元（1281億美元）的“綜合經濟對策”，該經濟對策由3個部分組成，一是通過增加政府開支和臨時減稅刺激國內需求，二是改善國家的經濟結構，增強國民經濟的長期發展潛力，三是提供便利以加速不良債權的處理。1998年2月，日本政府明確引入公共資金來應對金融危機，包括用於注資的資金在內，共提供了30萬億日元（2300億美元）的公共資金，1998年10月初市場開始止跌回升，1999年3月，根據《早期強化法》向15家銀行注資7.45萬億日元，注資的主要目的是恢復對日本銀行的信心，從而恢復對整個金融體系的信心，股市從1998年10月初的谷底12879點升至2000年4月的20833點，漲幅達61.75%，信息技術和電信服務等行業漲幅居前。

通過回顧日本在經濟泡沫破裂後經歷的“失去的十年”，這期間經濟增長大不如前，金融市場大幅波動，在一系列貨幣和財政政策的支持下，股市也出現了一些階段性反彈，信息技術、工業、可選消費等行業在反彈中都表現不俗。

二、A股行業表現：家電行業領漲

本週A股家電行業領漲，非銀金融較上週明顯上漲。根據中信一級行業分類，截至2024年4月19日，本週A股家電行業領漲，其次爲銀行、建築、非銀行金融、煤炭，漲幅分別爲5.51%、4.48%、3.44%、3.26%、3.23%。表現較差的行業有綜合、消費者服務、商貿零售、傳媒、輕工製造，跌幅分別爲8.01%、7.00%、5.81%、4.84%、4.39%。