卓創資訊油脂課題分析師軒東爽

【導語】棕櫚油庫存由產地庫存和國內港口庫存組成，其中馬來庫存和國內港口庫存對其價格有較強影響。當前馬來和港口庫存均處於近兩年較低水平，支撐棕櫚油現貨價格維持高位。進入二季度，棕櫚油市場或進入供大於求狀態，馬來及國內港口均有累庫預期，對價格利空影響增強，棕櫚油現貨價格或高位回落。

我國棕櫚油全部依靠進口，棕櫚油庫存由產地社會庫存和國內港口庫存兩部分組成。其中國內港口庫存=期初庫存+進口量-國內需求量，產區方面以馬來西亞、印度尼西亞庫存爲主，其中馬來庫存水平對棕櫚油市場有着較大影響，本文僅以馬來庫存和國內港口庫存進行論證。

對於大宗商品，產品庫存與價格多呈相反走勢，庫存增加大概率會導致價格下跌。對棕櫚油而言，馬來西亞庫存水平會直接影響其出口價格，一般情況下，若馬來庫存增加，會導致馬棕價格回落，從而使我國棕櫚油進口成本下跌。另一方面，從國內來看，在棕櫚油現貨價格穩定前提下，進口成本下跌將使國內進口商利潤增加，進口意願增強，從而使國內棕櫚油供應量增加，或導致國內港口庫存增加，供大於求矛盾突出進而導致國內棕櫚油現貨價格下跌。

MPOB棕櫚油庫存偏低，支撐價格上漲

當前棕櫚油整體庫存處於較低水平，提振價格維持高位。據馬來西亞MPOB供需報告數據顯示，截至3月底，馬來棕櫚油庫存約爲171.5萬噸，環比2月下降10.67%。3月馬來供需雙增，受齋月需求拉動，棕櫚油出口情況強於預期，需求增幅大於供應增幅，導致馬來棕櫚油庫存下滑。隨着馬來庫存減少，外商挺價情緒較強，棕櫚油報盤價格持續走強，據卓創資訊監測數據顯示，3月份24度棕櫚油CFR華南均價爲964美元/噸，環比上漲88美元/噸，漲幅10.05%。

國內來看，棕櫚油進口成本持續攀升，但國內需求欠佳抑制現貨價格漲幅，導致貿易商利潤不斷被壓縮。以華南地區爲例，3月份貿易商平均利潤爲-23元/噸，國內棕櫚油價格持續倒掛導致貿易商進口意願降低，近期港口到船量維持低位，市場供需兩弱，港口庫存降至近兩年最低水平。卓創資訊監測數據顯示，截至4月26日，液體棕櫚油國內港口庫存40.2萬噸，同比去年69.3萬噸減少29.1萬噸，降幅41.99%。截至4月29日，本月國內主要市場（天津、張家港、日照、廣州）24度棕櫚油均價8329元/噸，環比上漲180元/噸，漲幅2.21%，棕櫚油國內貨源偏緊支撐棕櫚油價格高位。

庫銷比是期末庫存與當期需求量的比值，是用來反映當前庫存量是否合理的指標，一般情況下，庫銷比與價格多呈相反走勢。從棕櫚油國內外庫銷比數據來看，近兩年馬來庫銷比多在1-1.5之間波動，2024年3月份降至1.06，處於近兩年較低水平，支撐外商報盤價格上漲。國內棕櫚油庫銷比波動幅度略大，基本在1-3之間，2024年3月份庫銷比降至1.49，疊加進口成本支撐，合力推動價格上漲。

二季度逐步累庫，棕櫚油價格或震盪下跌

二季度，馬來轉入傳統增產季，產地供應存繼續增長預期，但隨着齋月結束，棕櫚油需求量出現下滑，馬來出口情況或將縮減，市場逐步由供不應求向供大於求轉變，二季度馬來或存累庫預期，對其出口價格存在利空影響，外商報盤價格或高位回落。隨着國內棕櫚油進口成本下滑，貿易商利潤扭虧爲盈，進口意願增強，國內港口到船量增加，貨源偏緊現狀得到緩解。需求方面，由於當前棕櫚油價格維持高位，下游使用其他油脂替代棕櫚油情況增加，國內需求表現疲軟，棕櫚油市場供應增量或大於需求增量，港口庫存有增加預期，二季度棕櫚油現貨價格或震盪下跌。

綜上所述，馬來社會庫存影響國內棕櫚油進口成本，進而影響國內港口庫存和出貨價格，後市需關注棕櫚油馬來供需數據以及國內買船量情況。