一場“質疑、理解、成爲”RBF投資的大戲正在消費投資圈上演。

近日，朱嘯虎“5年靠分紅拿回本金”的說法在投資圈引發了激烈的討論。但其實，小飯桌發現，“5年通過分紅回本”這種情況並不少見，甚至在零售、餐飲等線下行業中出現得越來越多，也就是近兩年備受爭議的收入分成投資（即 RBF 模式投資）。

比如，投資人Sean（化名）告訴小飯桌，他了解到一家位於深圳的關注消費領域的投資機構，在幾年前開始轉向RBF模式的投資，通過與滴灌通合作，已經投出 3-4 億元，收益較爲樂觀。

言外之意，在國內，目前有實力的已經直接跨到RBF模式；實力不足的，先爲RBF牌桌上的玩家做FA也不失爲一個折中的選擇。

“畢竟在環境不景氣的時候，先讓自己活下去纔是最重要的。”Sean 說到。

RBF是消費投資人的“峯迴路轉”？

“餐飲、零售等門店其實賺錢最多最快的都在前三年。RBF投資規模一般都小於500 萬，回本週期在14-18個月，正是抓住了這前三年的黃金期。”Sean說到。

Sean告訴小飯桌，自己雖然是投社交、娛樂、服務類行業，但自從RBF出現在國內後也一直在關注。在他看來，線下消費門店的壽命大多數都小於五年，特別是在購物中心當中，更新迭代率很高。而對於投資人來說，港股破發常態化情況下，RBF模式或許是“謹慎時期”的“峯迴路轉”。

此前小飯桌一篇《永川資產回應宋向前：RBF是時代的選擇》中的受訪對象永川資產創始人劉子正就曾表示，當下國內開始進入存量時代。當投資人無法用過去的股權投資工具來找到冪次函數級回報的資產時，那麼 RBF模式就會廣受歡迎，因爲它是更適合當下追求線性增長與穩定回報的新收益手段。

能夠每天見到分紅，是RBF模式投資的明顯特徵。從2021 年上半年開始的消費投資熱，其中走出了無數個消費品牌，“新茶飲第一股”“咖啡第一股”等等相繼爆發。

但如今再看，還能保持當年市值的品牌寥寥無幾。最明顯的例子正是前些天上市的“新茶飲第二股”茶百道，當天便跌去了發行價 38%。

種種現實不斷讓投資人達成一個共識：分紅纔是硬道理。RBF投資可以每天看着真金白銀進賬，而每多一份收入分成，投資人內心就多一份踏實感，LP 們嘴角也就能上揚多一點。

但RBF在國內過於創新的屬性，決定了傳統股權投資的機構還是需要一個過渡期。

週期交替中，新模式的騰空而起，還無法讓轉型者徒手接住，站在“巨人”的肩膀上，起碼不至於被砸的粉碎。但與“巨人”合作也要拿出自己的“誠意”。

深圳龍柏資本執行董事宋學東告訴小飯桌，龍柏資本目前正在跟滴灌通合作在香港成立基金共同進行RBF模式投資的，雙方會發揮其自身的優勢。龍柏資本有多年的購物中心品牌商家投資經驗，所以與滴灌通的合作其實是各自貢獻自有優勢。龍柏資本借用滴灌通的風控數字系統，而滴灌通利用龍柏資本對業態的瞭解。

“這樣一來可以很大程度上提高投資的成功率和準確性，讓大家都能更精準些。”宋學東說到。

在宋學東看來，目前商場中很多品牌並不適合股權投資，在估值和回本方面會存在很多較爲複雜的問題，“RBF會簡單很多，也會讓小微企業快速拿到資金。”

“賺的錢起碼還能讓公司維持下去”

前述Sean提到的深圳機構與滴灌通已經是多年的合作伙伴，早在滴灌通剛進入國內時二者就已經展開合作。

據Sean透露，在與滴灌通合作前，這家深圳機構已經感受到了消費投資行業的困難，因此在滴灌通剛進入國內時就開始關注RBF投資模式，而彼時這類投資模式在國內的入局者極少，可選擇的合作對象也不多。

“開始做RBF投資，且時不時給滴灌通做FA後，反而還投出了一些收益不錯的項目，賺的錢起碼還能讓公司維持下去。給滴灌通推薦一些項目當作前期交學費了，還能賺點FA費用也不錯。”Sean告訴小飯桌，等市場恢復一些，這家深圳機構可能股權投資和RBF投資都會做。

國內RBF模式起步較晚，玩家較少，參考國外的RBF模式下的玩家可以看到，這種模式並不是一些“反對派”投資人口中所說的“虎狼”角色。相反地，這種模式下的機構活得都還不錯。

據瞭解，RBF最早是由特許權使用費投資（ Royalty-Based Financing ,又稱Royalty Investing）演變而來。起初特許權使用費投資主要在採礦或製藥行業盛行。

在國內RBF被認爲只能投入一些週期短、回報快的企業。然而彼時國外的特許權使用費投資其實是對週期較長的醫藥行業中的某些藥物的未來進行投資。藥物投入市場後產生銷售額，投資方會從未來的銷售額中收取部分資金作爲回報，而非通過股權換取。

這從邏輯上是說得通的，越是長週期，前期越是需要資金的投入。而在創業者並不想稀釋股權的情況下，當時的RBF可以說是極大的創新，也更偏向於風險投資。這種模式得以流傳下來，在幫投資人賺錢方面還是能說明一些問題的。

事實上從海外市場情況來看，從2019年到2023年期間，歐洲已經出現了18家RBF模式的金融機構，比歐洲成立的雜貨初創公司數量還多。比如、Pipe、Capchase等多家機構。

據統計，這些機構2022年在歐洲就籌集了6.71億美元進行RBF投資。

但仔細觀察會發現，這些機構投資的項目領域更加廣泛。例如成立於 2019 年的英國金融公司Uncapped，投資標的包含了電子商務、SaaS、消費、遊戲和應用程序開發領域的公司。目前客戶已經遍及18個國家，已經完成500筆以上的投資。

在Mouro Capital提供的2600萬美元融資的支持下，Uncapped在過去幾年中取得了顯著增長。目前，Uncapped已成功籌集總資金 1.189 億美元。

2023年3月6日，Uncapped被投企業Red Flag Alert官宣了一筆來自Uncapped與另外一家機構的450萬英鎊的RBF融資，用於爲其擴大人員規模提供資本。

據Uncapped官網顯示，已經接受其投資的企業包括SPOKE、LUMI、CLEAN SKIN、freja、facetheory，所涉範圍包含多各行業。

再比如，過去兩年自稱“RBF中的納斯達克”的Pipe，專注於服務SaaS企業，在成立兩年後便完成了B輪融資，且收購了英國金融科技企業Purely Capital，一舉成爲“史上成長最快FinTech獨角獸”。

國內的RBF目前還集中在線下的消費門店。雖然受衆較窄，但可以預見的是，隨着嚐到甜頭的玩家不斷增加，未來RBF模式在國內的普及度和認可度也會越來越高。

任何投資都有風險，RBF也不容易

“一家小微門店抗風險的能力肯定低於一家科創企業。任何投資都是有風險的，不存在哪種更有保障。”宋學東說到。

即便RBF被認爲是當下消費投資領域的“新寵”手段，但投資人們更多地還在觀望中。

宋學東認爲，雖然RBF模式在當下受到了市場的認可，也很適合許多小微企業，但這種模式的難度對傳統投資機構來說可能會更大一些。“由於每家店的投資金額都不大，有幾萬塊的，也有幾十萬的。這種管理難度相較於傳統的股權投資大很多。需要極強的風控能力和數據管理能力。”宋學東說到。他認爲，目前在國內，滴灌通在交易及現金分派的程序保障方面，還是搭建了一整套完整的數字化系統體系，降低了投資者和融資方加入RBF生態的難度。

此外，關於壞賬率的問題也是Sean認爲國內RBF模式下的一大隱患。Sean 告訴小飯桌，自己曾親眼看到一家線下婚慶公司老闆將客戶支付的一打現金扔進辦公室抽屜裏。

“很多現在夫妻門店老闆沒那麼講規矩，野蠻生長起來的他們不講規矩的概率非常高。”Sean 說到。

此外，“收入分成的收益率不會比股權投資賺估值增長的錢收益率高，這也是RBF反對派考慮的一方面。”某科技投資人告訴小飯桌。

硬幣的另一面是，對於小微企業來說，選擇RBF模式大概率也是解燃眉之急的選擇。“等渡過了難關，還是要回歸股權融資。”普遍接受RBF模式融資的企業老闆都有這樣的想法。

Sean分析說，這樣的想法並不奇怪。老闆想要通過股權融資套現，改善自己的生活，這是RBF模式給不了的。否則那些融資後的老闆豪車別墅都是從哪裏來的？

目前，RBF當下在國內被投資人和小微企業接受的意願越來越高，然而對於RBF模式的未來，宋學東認爲雖然其成長空間巨大，但是否能成爲主流還有待觀察。

他預見，隨着更多機構在風控、大數據和投資模型上的不斷創新和完善，RBF模式有望擴展到科技類企業等更多領域。然而，這需要對投資模型進行相應的創新和調整，以適應不同行業的特點。

本文來自微信公衆號“小飯桌”（ID:xfzmedia），作者：賈紫璇，編輯：張麗娟，36氪經授權發佈。