來源：銀河農產品及衍生品

第一部分  摘要

4月USDA美玉米變化不大，美玉米淨空仍較高，但進入5月，美玉米開始炒作天氣，且種植面積預期會減少，07美玉米下跌空間有限，後期上漲空間較大。國內東北產區受收儲政策及深加工庫存較低影響，玉米現貨偏強，華北玉米上量較多，玉米現貨回落，東北與華北玉米價差繼續縮小，但國內渠道庫存較低，養殖需求也在增加，替代減少。玉米進入5月有反彈空間，華北玉米反彈空間較大。

關於交易，由於渠道庫存偏低及養殖需求增加，玉米現貨會企穩上漲，但5中旬糙米出庫及6月小麥大量上市，預計華北玉米反彈空間有限，玉米與小麥價差會較小，華北玉米與東北玉米價差會擴大。澱粉廠利潤會縮小，澱粉庫存仍會維持高位，玉米與澱粉仍有縮小可能。可以考慮7-9澱粉反套及07玉米和澱粉做縮機會。

風險點：玉米現貨下跌

2024年4月玉米現貨分化較大，但期貨回落。東北黑龍江玉米現貨穩定在2210元/噸上漲到2230元/噸，港口玉米回落10元，山東玉米從2380元/噸回落到2300元/噸，下跌幅度較大，東北與華北玉米價差繼續縮小。但玉米05從月初的2450元/噸回落到4月底最低的2410元/噸附近，期現價差繼續迴歸。目前售糧進度開始加快，玉米供應充足，收儲政策影響大幅減少，飼料需求仍偏弱。但5月底開始華北和華中小麥陸續上市，美玉米和國內玉米開始炒作天氣，多空交織，現貨會相對偏強。

第二部分  國際玉米基本面情況

一、4月USDA報告全球玉米變化不大，國際玉米底部出現

2024年4月USDA報告相比3月變化不大，但美玉米開始種植，進入5月開始炒作天氣，美玉米07重心上移，底部出現。2023/24年度4月全球玉米產量1227.86百萬噸，低於3月的1230.24百萬噸，高於去年的1157.74百萬噸。全球需求1211.77百萬噸，高於3月的1212.34百萬噸。4月庫存318.28百萬噸，低於3月的319.63百萬噸，高於去年的302.19百萬噸。

4月主產國產量保持穩定。其中美玉米種植面積9460萬英畝，單產177.3蒲/英畝，產量爲15342百萬蒲，和上月持平，比去年高1627百萬蒲，庫存爲2122百萬蒲，低於上月50百萬蒲，也高於去年同期的1363百萬蒲。巴西產量124百萬噸，和上月持平，也低於去年同期的137百萬噸。巴西出口52百萬噸，高和上月持平。阿根廷產量55百萬噸，比上月低100萬噸，高於去年同期的36百萬噸，阿根廷出口42百萬噸，和上月持平，但高於去年的25百萬噸。烏克蘭產量29.5百萬噸，和3月持平，高於去年同期的27百萬噸，出口24.5百萬噸，和3月持平，低於去年的27百萬噸。

由於美玉米長時間在成本線以下，預計新季美玉米種植面積會下降。23/24年美玉米成本線480美分/蒲，美玉米目前遠低於種植成本，美玉米種植收益也低於美豆，預計2024年美玉米種植面積會下降，初步測算美玉米麪積9100萬英畝左右。

美玉米4月乙醇產量減少，庫存處於高位，美玉米淨空持倉維持高位。截止4月16日，美玉米非商業持倉淨空爲20.5萬手，淨空持倉仍較高。目前美玉米長時間低於種植成本，美玉米淨空也較高，目前美玉米開始種植，截止4月23日，美玉米播種率12%，前一週是6%，去年同期爲12%，過去5年均值10%，出芽率3%，去年同期2%，五年均值2%。美玉米5月開始進入天氣炒作期，預計07玉米440附近支撐較強，後期可能會上漲到500附近。

第三部分  國內玉米基本面分析

一、中儲糧收儲影響減弱，華北玉米繼續下跌

中儲糧收儲政策影響，東北玉米現貨相對偏強，但華北玉米上量較多，玉米現貨回落。4月由於中儲糧收儲及東北深加工庫存低於去年30%左右，東北玉米現貨偏強。但華北玉米今年黴變較高，且深加工庫存遠高於去年，小麥現貨也在下跌，整個4月玉米現貨上量仍較大，玉米現貨持續下跌。預計5月華北玉米上量會減少，且東北與華北玉米價差創過去幾年低位，預計華北玉米進入5月開始上漲。

預計2024年東北地區地租會下降，預計下降200-300元/畝。根據我們的調研統計，黑龍江中位數地租每畝在750-800元，總種植成本在1200元附近，按照測算，北港到港平倉價底部基本也在2200元/噸。

二、3月飼料需求仍較弱

根據中國飼料工業協會數據，2024年1-2月飼料產量4437萬噸，同比下降3.6%，玉米用量佔比41.1%。2024年4月養殖行業延續弱勢，生豬存欄繼續去化，肉禽和蛋禽利潤下滑，價格也在下跌。根據鋼聯數據，123家樣本企業能繁母豬3月存欄481.57萬頭，環比漲0.11%，同比減少5.57%。商品豬3月存欄3333.75萬頭，環比上漲0.79%，同比下降1.07%。截止4月24日，自繁自養利潤爲119元/頭，外購仔豬利潤303元/頭。白羽肉雞由於下游雞產品走貨偏慢，但價格開始企穩上漲，養殖利潤也在上漲。截止4月21日，雞蛋養殖成本3.6元/斤，養殖利潤-0.25元/斤，白羽肉雞養殖利潤0.24元/只。

2024年4月生豬和肉禽利潤在增加，但蛋雞利潤在下滑。市場對生豬利潤看好，二育也在增加，豬料銷售也在回暖。肉禽利潤在增加，下游消費也在轉好，肉禽存欄相對穩定，肉禽料也在好轉。蛋雞存欄持續走高，蛋禽料消費也在增加。但飼料企業玉米庫存仍偏低，截止4月25日，全國飼料企業玉米庫存30.33天，高於去年同期4.8%。進入5月，飼料消費開始進入旺季，玉米需求相對較好，且小麥與玉米價差仍較高，糙米量偏低，預計玉米在飼料中添加比例仍會上升。

三、深加工玉米需求開機率維持高位，酒精和澱粉企業利潤繼續下滑

2024年4月開機率增加，澱粉庫存大幅增加，澱粉廠利潤繼續下滑。截止4月24日，澱粉企業開機率65.76%，仍處於高位，深加工玉米庫存爲528.5萬噸，同比去年減少3.61%，但黑龍江玉米庫存161萬噸，低於去年32.4%，山東玉米庫存108.2萬噸，高於去年111.7%。全國澱粉企業澱粉庫存爲125.6萬噸，月增幅9.6%，年同比增幅29.1%。下游F55果葡糖漿開機率54.5%，麥芽糖50.7%，瓦楞紙開機率64.37%，箱板紙開機率66.77%。由於今年開機率較高，澱粉庫存高於去年，澱粉企業利潤也在下滑。截止4月24日，黑龍江澱粉利潤爲-54元/噸，山東利潤8元/噸。由於較高的澱粉庫存，預計5月澱粉廠利潤仍會下降。

2024年澱粉需求好於去年的邏輯主要有：1、澱粉企業副產品下跌較多，目前已經跌到2020年的價格，副產品的貢獻基本在600元/噸，正常年份基本在700-800元/噸，澱粉企業會挺價澱粉。2、木薯澱粉進口量大幅減少，且木薯澱粉與玉米澱粉價差高達1400元/噸，木薯澱粉會被部分替代。但4月澱粉供應量仍較多，且部分東北深加工4月底會停機檢修，預計5月澱粉庫存會有所下降，但加工利潤仍會維持低位。

酒精行業，4月開機率維持高位，酒精行業利潤持續下滑。截止4月24日，黑龍江利潤爲-280元/噸，河南酒精利潤爲-81元/噸。

四、北方和南方港口玉米庫存繼續增加，售糧進度開始加快

2024年4月南北方港口庫存繼續上升。根據Mysteel玉米團隊數據顯示，4月19日北方四港玉米庫存共計347.3萬噸，上漲到過去3年高位。廣東港內貿玉米庫存56萬噸，外貿庫存34.4萬噸，進口高粱51.7萬噸，進口大麥80萬噸，累計穀物庫存222.1萬噸，高於上月同期的282萬噸。

2024年4月售糧進度低於去年，但售糧進度加快。截止4月25日，鋼聯全國13省份售糧進度90%，低於去年同期2%，7個省份售糧進度86%，低於去年7%。

五、玉米和澱粉交易邏輯

2024年4月東北玉米偏強，華北玉米偏弱，東北與華北玉米價差繼續縮小，最低澱粉倉單在山東。由於東北受中儲糧政策及深加工庫存偏低影響，玉米現貨相對穩定，但山東地區上量較多，深加工庫存較高，玉米現貨持續下跌，部分山東玉米價格和黑龍江價格持平，澱粉與港口玉米價差也在縮小。但由於5-7澱粉正套持倉較多，導致盤面升水較高。07澱粉升水較多，且7月註銷合約，預計6月底，07玉米和澱粉價差會迴歸縮小。由於7月山東玉米價格仍會上漲，東北與華北玉米價差大概率會走擴，且9月澱粉是旺季合約，7-9澱粉價差大概率會走反套，預計低點可能在-100左右。

第四部分 行情展望

玉米：

24年4月USDA報告變化不大，美玉米處於種植期，美玉米長時間處於成本線以下，且淨空持倉維持高位，5月後容易炒作天氣，07美玉米440支撐較強，後面上漲概率較大。全國售糧進度低於去年，但售糧加快，南北方港口庫存上升到高位，飼料企業庫存也在上升，但渠道庫存仍偏低。小麥和玉米價差較高，糙米等替代品數量會大幅減少，玉米在飼料中添加比例會繼續上升，5月養殖繼續好轉，飼料需求仍會增加。5月玉米現貨會企穩上漲，華北玉米反彈空間相對較大，東北與華北玉米價差會拉大。

澱粉：

由於澱粉利潤下滑，東北產區深加工庫存偏低，4月底部分深加工停機檢修，但華北深加工庫存較大，開機率維持高位，澱粉庫存仍處於高位，澱粉利潤仍會下滑。下游造紙廠及糖廠開機率會維持高位，且副產品會相對穩定。考慮到07倉單強制註銷，且盤面升水較多，預計交割量較多，07玉米和澱粉價差會走縮。

【交易策略】：

美玉米較長時間處於成本線以下，淨空持倉仍處於高位，進入5月，資金開始炒作天氣，且美玉米新季種植面積會減少，預計07美玉米下跌空間有限，後期大概率會上漲較多。國內雖然現貨偏弱，但渠道庫存較低，5月後養殖行業需求會增加，華北與東北玉米價差較低，華北玉米會企穩反彈，後期可能反彈空間較多。

1．單邊：07美玉米440美分/蒲以下建倉。國內07玉米維持2390-2450窄幅波動。

2．套利：07玉米和澱粉價差波動區間350-430，420以上可以嘗試做縮，目標380以內。7-9澱粉可以嘗試反套，入場-30以內，目標-70到-100。

3．期權：玉米回調後，賣出c2407-P-2380。（以上觀點僅供參考，不作爲入市依據）。

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