興業證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋（01378）“買入”評級，預計24/25/26年歸母淨利潤分別爲202.73/204.36/205.60億元。4月以來，鋁價繼續向上突破2萬元水平，且成本端繼續回落，Q2延續高盈利狀態，該行估計目前宏橋山東分部噸淨利在3700元左右，雲南分部噸淨利接近3000元水平，2024年將延續高彈性業績釋放。

事件：中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司發佈Q1業績：收入同比增長6.1%至347.6億元，淨利潤同比增長6.3倍至43.4億元。

興業證券主要觀點如下：

需求韌性超預期，拉動鋁價持續上漲，以及受益於煤價&陽極&液鹼成本下行，電解鋁噸盈利兩端繼續走闊，尤其是外購煤佔比較高的宏橋，充分釋放業績彈性。

量：24Q1運行產能保持穩定，該行估計產量環比持平。

價：需求韌性超預期，推動鋁價持續上行，24Q1長江鋁噸單價環比增加82元至19047元。

成本&盈利：年初以來成本端持續回落。24Q1秦皇島動力煤噸單價環比下跌56元至902元，估計拉動成本下降約250元；液鹼噸單價環比下跌141元至1239元，估計拉動噸成本下降約100元；陽極噸單價環比下跌340元至5088元，估計拉動噸成本下降約160元。該行測算Q1山東分部噸成本環比約下降500元至12400元，噸淨利環比增加400元至2500元左右；雲南分部噸淨利環比增加接近200元至接近2000元左右。

Q1三費總額環比基本持平爲12億元。期末負債額環比增加8.1億元至505.9億元。業績彈性充分釋放，Q1淨利潤環比增加12.6億元/+41%至43.4億元。

參股投資西芒格鐵礦北部開發，預計2026年投產，打開公司長期增長空間。

2024年3月，公司公告通過非全資附屬公司魏橋鋁電（持股94.52%），持股西芒杜鐵礦北部礦區24%權益。西芒杜鐵礦北區估計儲量超過18億噸，預計2026年投產。