來源：市值風雲

實控人從未減持公司股票。

作者 | 觀韜

編輯 | 小白

4月26日，恆林股份（603661.SH）發佈2023年全年業績及2024年一季報。2023年總營收81.95億，創歷史新高，同比增長近30%，歸母淨利潤2.63億，同比下滑26.60%。

季報方面，2024年一季度總營收23.54億，繼續增長近40%，增速相當亮眼，歸母淨利潤1.03億，大增31.20%，營收和淨利潤均創歷史新高！

哪份業績更接近恆林股份的基本面？要回答這個問題，需要先搞清楚恆林股份2023年度淨利潤未能同步增長的原因。

受地產拖累，本期計提近3億減值

從公司2023年的成本和費用開支增幅看，基本和營收增長幅度同步，這也意味其2023年利潤下滑同日常經營無關。

而在上表中，我們能一眼看出，2023年信用減值損失和資產減值損失加起來高達2.82億，同比多計提了2.06億，增幅近300%。

如果沒有這2.06億減值損失，恆林股份2023年營業利潤將達5.5億，同比增長44%，與總收入增長趨於一致。

01 壞賬和商譽減值

這也意味着信用減值和資產減值是拖累恆林股份2023年利潤的主要原因，主要來自收款項、存貨和商譽三個項目。

這裏面有因爲規模增長需按比例增加計提的壞賬，有會計覈算層面的存貨減值，也有實際發生的減值損失，比如計入應收款項融資的一筆應收款計提壞賬近6000萬。

再比如東莞廚博士家居有限公司（以下簡稱“廚博士”）本期計提商譽減值近9000萬元。

由於應收賬款減值信息較少，風雲君主要圍繞廚博士的商譽減值聊一聊。

02 被地產行業拖累

廚博士是恆林股份2021年5月耗資4.8億取得的全資子公司，主要生產定製家居精裝配套產品，被收購時已在行業摸爬滾打20餘年，是萬科地產木作產品最大供應商之一。

其在2020年全年營收7個多億，淨利潤接近5000萬，收購後繼續延續了這一業績表現，穩步增長。

客觀來說，廚博士無論是客戶資源還是業績都沒的說，但這一切在2023年發生了改變，導火索衆所周知，地產行業的不景氣。2023年，廚博士品牌營收下滑了近30%，是恆林股份唯一負增長的品牌和業務。

這也是恆林股份在2023對廚博士計提商譽減值的原因，但怎麼說呢，由於對地產行業一致性預期的改變，不計提纔不正常。

此外，風雲君還看到，廚博士收到的部分工抵房本期也計提了減值。

基於此，風雲君推測，本期計提的應收賬款減值大概率也同地產行業有關。整體來看，恆林股份本期利潤增長不佳主要跟地產行業不景氣而計提減值較多有關。

海外佔比超八成，代工、自主品牌平分秋色

不過從具體業務看，地產行業的不景氣很難再拖累恆林股份業績。

恆林股份是一家出口導向性企業，雖然近年外銷佔比有所下降，但2023年仍貢獻了80%左右的收入，可有效攤薄單一市場經濟波動帶來的擾動。

事實上，也正是境外業務增長34%才帶動其2023年營收的高速增長。

而2024年一季度營收和利潤的高速增長也是由境外跨境電商業務繼續增長驅動，這其實已經回答了應該用哪份業績來衡量、判斷恆林股份。

書言至此，就不得不跟大家一起嘮嘮恆林股份的發展史。

01 專注出海20餘年，已成爲公司壓艙石

恆林股份由王江林王老闆於1998年在浙江安吉成立。

安吉被稱爲“中國椅業之鄉”，在業內素有“三分天下有其一”的美譽，包括恆林股份在內，一個小小的安吉縣，培育出三家椅業類上市公司，這在國內也是獨一份。

適逢中國加入WTO的歷史際遇，恆林股份瞄準國際市場，通過OEM、ODM方式給IKEA（宜家）、Home Depot（家得寶）、SHAW（蕭氏）等國際巨頭代工辦公傢俱，形成穩固的競爭優勢。尤其是在辦公椅出口領域，常年霸榜，牢牢佔據第一梯隊。

而這條出海路一走就是20餘年，目前，恆林股份在國內、越南、瑞士等地都建有生產基地，產品銷往80多個國家及地區。

以OEM、ODM爲代表的代工業務也一直是恆林股份的壓艙石業務，2023年營收48.15億，同比增長29.09%，這主要跟浙江永裕家居股份有限公司（以下簡稱“永裕家居”）有關。

永裕家居是竹產業首批高新技術企業，主要生產PVC地板，曾是北京奧運會國家會議中心唯一指定產品，並用於2016年杭州G20峯會，2023年獲評“中國彈性地板行業十大品牌”（片材類）。

永裕家居2022年全年收入15億，淨利潤1.31億，2023年全年收入15億，淨利潤1.68億，2022年11月並表。

2023年，恆林股份又同阿聯酋企業Mass Vision就共同開發阿聯酋家居市場簽署合作協議，在歐美之外，發掘出中東這個新市場，給代工業務繼續增長打下堅實基礎。

02 OBM貢獻超40%，距目標一步之遙

先通過代工形成競爭優勢，再發展自有品牌，開拓OBM業務是每一個代工企業的成長路徑，恆林股份也不例外。

2019年，公司首次在年報中提出“5年實現OBM銷售收入大於OEM、ODM銷售收入”的目標。

4年後，恆林股份2023年OBM銷售收入33.56億，佔總營收的40.96%，已基本可以和代工業務打成平手，這塊很有望實現之前的目標。

藉助資本平臺對外實施併購是恆林股份OBM業務迅速崛起的原因之一，廚博士、LO都是併購來的，其中，LO是2019年8月併購的。

LO於1945年成立於瑞士，是瑞士領先的專業辦公環境解決方案提供商及辦公傢俱製造商，平均每年爲30萬平方米的空間提供辦公環境解決方案，以26%的市場佔有率位居行業第一。

從效果來，LO每年都給恆林股份穩定的貢獻收入和利潤，並在2023年創歷史新高。值得一提的是，這塊資產當時是按淨資產成交，未產生商譽，沒有減值隱患。

電商業務快速增長也是恆林股份OBM業務迅速崛起的原因之一，而這主要是公司自己憑實力開拓的業務。

跨境電商，方興未艾

2019年，隨着跨境電商和網紅直播帶貨興起，恆林股份也開始試水跨境電商業務，由於自身產品過硬、價格也比較友好，業績迅速放量。

2023年電商業務營收16.21億元，同比增長60.50%，續創歷史新高，並榮獲2023年TBI最佳出海品牌。

無論是Amazon、Wayfair、Walmart代表的美國傳統線上零售平臺，還是TikTok、TEMU代表的國內出海電商平臺，恆林股份都實現了無死角覆蓋，2023年在Tiktok平臺家居類目銷量排名第一。

恆林股份已在北美設立5個倉儲配送中心，基本覆蓋跨境電商終端消費者產品配送範圍。

不同於我國電商業務接近50%的超高滲透率，2023年美國電商滲透率僅15.6%，美歐發達國家的電商市場尚有很大的滲透空間，這對跨境出海企業無疑是利好。

而這個邏輯也在恆林股份飆漲的一季報得到了驗證。

值得肯定的是，跨境電商是在原來的B2B業務之外，延伸出來的B2C新業務，可以說是全新的增長曲線。

複合增長率近30%，實控人從未減持

作爲一家憑藉代工業務起家的本土企業，恆林股份既發揮了自身的專業性和成本優勢，又通過全方位的國際接軌，在轟轟烈烈的全球化浪潮中拿下一席之地。

開拓OBM業務時，恆林股份更多奉行拿來主義，再加上跨境電商業務的持續突破，上市以來營收持續增長，2017年至今年複合增長率28%，增速還是很亮眼的。

但也因此積累了商譽減值的風險，這是其2023年利潤下滑的主要原因之一，目前來看，繼續減值風險不大。

恆林股份的盈利能力不算突出，但隨着營收持續增長，利潤規模還是比較可觀的。

值得一提的是，恆林股份的董監高及實控人上市以來從未減持公司股票，實控人王江林目前合計控制着恆林股份70%以上的表決權。

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責任編輯：石秀珍 SF183