安孚科技多次加碼收購南孚電池交易估值異動成疑標的毛利率畸高數十億商譽高懸

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：昊

上週末，安孚科技發佈公告，擬以發行股份及支付現金的方式購買九格衆藍、袁莉、華芳集團、張萍、錢樹良和新能源二期基金持有的安孚能源31%的股權，並向亞錦科技全體股東要約收購亞錦科技5%的股份，交易作價合計16.75億元。

根據定增方案，安孚科技擬以23.70元/股的價格，發行5012.6萬股，募集資金11.88億元；同時擬發行7837.38萬股，募集配套資金4.20億元。公司表示，此舉意在進一步控制南孚電池。

事實上，安孚科技此前已多次通過增持安孚能源和亞錦科技股權，加碼收購南孚電池。

2021年11月，安孚科技首次公告，擬斥資24億收購亞錦科技36%股權，進而參股南孚電池，從傳統百貨零售業轉型消費電池業。2022年2月，安孚科技又以13.5億再次收購亞錦科技15%股權，距離上次交易僅3個月，但估值增加了35%。

此次，安孚科技再以13億收購安孚能源31%股權，相比2023年12月，2.77億收購安孚能源8.08%股權，相距4個月，估值又一次增加22%。

更重要的是，對亞錦科技的收購已帶來29億元的商譽，2022年和2023年，標的僅踩線完成業績承諾。此外，上述兩次高估值加碼收購的資金，均來源於向市場定增。

此外，安孚科技收購的核心資產南孚電池主業爲傳統鹼性鋅錳電池，近兩年毛利率卻高達47%，遠高於野馬電池和欣旺達等同行不足20%的毛利率，公司盈利能力持續性存在較大不確定性，疊加高商譽，未來業績風險值得警惕。

多次收購南孚電池加碼轉型短時間內交易估值異動成疑

日前，安孚科技發佈公告，擬以23.70元/股的價格，發行5012.6萬股，募集資金11.88億元，並支付現金，購買九格衆藍、袁莉、華芳集團、張萍、錢樹良和新能源二期基金持有的安孚能源31%的股權，以及向亞錦科技全體股東要約收購亞錦科技5%的股份。

同時，安孚科技還擬發行7837.38萬股股份，募集配套資金4.20億元，用於支付本次交易現金對價，並償還標的公司安孚能源的銀行借款。

公開信息顯示，安孚能源爲安孚科技的控股子公司，安孚科技持有安孚能源62.25%的股權，亞錦科技爲安孚能源的控股子公司，安孚能源持有亞錦科技51%的股份，亞錦科技的核心資產爲其控制的南孚電池。

安孚科技表示，本次交易是延續公司既定戰略，進一步加強對亞錦科技和南孚電池的控制權，確保公司轉型升級。不過，此次交易並未設置業績承諾。

此前，安孚科技曾分多次，間接收購南孚電池股權，最早可以追溯到兩年多之前。

2021年11月，安孚科技公告，公司擬將持有的安德利工貿100%股權作價8.33億元以及現金4.67億元出資至安孚能源科技，合計13億元對安孚能源科技出資；同時九格衆藍、寧波睿利、正通博源以及新能源汽車二期基金分別以現金或債權出資的方式向安孚能源科技增資，出資金額分別爲5.7億元、3億元、2億元、0.3億元。

同時，安孚能源以上述資金，向寧波亞豐購買其持有的亞錦科技36%的股權，交易作價24億元。

通過上述收購，安孚科技主業從原傳統百貨零售，轉型爲消費電池的研發、生產和銷售。

2022年2月，安孚科技加碼收購，擬通過控股子公司安孚能源以支付現金的方式向寧波亞豐購買其持有的亞錦科技15%的股權，交易作價13.5億元。

值得注意的是，上述兩次交易間隔僅3個月，但對亞錦科技的收購估值增加了35%。

2023年12月，安孚科技公告，擬以現金收購寧波正通博源股權投資合夥企業（有限合夥）、寧波睿利企業管理合夥企業（有限合夥）持有的安孚能源8.08%股權，交易金額爲2.77億元。本次股權轉讓完成後，公司對安孚能源的持股比例將由54.17%變爲62.25%。

2024年4月20日，安孚科技再次加碼收購，擬以發行股份及支付現金的方式購買安孚能源31%的股權，並向亞錦科技全體股東要約收購亞錦科技5%的股份。其中，安孚能源31%股權的交易作價爲13億元，要約收購亞錦科技5%股份的交易作價爲3.75億元。

按此計算，安孚科技收購安孚能源的估值，在間隔4個月的時間內，再一次增加了22%。而安孚科技上述兩次高估值加碼收購的資金，均來源於向市場的定增募資，公司並無需實際出錢。

收購標的毛利率高於同行一倍多兩年業績踩線完成超30億商譽高懸

安孚科技分多次收購的亞錦科技和安孚能源的核心資產均爲南孚電池。

資料顯示，南孚電池主要產品是鹼性鋅錳電池，屬於傳統消費電池行業。不過，南孚電池近兩年毛利率卻高達47%，不僅遠高於鹼性電池的同行野馬電池，而且也大幅超過欣旺達等消費鋰電上市公司。