來源：中國新聞週刊

近日，在收到交易所問詢函、被指“鐵公雞”的輿論壓力之下，一家上市了14年的公司改變了主意，調整了2023年度利潤分配預案：從“不進行現金分紅”，到“計劃拿出超1.7億元進行現金分紅”。

4月12日，資本市場新“國九條”落地。在第三條“嚴格上市公司持續監管”中提出，要強化上市公司現金分紅監管。隨後，滬深交易所發佈徵求意見稿，擬對分紅不達標採取強約束措施——將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入“實施其他風險警示”（ST）的情形。

在分紅新規“照妖鏡”下，分紅不達標的A股上市公司面臨監管和輿論的審視。“有部分‘鐵公雞’公司，無視中小投資者利益，長期未分紅，也有部分‘不死鳥’公司，不具備分紅和盈利能力，卻因未觸發退市條件一直留在市場上。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴《中國新聞週刊》。

分紅新規倒逼了上市公司的分紅意識。有多年未分紅的公司，在收到交易所問詢函後調整了分紅預案，也有公司積極宣佈，擬在一年內分紅4次。

“此次分紅新規，並不在於引導投資者通過分紅情況對公司投資價值進行片面評價，而是要將強化分紅監管作爲促進上市公司加強業務佈局、長期發展謀劃，同時保障投資者利益的一種手段。”清華大學五道口金融學院副院長田軒告訴《中國新聞週刊》。

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“鐵公雞”態度大反轉

4月12日，吉林高速披露2023年年報和利潤分配預案表示，公司擬不進行利潤分配，不進行現金分紅、不實施送股和資本公積金轉增股本，留存未分配利潤將用於公司日常運營發展、投資、償還債務等。

針對這份預案，4月14日晚間，上交所下發監管問詢函，要求其補充說明連續多年不或少現金分紅的原因及合理性等內容，於5個工作日內書面回覆並履行信披義務。

上交所指出，公司於2019年至2023年連續5年盈利、連續3年盈利增長，僅於2021年低比例分紅3240.95萬元；此外，公司資產負債率也已連續多年下降，期末未分配利潤連續多年增長，期末貨幣資金餘額達15億元。

吉林高速上市於2010年3月，Wind數據顯示，公司上市以來累計分紅10次。2023年，公司實現營收14.47億元，同比下降0.82%；淨利潤5.46億元，同比增長38.84%。公司實控人爲吉林省交通運輸廳，第一大股東系吉林省高速公路集團有限公司，截至去年末持股佔比54.35%。

受關注的還有董監高的不一致意見。在監事會決議中，分紅預案獲1票棄權；在董事會決議中，副董事長劉先福、獨立董事林建忠投出2票棄權。“公司在滿足長遠發展資金需求的同時，也應考慮股東的即期現金回報要求。”劉先福表示。他目前任招商局公路網絡科技控股股份有限公司高級顧問，該公司系吉林高速第二大股東，持股佔比14.04%。

投資者盼分紅已久，年初以來，在東方財富吉林高速股吧“問董祕”板塊，公司分紅能力與計劃持續受到關注。“高質量發展就意味着不能高比例分紅嗎？”“高速公路板塊優秀公司的分紅率在70%水平，但公司過往的分紅水平一直很低，投資回報獲得感遠遠不足。”股民們寫道。

事件很快迎來反轉。4月18日，吉林高速公告稱，擬調整2023年度利潤分配預案，調整後擬每10股派發現金股利0.90元（含稅），共計派發現金股利1.7億元，現金分紅比例31.14%，所需現金分紅資金由流動資金解決。

“上交所對吉林高速的此次問詢，正是在分紅新規出臺背景下，向市場釋放的首個信號，引導上市公司審慎評估公司經營狀況與資金利用情況，積極開展現金分紅，切實保護投資者利益。”清華大學五道口金融學院副院長田軒表示。

4月12日，國務院印發新“國九條”，在第三條“嚴格上市公司持續監管”中強化了對上市公司現金分紅的監管。其中提到，對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示；加大對分紅優質公司的激勵力度，多措並舉推動提高股息率；增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。

上交所、深交所隨後發佈相應徵求意見稿，對分紅不達標採取強約束措施，重點是將多年不分紅或者分紅比例偏低的公司納入ST情形。滬深主板方面，對符合分紅基本條件，最近三個會計年度累計現金分紅總額低於年均淨利潤的30%，且累計分紅金額低於5000萬的公司，實施ST；科創板和創業板方面，將分紅金額絕對值標準進一步調低爲3000萬元，並考慮到研發投入豁免ST的情形。

“目前來看，新規所作出的要求並不高，且充分考慮了企業發展需求。”田軒評價。

“分紅新規將規範上市公司的分紅決策。在未來，願意與普通投資者分享現金分紅的公司，可能會享受估值溢價；長期不分紅的公司或面臨估值折價，時間久了之後，投資者也會‘用腳投票’。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴《中國新聞週刊》。

上述現金分紅新規將於2025年1月1日起正式實施，適用新規的“近三個會計年度”則爲2022年至2024年。

4月16日，證監會上市公司監管司司長郭瑞明表示，根據測算，滬深兩市明年適用組合財務指標觸及退市的公司家數預計在30家左右，明年可能觸及該指標並實施退市風險警示的公司約100家。“這些公司還有超過一年半時間來改善經營、提高質量，2025年底仍然未達標準，纔會退市。”

國央企分紅“領跑”

在吉林高速引發熱議前後，部分上市公司已較爲靈敏地做出調整。

方大特鋼，是2024年首個將利潤分配預案從“不分紅”改爲“分紅”的上市公司。3月16日，方大特鋼審議通過預案，擬不進行現金分紅、股票股利分配或資本公積轉增股本；3月29日，上交所發出問詢函，要求其說明在貨幣資金餘額較高且多年盈利的背景下，連續2年未進行現金分紅的原因及合理性等內容；4月9日，方大特鋼宣佈調整預案，擬向全體股東每股派發現金紅利0.10元（含稅）。

Wind數據顯示，從當前年報和預案披露情況看，截至4月21日，共有47家上市公司在2018年至2022年均未分紅，已宣佈在2023年度分紅，如蘇能股份、中集環科、海看股份、吉電股份等。

此外，A股也出現了首家宣佈擬一年分紅4次的上市公司。4月19日，三七互娛發佈2023年年報與利潤分配預案，擬向全體股東每10股派送現金股利3.70元（含稅），分紅金額預計爲8.2億元，並提出擬將分紅頻次從原本的半年一次提高爲每季度一次。

從投資角度看，合煦智遠基金投研團隊表示，隨着市場分紅水平的提升，整體投資預期也會隨着提高，分紅將是投資收益的重要組成部分。

值得注意的是，比起吉林高速，在A股歷史上，分紅更爲“吝嗇”的公司比比皆是。

據《中國新聞週刊》統計，東方財富Choice數據顯示，截至4月21日，A股市場共有2369家上市10年及以上的公司。其中，共有220家公司連續10年及以上未進行現金分紅，91家公司連續20年及以上未進行現金分紅，金盃汽車、中毅達、陽煤化工、學大教育4家公司連續30年及以上未進行現金分紅。另有20家公司，自上市以來從未進行過現金分紅。

金盃汽車和陽煤化工，都曾在非公開發行股票申請的過程中，收到關於分紅情況的提問。2017年，證監會指出，陽煤化工除1994年現金分紅1094萬元，上市後長期未進行現金分紅，要求其進行說明。公司回覆道，“原因系長期以來未分配利潤爲負值，大規模舉債對公司經營產生雙面效應”。

2019年，證監會指出，金盃汽車自1992年7月上市以來從未進行過現金分紅，要求其說明原因和合理性，公司回覆稱，“因歷史期間投資損失、業務經營困難，公司未分配利潤長期爲負值”。金盃汽車曾在其他公告中表示，“公司將致力於提高經營業績，早日實現對投資者的現金分紅”，這一點至今仍未實現。

“之前A股市場整體分紅力度確實比較弱，據統計，有約四分之一的上市公司近3年未採取分紅措施，採取分紅的上市公司分紅比例低、額度小。”田軒表示，一部分原因在於，部分公司持續盈利能力無法改善，有的企業甚至處於持續虧損期，不符合分紅條件；另一部分原因則在於，此前監管對於分紅規定以引導爲主，強制性要求不足，尤其是未將上市公司盈利狀況、歷史分紅情況、分紅比例等關聯起來。

“10年、20年甚至30年沒有分紅的公司還能留在股市，是因爲退市機制與分紅監管未能有效銜接，對持續不分紅企業的退市處理力度不夠。”他說道。

檢索公司公告發現，在上述220家連續10年及以上未分紅的公司中，深交所中小板公司管理部曾向10家公司問詢過多年未進行現金分紅的事項，例如2017年問詢貝因美，2018年問詢凱瑞德、人人樂、新華都、中潤資源，2019年問詢安妮股份、申科股份、協鑫集成、三特索道，2020年問詢匯源通信。

反觀分紅“慷慨”的上市公司，Wind數據顯示，在2013年至2022年這十年內，共有848家上市公司現金分紅10次及以上。其中，中國平安、中國石油、濰柴動力、中國石化、廣汽集團5家公司現金分紅20次以上。

從分紅總額看，共有20家上市公司在十年間的分紅總額超過1000億元，以國央企爲主，集中分佈於銀行、能源、食品飲料等行業。“此類行業發展較穩定，這些領域的國央企一般經營狀況也較爲穩定，盈利能力較強，分紅水平可以預期。”田軒評價道。

“而例如醫藥、科技、高端製造業等領域，處於快速發展階段，上市公司尚未具備穩定盈利能力，且後續發展資金需求較大。因此，需考慮不同行業、不同屬性、不同階段企業的特徵，進一步細化分紅政策，加強對不同企業分紅的差異化要求。”他表示。

截至4月21日，金盃汽車、中毅達、陽煤化工、學大教育4家公司連續30年及以上未進行現金分紅。圖/視覺中國

避免誤讀

近期落地的，還有證監會於4月12日發佈的《關於嚴格執行退市制度的意見》。同時，部分誤解性傳言也在市場上發酵，包括對規則的誤讀，以及對規則影響的誇大。4月16日，證監會上市公司監管司司長郭瑞明就分紅和退市有關問題發聲。

有傳言稱，根據分紅新規的金額標準，推斷A股將有1000多家公司因分紅金額低而被標記爲ST。郭瑞明重申了ST的含義、實施和觸發條件，並表示，以2020年至2022年度數據測算，滬深兩市可能觸及該標準的公司數量僅80多家。

還有觀點認爲，退市新規將對小盤股走勢造成較大沖擊。郭瑞明表示，這一觀點純屬誤讀，“本次退市指標調整旨在加大力度出清‘殭屍空殼’‘害羣之馬’，並非針對‘小盤股’。在標準設置、過渡期安排等方面均做了穩妥安排，短期內不會對市場造成衝擊。”

“任何改革都會對存量帶來一定的衝擊，從總體上看，新規將爲市場帶來長期的正面影響。短期的擔憂，則是非理性的趨同交易帶來的流動性風險。”合煦智遠基金投研團隊表示，投資者應積極面對新規，更爲準確地評判上市公司價值，不同公司情況各異，不應簡單理解爲對小市值的利空。

此外，受訪專家也提醒，不能過度、片面地僅以“分紅”標準評判一家上市公司。“分紅只是衡量企業盈利能力的一個方面，還需結合公司所處行業地位、資產負債率、未分配利潤、回購情況、淨資產收益率、融資情況等多方面指標綜合判斷。”楊德龍表示。

田軒則表示，評估企業質量的標準還包括公司行業屬性、資本結構、創新水平、公司治理質量、可持續發展能力等等。在他看來，一個健康的股市，需要上市發行、市場交易、退市機制、持續性監管、上市公司治理等方面不斷健全，形成優勝劣汰的市場生態。“投資者與上市公司之間，應是一種長期投資與持續分紅的，穩定、健康的互益關係。”