《港灣商業觀察》施子夫

3月27日，InSilico Medicine Cayman TopCo（以下簡稱，英矽智能）遞表港交所，擬主板上市，聯席保薦機構摩根士丹利和中金公司。

作爲一家生物醫藥類企業，英矽智能期內保持着不小的研發投入以支持藥物研發有關，不過由於暫無商業化產品，公司也面臨高額虧損壓力。另外，持續高位的負債情況與流動性承壓問題也值得警惕。

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暫無商業化產品，兩年虧損超4億美元

英矽智能成立於2014年，是一家AI驅動生物科技公司。公司的核心產品ISM001-055是一種小分子候選藥物，主要通過抑制TRAF2和NCK相互作用蛋白激酶（TNIK）（一種新發現的抗纖維化靶點）來治療纖維化相關適應症。英矽智能的國內運營主體爲英矽智能科技（上海）有限公司。

截至最後實際可行日期，英矽智能擁有涵蓋纖維化、腫瘤學、免疫學及其他治療領域的15款候選藥物管線，其中六種已取得進行臨牀試驗的IND批准。

英矽智能的業務模式包括管線藥物開發、藥物發現服務及軟件解決方案服務。公司主要從管線藥物開發業務產生收入，包括研發、收到公司內部開發的管線候選藥物的上市授權後的商業化，以及將對相關知識產權保留獨家擁有權的若干管線候選藥物對外授權。

從2022年-2023年（以下簡稱，報告期內），英矽智能實現營收分別爲3014.7萬美元、5118.0萬美元，毛利分別爲1911.0萬美元、3856.9萬美元。各期公司來自藥物發現及管線開發服務的收入分別爲2864.8萬美元、4781.8萬美元，分別佔當期總收入的95.0%、93.4%。

由於並無商業化產品，截至最後實際可行日期，英矽智能並未產生任何收入。報告期內，英矽智能年內虧損分別爲2.22億美元、2.12億美元，經調整虧損分別爲7080.4萬美元和6736.1萬美元，兩年時間，公司已虧損超4億美元。

對於虧損原因，英矽智能表示主要是由於優先股公允價值增加導致按公允價值計入損益的金融負債公允價值變動。同時，公司方面還提到，臨牀開發過程漫長、成本高昂，且結果充滿不確定性。倘臨牀前研究及臨牀試驗不足以支持任何候選藥物取得監管批准，公司可能產生額外開支或推遲完成，或最終無法完成有關候選藥物的開發。

02

高位研發費用，較爲依賴前五大客戶

有關英矽智能虧損的原因不難理解，與公司高位的各項支出費用有關。

報告期內，英矽智能的研發開支分別爲7817.5萬美元、9734.1萬美元，行政開支分別爲1544.2萬美元和1734.4萬美元，銷售及營銷開支分別爲537.5萬美元、777.4萬美元，年內全面開支總額分別爲2.21億美元、2.11億美元。

其中，英矽智能的研發開支由2022年的7820萬美元增加至2023年的9730萬美元，主要由於支付予CRO及CDMO的第三方訂約成本由2022年的5380萬美元增加至2023年的5960萬美元，以及管線擴張令勞工成本由2022年的1600萬美元增加至2023年的2700萬美元。

另外需要注意的是，在英矽智能的總營收中，公司來自五大客戶的收入較高。

2022及2023年，英矽智能來自五大客戶的總收入分別爲2730萬美元、4820萬美元，分別佔當期總收入的90.6%、94.1%，其中最大客戶分別佔當期總收入的56.6%及76.2%。

03

流動負債擴大，資產負債率高達420.60%

從成立至今，英矽智能共計完成了七輪融資，公司估值也隨之水漲船高。

根據招股書顯示，2018年6月，英矽智能訂立A輪優先股購買協議，A輪共計融資600萬美元。2019年8月，英矽智能完成B輪融資，融資金額3680萬美元，投後估值由A輪時的5440萬美元提升至B輪的1.07億美元。

2021年6月、7月及11月，英矽智能分別完成C1、C2、C+輪融資，融資金額分別爲6820萬美元、1.87億美元和1500萬美元，C+輪融資後公司的投後估值爲5.85億美元。

2022年5月、7月，英矽智能的D輪、D輪（第二次交割）融資金額分別爲6020萬美元、3450萬美元，最後一輪融資完成後，英矽智能的投後估值達到了8.95億美元，較2018年時的5440萬美元暴增16倍。

然而儘管不斷融資“補血”，由於持續虧損疊加高位的研發投入，最近兩年，英矽智能的現金流持續流出。

報告期各期末，英矽智能的經營活動流出淨額分別爲4751.7萬美元、2957.6萬美元；各期現金及現金等價物分別爲2.08億美元、1.77億美元，2023年末英矽智能現金等價物較2022年末減少3106.9萬美元。

截至報告期各期末，英矽智能的資產總值分別爲2.35億元、2.03億元，負債總額分別爲6.84億元、8.53億元，流動比率分別爲32.1%、22.1%。對於流動比率放緩，英矽智能表示，主要由於實體價值增加導致按公允價值計入損益的金融負債增加。

通過計算得知，報告期各期，英矽智能的資產負債率分別爲291.46%、420.60%。居高不下的資產負債率與流動比率放緩，英矽智能的流動性與償債能力問題無疑值得警惕。

財經評論員張雪峯向《港灣商業觀察》表示，高資產負債率和流動比率放緩可能影響公司的經營活動。資金緊張可能導致公司無法按時支付供應商款項，影響供應鏈穩定性；同時也可能導致公司無法及時投資於研發、市場營銷等關鍵領域，從而影響到公司的長期競爭力和發展潛力。

同一時期，英矽智能的負債淨額分別爲4.50億元、6.50億元，流動負債淨額分別爲4.64億元、6.63億元。其中流動負債出現增加的原因主要是由於銀行結餘由2022年的2.08億美元減少至2023年的1.77億美元，合約負債由2022年的520萬美元增加至2023年的4200萬美元，以及按公允價值計入損益的金融負債由2022年的6.49億美元增加至2023年的7.75億美元。（港灣財經出品）