出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

2023年金字火腿實現營收3.14億元，同比減少29.43%；實現歸母淨利潤4006.3萬元，同比減少18.29%。這已經是金字火腿連續第三年營收下滑。

對於金字火腿來說，面臨的主要問題是主營業務火腿及特色肉製品增長停滯，並且公司產品無法通過漲價轉嫁原材料上漲的壓力，近年來毛利率不斷下滑，極大蠶食公司盈利能力。

在這種情況下，公司除了募資擴產能，還在大手筆跨界投資算力。

主要業務集體下滑 毛利率持續下降的趨勢仍未扭轉

金字火腿主營中式火腿，火腿貢獻了超過50%的收入，是公司主要收入來源，2023年火腿營收減少6.33%。除了火腿之外，特色肉製品、品牌肉、冷鏈服務合計貢獻了40%左右的收入，這三項業務去年分別增長-57.51%、-46.82%，及6.96%。主要業務的集體下滑是造成去年營收大降的直接原因。

從2021年開始，火腿業務營收已經下滑了兩年，2023年火腿營收僅爲2021年的89%。在營收下滑的同時，毛利率也從2021年的36.42%下滑至2023年的27.65%。

金字火腿在2023年非公開發行反饋意見回覆中曾解釋稱，毛利率下降主要是因爲豬肉採購價格長期處在高位，導致火腿及火腿製品銷售成本逐年上升。儘管從國內豬肉價格自2021 年度下半年開始下降，但由於火腿製作週期較長，生產所需的原料採購至少在上一年度完成。2021 年及 2022 年 1-9 月銷售的火腿，生產領用的豬腿肉大部分在2019 年至2020 年豬肉價格較高的時段內採購。

以此推算，2023年銷售的火腿生產領用的豬腿肉採購時間應該在2021年。但是2023年火腿毛利率並沒有因此回升，反而繼續下降2.66個百分點。

再來看特色肉製品業務，金字火腿的特色肉製品包括香腸、臘肉、醬肉、鹹肉等產品，該類產品市場競爭激烈，短時間內漲跌空間小，無法完全對沖原材料漲跌的影響。特色肉製品毛利率2019年達到56.5%，2023年已經下滑至23.16%。

再看第三大業務品牌肉，金字火腿品牌肉業務主要爲採購國外冷凍豬肉，根據客戶需求進行定製化分割、定量包裝，在國內渠道銷售。2021年三季度後，國內豬肉價格暴跌，導致國外進口凍豬肉價格優勢消失，2022年在生豬價格下跌的背景下，金字火腿的品牌肉銷售規模出現斷崖式下降，同時因爲前期採購價格高導致虧損，拉低了整體利潤。2023年該業務繼續斷崖式下滑，目前規模僅2874萬，並且毛利率較低，對業績影響已經很低。

綜合來看，金字火腿營收貢獻最大的兩大業務均具有明顯的週期性，受生豬價格影響較大，並且很難通過提價對沖原材料價格上漲，目前仍沒有扭轉毛利率下滑趨勢。更重要的是，火腿銷量已經陷入停滯，特色肉製品銷量去年也出現斷崖式下滑。在這種情況下，公司面臨業績停滯的風險。

產能利用率低銷量減少仍募資擴產能

事實上，目前金字火腿大量產能已經處在閒置狀態。

根據此前披露的數據，2021年金字火腿火腿及特色肉製品產能利用率分別爲72.31%及57.04%。公司火腿及特色肉製品設計產能分別爲2240噸及3337噸，以此估算2023年火腿及特色肉製品產能利用率分別爲80%及37%。

在這種情況下，金字火腿依然在募資擴產能 。2023年金字火腿完成了一筆定增融資，募資10.38億元，募集資金主要投向年產5萬噸肉製品數字智能產業基地建設項目，該項目建成後將形成年產5萬噸肉製品的生產能力。

根據反饋回覆信息，募投項目新增火腿產能是目前產能的6.25倍，特色肉製品產能是5.99倍，品牌肉產能爲目前的7倍。

除了擴產項目外，募募集資金還有一個投向“金字冷凍食品城有限公司數字智能化立體冷庫項目”。該項目計劃投入9100萬元，原本預計建設期15個月，但是目前仍未開建。公司解釋稱，近年來冷庫市場競爭日益激烈，金華及周邊市場陸續新建成冷庫並面向市場開始投入使用，對公司的冷庫業務產生一定的衝擊。同時，2023年“豬週期”仍在下行週期，公司品牌肉業務持續收縮，自用冷庫需求亦有所下滑。

按照原來的計劃，5萬噸肉製品項目預計建設期爲30個月，將在2025年達到可使用狀態。在目前銷量已經開始下滑的背景下，新增產能如何消化呢？

除了募資擴產能之外，金字火腿還在跨界投資。

2023年12月，金字火腿宣佈以4.01億元投資浙江銀盾雲科技有限公司（以下簡稱“銀盾雲公司”），佔比 12.28%。

銀盾雲公司成立於2021年9月，是一家雲計算領域服務提供商，面向科技和產業應用，提供集GPU服務器租賃、算力調度交易、資源共享、生態服務爲一體的算力服務。銀盾雲公司實控人、現有股東承諾，2024年到2026年，扣非淨利潤分別不低於1億元、2億元、4億元。而該公司的最終目標是IPO。

事實上，金字火腿本身資金並不寬裕。2023年完成定增融資前，公司賬面貨幣資金僅爲5.27億元，4.01億元的投資將消耗大部分現金。

2023年一季度，公司賬面已經出現了1億元的短期借款。4月19日，公司通過議案，同意公司及子公司對公司全資子公司金華金字火腿有限公司增加以信用、抵押等擔保方式向銀行申請不超過人民幣3億元的綜合授信額度，以滿足公司日常生產經營和業務發展的資金需求。

另一方面，金字火腿的經營活動現金流淨額在急劇減少，2023年降至9067.28萬元。經營活動現金流淨額減少除了營收下降的因素外，還有購買商品、支付勞務現金現金增加的原因。

一邊募資擴產能，一邊大手筆跨界投資，金字火腿的投資能收到預期回報嗎？