證券時報記者 郭博昊

新“國九條”發佈後，市場對於A股小市值股票的討論漸多。部分市場人士認爲，新“國九條”中關於分紅、退市等新規細則，將導致部分“小微盤股”存在退市風險，進而造成小微盤股投資價值銳減。更有聲音將市值普遍偏小的北交所上市公司歸爲小微盤股，並將北交所指數回調與新“國九條”聯繫起來。

這些結論顯然與真實情況不符。受訪專家認爲，北交所上市企業的“小”與市場上因經營不善、交投不活躍的小微盤“殭屍股”和“空殼股”有本質區別。在關注新“國九條”對主板、科創板和創業板上市企業標準提高的同時，不能忽略對北交所堅持錯位發展的表述。

受訪專家普遍認爲，北交所的錯位發展能爲處於發展早期的創新型企業提供更大的融資平臺，服務企業從“小而美”向“大而優”蛻變。同時，也爲這些承擔着實現“國產替代”重任、推動新質生產力發展的創新型中小企業提供資金支持。

市值小不等於質地差

作爲我國最年輕的證券交易所，北交所肩負着打造服務創新型中小企業主陣地的重要使命。北交所的設立不僅進一步健全了多層次資本市場，加快完善中小企業金融支持體系，也爲資本投資“更早、更小、更新”提供了機會。

根據東方財富Choice數據，截至目前，北交所上市公司共248家，從上市公司市值規模看，平均市值15億元左右，30億元市值以下的公司佔比超九成。

金長川資本創始人、董事長劉平安在接受證券時報記者採訪時指出，從上市公司市值看，北交所的確是小市值市場。但這裏的“小”具有鮮明的特點，北交所上市企業擁有核心技術，成長屬性較好；在一些關鍵領域北交所上市企業更是承擔着實現“國產替代”的重任。

申萬宏源研究所北交所首席分析師劉靖告訴記者，不能把市值小與質地差劃等號，北交所上市公司在過去兩三年股息率遠高於科創板、創業板，接近主板。從行業看，北交所已聚集一批專精特新“小巨人”企業，在半導體、新材料、新能源、新消費等領域均有不少細分龍頭。

不少北交所專精特新企業具備“高股息”和“成長潛力”特徵。“這類企業一方面在細分行業擁有較高的市佔率，展現出高毛利率/淨利潤率、良好的現金流等特徵，另一方面在出海等方面，仍有成長空間。”劉靖指出。

“小微盤股”屬性系誤讀

對於北交所股票是“小微盤股”的誤讀，也與部分市場人士僅關注到新“國九條”對主板、科創板、創業板上市企業標準的提高，卻忽略了與北交所相關的表述有關。記者注意到，新“國九條”多處表述體現出國家對北交所堅持“錯位發展”的安排。

新“國九條”提出，完善多層次資本市場體系，堅持主板、科創板、創業板和北交所錯位發展。“錯位發展”體現在上市標準上，新“國九條”第二條中強調“提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準”，北交所的上市標準繼續維持不變。在新三板資深評論人周運南看來，滬深交易所上市標準的提高爲北交所騰挪出了更大的空間和更多的潛力，北交所可以爲更廣大的創新型優質中小企業提供更廣闊的上市舞臺。

中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍告訴記者，“錯位發展”中的北交所是多層次資本市場的重要一環，起到了貫通前後端的重要作用。具體來看，北交所在前端（風險投資、創業投資等）與後端（科創板、創業板甚至主板）間搭建起橋樑，能夠滿足從前端向後端過渡中的創新型中小企業的融資需求。

此外，“我國正處於高質量發展階段，十分重視新質生產力的發展。相比於傳統生產力，新質生產力意味着大量的創新，在這個過程中專精特新企業發揮着重要作用；但這些創新型中小企業的發展往往伴隨着較大的不確定性，這就需要在主板之餘設立符合此類企業發展的融資市場。北交所‘錯位發展’的意義進一步凸顯。”趙錫軍特別指出。

對於北交所上市企業而言，也需要抓住新“國九條”及北交所6項配套規則改革的機遇期，“緊密圍繞政策指引，充分藉助市場融資作用，加大科技投入，提升核心競爭力；加快業務佈局和市場開拓，儘快提升盈利水平；進一步健全公司治理機制，加強信息披露，提升管理水平。如此，提升公司估值水平，吸引大量長期資金，走向高質量發展。”清華大學五道口金融學院副院長田軒告訴記者。

未來三五年

或成重要窗口期

北交所作爲新設立的證券交易所，結合其服務於創新型中小企業的定位，爲滿足不同發展階段中小企業的多元化融資需求，改革發展仍將是北交所的主要任務。

在田軒看來，差異化建設北交所要加強與其他市場板塊的有效銜接，尤其是與區域性股權市場改革形成聯動，壓實中介機構職責，進而完善早期融資、創新發展、成熟期等不同階段的融資服務市場。同時，要加強投資者適當性管理，根據不同的投資品種、投資者資產狀況、投資經驗等，設置不同等級要求的投資門檻，研究推出北交所主題的創新性投資產品，對投資者進行結構性優化，並進一步健全轉板機制，暢通退市和後融資通道，加快形成優勝劣汰的市場格局。

“未來，隨着一系列改革措施逐步落地生效，北交所將迎來高質量擴容，吸引更多長期資金入場，疊加北交所上市公司發展壯大，未來三五年將成爲北交所市場價值體現的窗口期。”劉平安解釋，經過三五年的發展，不僅北交所制度建設更加完備，市場擴容引來大錢長錢進入，北交所估值將有客觀的向上修復空間；同時，北交所上市企業爲具有較強創新能力的中小企業，經過三五年的發展，企業技術能力、市場規模也將有顯著提升。